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2024年12月31日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)再次向港交所遞交了招股書(shū)，中金公司為其獨(dú)家保薦人，這標(biāo)志著公司又一次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。然而，在這背后，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的IPO之路卻充滿(mǎn)了業(yè)績(jī)波動(dòng)與擴(kuò)張隱憂(yōu)等問(wèn)題，會(huì)對(duì)其上市進(jìn)程及未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生影響嗎？

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲態(tài)初顯

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已出現(xiàn)疲態(tài)。2021年至2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.90億元、9.11億元和11.53億元，呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而，到了2024年前9個(gè)月，營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比微降0.02%，降至8.33億元。盡管凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，但收入下滑反映出公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，這可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)公司持續(xù)盈利能力的擔(dān)憂(yōu)。此外，同仁堂醫(yī)養(yǎng)曾提出五年內(nèi)成為五十億級(jí)規(guī)模企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)，但目前與這一目標(biāo)還有較大差距，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的遙遙無(wú)期，可能會(huì)進(jìn)一步影響投資者的信心。

擴(kuò)張模式存隱患

為了實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，同仁堂醫(yī)養(yǎng)采取了頻繁的收并購(gòu)策略。自2019年進(jìn)軍中醫(yī)醫(yī)療賽道以來(lái)，公司已收購(gòu)多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，如三溪堂保健院、三溪堂國(guó)藥館、上海承志堂等。這種擴(kuò)張模式雖然在短期內(nèi)讓公司得以迅速壯大，但也帶來(lái)了其他問(wèn)題。首先，收購(gòu)過(guò)程中可能會(huì)產(chǎn)生高額的商譽(yù)，截至2024年9月30日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的商譽(yù)凈額為2.48億元，占總資產(chǎn)的12.7%，若被收購(gòu)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)未來(lái)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)減值，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況。其次，頻繁的收購(gòu)需要大量資金支持，而同仁堂醫(yī)養(yǎng)的利潤(rùn)直到2023年才扭虧，累計(jì)利潤(rùn)仍然為負(fù)，因此公司在擴(kuò)張過(guò)程中不得不大量借款，截至2024年10月31日，公司未償還的銀行借款總額為1.22億元。這種“借債擴(kuò)張”模式，雖然短期內(nèi)能夠滿(mǎn)足資金需求，但長(zhǎng)期來(lái)看，債務(wù)壓力的不斷增大，可能會(huì)侵蝕公司的利潤(rùn)空間，甚至可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

母公司業(yè)績(jī)承壓

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的發(fā)展在很大程度上依賴(lài)于母公司同仁堂集團(tuán)的支持。過(guò)去，同仁堂集團(tuán)會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻通過(guò)注資、增資等方式來(lái)支持同仁堂醫(yī)養(yǎng)，例如2022年向其注資1億元，2024年3月又進(jìn)行了一輪增資。然而，如今的同仁堂集團(tuán)自身也面臨發(fā)展瓶頸，業(yè)績(jī)和股價(jià)承壓。以核心上市平臺(tái)同仁堂為例，2024年前三季度，其營(yíng)收增速創(chuàng)下2021年以來(lái)的新低，歸母凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)了首次下滑。在這種情況下，如果同仁堂集團(tuán)對(duì)同仁堂醫(yī)養(yǎng)的支持力度減弱，不僅會(huì)影響后者的資金籌集和業(yè)務(wù)發(fā)展，還可能讓其在資本市場(chǎng)上面臨更多的不確定性。。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與監(jiān)管壓力

在市場(chǎng)層面，同仁堂醫(yī)養(yǎng)所處的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。盡管其在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中市場(chǎng)份額較大，但隨著其他民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展和公立醫(yī)院的改革，公司面臨著越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。此外，當(dāng)前港股整體承壓，投資者更加審慎，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的IPO之路也面臨著復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。在監(jiān)管方面，IPO受到嚴(yán)格的法律和監(jiān)管要求，包括公司治理、信息披露、財(cái)務(wù)報(bào)告等方面。同仁堂醫(yī)養(yǎng)需要確保其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)的合規(guī)性，否則可能會(huì)導(dǎo)致IPO進(jìn)程受阻。同時(shí)，作為一家中醫(yī)醫(yī)療集團(tuán)，其在醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和安全方面的監(jiān)管也尤為重要，一旦出現(xiàn)醫(yī)療事故或服務(wù)質(zhì)量問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)公司的聲譽(yù)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。

綜上所述，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在IPO過(guò)程中面臨著業(yè)績(jī)波動(dòng)、擴(kuò)張隱憂(yōu)、母公司支持減弱以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與監(jiān)管壓力等多重挑戰(zhàn)。公司需要在提升自身盈利能力、優(yōu)化擴(kuò)張策略、加強(qiáng)與母公司的協(xié)同以及提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和合規(guī)管理水平等方面下功夫，以應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，確保IPO的成功和未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展.