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近日，日本養(yǎng)樂(lè)多本社決定將上海工廠的生產(chǎn)任務(wù)遷移至中國(guó)境內(nèi)的其他生產(chǎn)基地的消息，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。上海工廠關(guān)停的背后，是養(yǎng)樂(lè)多作為被消費(fèi)者熟知的乳酸菌飲料品牌，近年在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量下滑的現(xiàn)狀。不只是養(yǎng)樂(lè)多，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，被稱(chēng)為“常溫乳酸菌第一股”的均瑤健康(605388.SH)凈利潤(rùn)已出現(xiàn)連續(xù)四年下滑，今年前三季度，公司營(yíng)收、凈利也呈現(xiàn)雙降。究其緣由，是其乳酸菌大單品“味動(dòng)力”銷(xiāo)量的節(jié)節(jié)敗退。

2021年，均瑤健康喊出“二次創(chuàng)業(yè)”的口號(hào)，欲借助益生菌打造第二增長(zhǎng)曲線。證券之星注意到，近年來(lái)均瑤健康在益生菌業(yè)務(wù)領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，一方面加大自身研發(fā)投入，另一方面與江南大學(xué)展開(kāi)合作，還參與到均瑤潤(rùn)盈的破產(chǎn)重整事宜當(dāng)中，公司期望通過(guò)益生菌業(yè)務(wù)走出近年增收不增利的“怪圈”。然而業(yè)務(wù)培育至今，益生菌業(yè)務(wù)仍未扛起公司的業(yè)績(jī)大旗，其中今年上半年，均瑤潤(rùn)盈實(shí)現(xiàn)的收入不足8000萬(wàn)元，這與公司計(jì)劃的2024 年達(dá)到2.67億元，2025年達(dá)到5.31 億元的銷(xiāo)售目標(biāo)仍有較大差距。

乳酸菌飲品收入逐年萎縮

2020年8月，均瑤健康在上交所主板上市，由此成為“常溫乳酸菌第一股”，但也是從這一年開(kāi)始，其業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)頹勢(shì)，而乳酸菌飲品收入的下滑是公司業(yè)績(jī)不振的主因。

證券之星注意到，2020年，均瑤健康的乳酸菌飲品收入達(dá)到7.7億元，營(yíng)收占比超九成，是公司的核心收入來(lái)源，但該年乳酸菌飲品收入較上年大幅下降了35.16%，連同毛利率也下滑了4.97個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，公司2020年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑：31.62%和27.6%。均瑤健康解釋稱(chēng)，疫情疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈下市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。

然而此后3年，均瑤健康的乳酸菌飲品收入的下滑，猶如“雪崩”般無(wú)法阻擋。2021年至2023年，公司乳酸菌飲品收入規(guī)模分別為：7.54億元、6.51億元和5.8億元，各期分別同比下滑：2.09%、13.65%和10.88%。并且該產(chǎn)品的毛利率也由2020年的48.43%一路下跌至2023年的36.82%。

均瑤健康的乳酸菌飲品對(duì)應(yīng)“味動(dòng)力”品牌，雖然“味動(dòng)力”在行業(yè)內(nèi)保持一定的份額，但乳酸菌飲料產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)不高，進(jìn)入門(mén)檻低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2020年至2022年，均瑤健康連續(xù)三年在年報(bào)中提到，相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)競(jìng)品采取低價(jià)促銷(xiāo)行為來(lái)獲取市場(chǎng)份額，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的沖擊，均瑤健康被迫做出應(yīng)對(duì)，造成公司終端促銷(xiāo)費(fèi)率呈進(jìn)一步上升的態(tài)勢(shì)。

此外隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的增強(qiáng)，乳酸菌飲料中的含糖量的多少，是消費(fèi)者是否選擇購(gòu)買(mǎi)的重要因素。證券之星翻閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，白糖一直是公司采購(gòu)的第二大原材料，2019年至2021年，公司對(duì)白糖的采購(gòu)金額分別為：4803.52萬(wàn)元、3271.83萬(wàn)元和3469.21萬(wàn)元，而在2022年至2023年，公司對(duì)白糖的采購(gòu)金額顯著下滑，分別為：2845.52萬(wàn)元和2767.58萬(wàn)元。

結(jié)合公司的產(chǎn)品動(dòng)作看，在感知到消費(fèi)者飲食健康意識(shí)的提升，公司2023年報(bào)顯示，其不僅在味動(dòng)力中加入了專(zhuān)利菌株，還將果味配方升級(jí) 0 蔗糖，及時(shí)替換阿斯巴甜配方。盡管公司對(duì)乳酸菌飲品在主動(dòng)求變，但能否呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，還有待觀察。

還需注意，由于均瑤健康的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售市場(chǎng)主要集中在二三線城市的下沉縣域市場(chǎng)、并雙向延伸，而在二三線城市，標(biāo)準(zhǔn)化的連鎖便利店正逐步取代越來(lái)越多的雜貨店。與此同時(shí)，低溫冷鏈在下沉市場(chǎng)日益普及，常溫乳酸菌曾具備的便捷攜帶、常溫儲(chǔ)存的優(yōu)勢(shì)因此大打折扣。

益生菌收入遠(yuǎn)不及預(yù)期

乳酸菌飲品生意不好做，均瑤健康董事長(zhǎng)王均豪提出了“二次創(chuàng)業(yè)”，在公司2021年年報(bào)中，公司明確提出成為全球益生菌領(lǐng)跑者的愿景。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，均瑤健康培育益生菌業(yè)務(wù)的“動(dòng)作”主要包括：加大研發(fā)投入、與江南大學(xué)戰(zhàn)略合作，即公司出錢(qián)提供科研經(jīng)費(fèi)，江南大學(xué)將研究出的相關(guān)專(zhuān)利成果授權(quán)公司使用、公司還豪擲2.79億元參與對(duì)均瑤潤(rùn)盈的破產(chǎn)重整進(jìn)程中，后者是全球益生菌產(chǎn)業(yè)整體解決方案提供商，主要從事益生菌領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。

其中，均瑤健康對(duì)均瑤潤(rùn)盈給予了較高的期待，在2022年10月公司發(fā)布的參與均瑤潤(rùn)盈破產(chǎn)重整項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中稱(chēng)，將在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中以賦能潤(rùn)盈公司為戰(zhàn)略起點(diǎn)，計(jì)劃將潤(rùn)盈公司于三年內(nèi)打造為全球最大的益生菌原料供應(yīng)商之一。

公司還對(duì)均瑤潤(rùn)盈設(shè)定了經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，2023年至2025年，各期營(yíng)收目標(biāo)為：1.33億元、2.67億元、5.31億元，各期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為：0.3億元、0.76億元和1.8億元。

而在2023年，均瑤潤(rùn)盈實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元，接近于設(shè)立的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.85萬(wàn)元，雖然突破了重整前連續(xù)三年虧損狀態(tài)，但與3000萬(wàn)元的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。今年上半年，均瑤潤(rùn)盈實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.73億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)112.18萬(wàn)元。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入11.77億元，同比下降13.2%；歸母凈利潤(rùn)4942.1萬(wàn)元，同比下降40.11%。

也就是說(shuō)，即便是公司前三季度的歸母凈利潤(rùn)，能否完成7600萬(wàn)的業(yè)績(jī)目標(biāo)還是未知數(shù)，以均瑤潤(rùn)盈上半年的業(yè)績(jī)答卷看，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，都較難完成2024年的業(yè)績(jī)“KPI”。

2023年，均瑤健康的益生菌飲品和食品合計(jì)營(yíng)收未突破2億元，第二增長(zhǎng)曲線仍遲遲未形成。國(guó)內(nèi)益生菌市場(chǎng)也擠滿了如蔚藍(lán)生物、湯臣倍健、科拓生物等公司，為此，均瑤潤(rùn)盈正將銷(xiāo)售業(yè)務(wù)從國(guó)內(nèi)延伸至海外，公司稱(chēng)，均瑤潤(rùn)盈今年的銷(xiāo)售主要在海外，預(yù)計(jì)70%的業(yè)務(wù)在海外。

今年上半年，均瑤健康來(lái)自海外收入為3914.09萬(wàn)元，營(yíng)收占比為5.16%。公司今年2月回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)稱(chēng)，目前海外市場(chǎng)面臨能源和供應(yīng)鏈的挑戰(zhàn)，這既導(dǎo)致了成本上升，也造成了供貨的不穩(wěn)定。我們的下游客戶對(duì)供貨穩(wěn)定性的敏感度相當(dāng)高。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)