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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　2025年2月19日，晨鳴紙業(yè)因生產(chǎn)基地實(shí)施停機(jī)檢修時間已滿3個月，未能大面積恢復(fù)生產(chǎn)，觸及其他風(fēng)險警示情形。公司A股、B股股票自20日開市起停牌一天，自21日開市起被實(shí)施其他風(fēng)險警示。

　　今日，晨鳴紙業(yè)未停牌的H股低開逾8%，截至收盤時下跌14.42%，報0.89港元/股，已成“仙股”。

圖源：wind（晨鳴紙業(yè)H股股價走勢）

　　自去年11月爆雷以來，晨鳴紙業(yè)陸續(xù)被卷入訴訟、查封風(fēng)波，涉案金額合計(jì)逾26億元。屋漏偏逢連夜雨，隨著大面積停機(jī)檢修，公司2024年預(yù)計(jì)虧損65億元到75億元，虧損規(guī)模較上年擴(kuò)大4到5倍。

　　被市場譽(yù)為“紙茅”的晨鳴紙業(yè)，是如何走到今天這一地步的？

　　跨界擴(kuò)張的“曇花一現(xiàn)”

　　公開資料顯示，晨鳴紙業(yè)是一家以制漿、造紙為主的現(xiàn)代化大型綜合企業(yè)集團(tuán)，在全國擁有多個生產(chǎn)基地，總資產(chǎn)近千億元，年漿紙產(chǎn)能1100多萬噸，公司產(chǎn)品涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、輕涂紙、生活紙、靜電復(fù)印紙、熱敏紙等系列，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益主要指標(biāo)連續(xù)20多年在全國同行業(yè)保持領(lǐng)先地位。

　　2021年、2022年、2023年、2024年1-9月（以下簡稱“報告期”），分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入330.20億元、320.04億元、266.09億元和198.25億元，分別同比變動7.43%、-3.08%、-16.86%和0.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.66億元、1.89億元、-12.81億元和-7.10億元，分別同比變動20.65%、-90.84%、-776.89%和7.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤17.44億元、-3.61億元、-19.42億元和-10.75億元，分別同比變動55.83%、-120.73%、-437.30%和14.12%。

　　2023年，晨鳴紙業(yè)業(yè)績“變臉”，營業(yè)收入大幅下滑，歸母凈利潤上市20余年來首次虧損。

　　2024年，公司預(yù)計(jì)凈虧損65億元到75億元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大407.30%到485.35%。

　　晨鳴紙業(yè)經(jīng)營狀況急速惡化，主要系行業(yè)競爭下產(chǎn)品價格走低、毛利下降；因訴訟、查封等突發(fā)情形加大了壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例；停機(jī)檢修影響下產(chǎn)銷量下滑，對部分資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。

　　2022年后，國內(nèi)造紙行業(yè)新增產(chǎn)能集中釋放，疊加需求疲軟，價格持續(xù)下跌，市場競爭日漸白熱化。

　　據(jù)公開市場信息，晨鳴紙業(yè)核心產(chǎn)品白卡紙市場均價從2021年的7402元/噸跌至2024年的4439元/噸，直接導(dǎo)致毛利率轉(zhuǎn)負(fù)。2021年、2022年、2023年、2024年1-6月，公司白卡紙的毛利率分別為31.72%、13.63%、-3.57%和-4.56%，呈現(xiàn)逐年快速下滑趨勢。

　　有業(yè)內(nèi)人士透露，2025年，白卡紙市場仍將面臨較大運(yùn)行壓力，預(yù)計(jì)價格重心將繼續(xù)下移，市場承壓局面難以改變。雖然有300萬噸新產(chǎn)能計(jì)劃投放，但生產(chǎn)線可能會延遲投產(chǎn)，基本面未見明顯改善。隨著政策的陸續(xù)落地，國內(nèi)消費(fèi)或?qū)⒕S持增長態(tài)勢，然而受經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度及消費(fèi)意愿等多方面因素影響，需求釋放依然有限。原料成本方面，預(yù)計(jì)整體將呈現(xiàn)下滑趨勢，對白卡紙的價格形成一定壓力。

　　據(jù)此來看，晨鳴紙業(yè)今年的業(yè)績情況恐怕也不太樂觀。

　　其次，晨鳴紙業(yè)曾一度頻繁跨界，先后涉足金融、地產(chǎn)等多個領(lǐng)域，嚴(yán)重?cái)D占造紙主業(yè)資源。

　　2013年末，晨鳴紙業(yè)宣布，公司籌建企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司事宜獲中國銀監(jiān)會批復(fù)。山東晨鳴集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（以下簡稱“晨鳴財(cái)務(wù)公司”）由此誕生，該公司也是全國造紙行業(yè)的第一家財(cái)務(wù)公司，標(biāo)志著晨鳴紙業(yè)正式介入金融領(lǐng)域。次年年初，晨鳴紙業(yè)又成立了全資子公司山東晨鳴融資租賃有限公司，以布局融資租賃領(lǐng)域。

　　2015年年報中，公司將金融板塊作為重要業(yè)務(wù)板塊，金融業(yè)務(wù)成為新的利潤增長點(diǎn)，當(dāng)年首次披露融資租賃業(yè)務(wù)收入10.85億元、毛利率88.22%。同時公司還涉獵電力與熱力、酒店、建筑材料、物流和礦業(yè)等領(lǐng)域。

　　2017年，晨鳴紙業(yè)設(shè)立全資子公司上海晨鳴實(shí)業(yè)有限公司，主要經(jīng)營范圍為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營，建筑裝修裝飾建設(shè)工程專業(yè)施工，物業(yè)管理，房地產(chǎn)咨詢，旅游咨詢，實(shí)業(yè)投資等。2017-2018年，上海晨鳴共耗資37.2億元收購鴻泰地產(chǎn)100%股權(quán)，評估增值率高達(dá)753%。

　　然而，以融資租賃業(yè)務(wù)為主的多元化經(jīng)營猶如曇花一現(xiàn)，在晨鳴紙業(yè)的年報中，從0開始，到大篇幅重點(diǎn)介紹、作為公司核心業(yè)務(wù)來強(qiáng)調(diào)，再到只字不提、暴露重大風(fēng)險，僅僅幾年時間，留下了一地雞毛。

　　經(jīng)過數(shù)年折騰后，晨鳴紙業(yè)2019年提出“聚焦主業(yè)、做強(qiáng)實(shí)業(yè)”的發(fā)展思路，逐步剝離融資租賃業(yè)務(wù)等非主業(yè)資產(chǎn)，回籠資金。但從結(jié)果上來看，收效甚微，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍常年保持在70%以上。

　　自去年11月爆雷以來，晨鳴紙業(yè)深陷停產(chǎn)風(fēng)波，加劇了未來經(jīng)營業(yè)績的不確定性。

　　2024年11月19日，晨鳴紙業(yè)公告稱，由于經(jīng)營虧損嚴(yán)重，疊加部分金融機(jī)構(gòu)壓縮公司貸款規(guī)模，導(dǎo)致公司流動資金緊張。為減少虧損，11月份以來公司對部分生產(chǎn)基地進(jìn)行了限產(chǎn)、停產(chǎn)。公司壽光基地1條白卡紙生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條銅版紙生產(chǎn)線、湛江基地化學(xué)漿生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條白卡紙生產(chǎn)線、江西基地及吉林基地臨時停產(chǎn)，停機(jī)漿、紙產(chǎn)能703萬噸，占總產(chǎn)能的71.7%，影響月度漿紙產(chǎn)量約58萬噸、紙銷量約35萬噸。

　　截至2025年2月19日，公司黃岡基地正常生產(chǎn)，壽光基地部分生產(chǎn)線已恢復(fù)生產(chǎn)，已恢復(fù)產(chǎn)能占比23.23%，其他生產(chǎn)基地正在停機(jī)檢修。這意味著，自3個月前大規(guī)模停工停產(chǎn)后，公司目前仍有一半產(chǎn)能尚未恢復(fù)。

　　由于公司生產(chǎn)基地實(shí)施停機(jī)檢修時間已滿3個月，未能大面積恢復(fù)生產(chǎn)，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第9.8.1條第（五）款規(guī)定，公司股票交易觸及其他風(fēng)險警示情形。

　　債務(wù)爆雷后深陷訴訟風(fēng)波

　　2024年11月19日，晨鳴紙業(yè)公告稱，近年來，造紙行業(yè)新增產(chǎn)能集中投放，短期供需矛盾突出，公司主要紙品價格特別是白卡紙價格受供需矛盾影響大幅下滑，公司盈利水平持續(xù)走低，利潤轉(zhuǎn)虧；疊加部分金融機(jī)構(gòu)壓縮貸款規(guī)模，導(dǎo)致公司現(xiàn)階段暫時面臨流動資金緊張，公司及個別子公司階段性出現(xiàn)個別債務(wù)未能如期償還的情形，部分債權(quán)人就該等債務(wù)向法院提起訴訟并申請財(cái)產(chǎn)保全，法院裁定凍結(jié)了公司及子公司部分銀行賬戶。

　　截至公告日，公司及子公司累計(jì)逾期的債務(wù)本息金額合計(jì)18.20億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.91%。公司為子公司相關(guān)融資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，對應(yīng)逾期金額為5.74億元，約占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的3.44%。

　　與此同時，公司及子公司累計(jì)被凍結(jié)銀行賬戶數(shù)量為65個，占公司及子公司銀行賬戶總數(shù)的8.47%，被凍結(jié)銀行賬戶凍結(jié)金額累計(jì)6483.7萬元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的0.39%，其中：商票逾期、欠款糾紛等原因，法院共查封凍結(jié)銀行賬戶51戶。

　　一紙公告，拉開了晨鳴紙業(yè)爆雷的序幕。

　　截至2025年1月23日，因債務(wù)逾期、合同履行糾紛等原因，公司及子公司累計(jì)發(fā)生訴訟、仲裁案件共計(jì)164件，涉案金額合計(jì)為26.38億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對值的15.80%。

　　在此期間，公司及子公司累計(jì)新增被凍結(jié)銀行賬戶數(shù)量為165個，占公司及子公司銀行賬戶總數(shù)的23.64%，被凍結(jié)銀行賬戶凍結(jié)金額累計(jì)4512.22萬元（未含保證金），占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的0.27%。

　　目前，晨鳴紙業(yè)控股股東晨鳴控股持有公司股份81191.29萬股，占公司總股本的27.87%。其中，累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量40995.64萬股，占其所持股份的50%，占公司總股本的13.94%；累計(jì)被凍結(jié)股份數(shù)量21432.29萬股，占其所持股份的26.14%，占公司總股本的7.29%。

　　實(shí)際上，晨鳴紙業(yè)爆雷早有預(yù)兆。

　　其一，爆雷前3個月，成立10余年的財(cái)務(wù)公司宣告解散。

　　2024年8月14日，公司發(fā)布公告稱，鑒于晨鳴財(cái)務(wù)公司目前的業(yè)務(wù)范圍無法為公司主業(yè)發(fā)展提供有效支持，且增加了公司的運(yùn)營成本。為進(jìn)一步聚焦制漿造紙主業(yè)發(fā)展，提升資產(chǎn)管理效率，降低公司運(yùn)營成本，提高公司效益，實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，公司擬主動向國家金融監(jiān)督管理總局申請解散晨鳴財(cái)務(wù)公司。

　　半年后，晨鳴財(cái)務(wù)公司解散獲國家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)，將按照有關(guān)法律法規(guī)要求辦理相關(guān)手續(xù)。

　　其二，爆雷前10天，公司董事長夫婦雙雙離職。

　　2024年11月8日，晨鳴紙業(yè)公告稱，陳洪國因個人原因申請辭去公司董事、董事長以及董事會下設(shè)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展委員會委員、提名委員會委員等職務(wù)，辭職后，將不在公司任職。此前，陳洪國已在晨鳴紙業(yè)工作了37年。

　　同日公告，李雪芹因到齡退休，申請辭去副總經(jīng)理職務(wù)，辭職后，將不在公司任職。李雪芹系陳洪國配偶。

　　兩人合計(jì)持有公司A股股份2804萬股。2023年，陳洪國夫婦稅前報酬共近500萬元，其中陳洪國從公司獲得的稅前報酬總額317.42萬元，李雪芹的稅前報酬為169.67萬元。

　　其三，截至2024年6月末，公司有息負(fù)債規(guī)模已突破400億元。

　　2024年8月14日，公司發(fā)布《2024年半年度報告》。報告顯示，截至2024年6月末，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款、長期應(yīng)付款（主要系融資租賃借款）分別為302.64億元、34.47億元、48.25億元和22.79億元，有息負(fù)債總規(guī)模高達(dá)408.15億元，而貨幣資金余額為113.86億元，僅是有息負(fù)債的四分之一左右。

　　更嚴(yán)峻的是，其中所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的貨幣資金高達(dá)105.83億元，受限原因系承兌票據(jù)、信用證保證金、保函保證金、貸款保證金、存款準(zhǔn)備金以及應(yīng)收利息等；占貨幣資金總額的比例為92.95%，也就是說實(shí)際可供使用的貨幣資金僅剩8億元，資金缺口已極其龐大。

　　根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第9.3.1條第（三）款規(guī)定，若上市公司最近一個會計(jì)年度的財(cái)務(wù)會計(jì)報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報告，將觸及退市風(fēng)險警示情形。

　　重重危機(jī)下，背負(fù)百億巨債的晨鳴紙業(yè)，是否將走向退市的不歸路？

責(zé)任編輯：公司觀察