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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　4月8日晚間，海大集團發(fā)布了2025年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度歸母凈利潤12億元-13億元，同比增長39.42%-51.04%?？鄯莾衾麧櫷仍鲩L57.96%-71.13%。

　　海大集團主營業(yè)務(wù)為飼料，公司解釋凈利潤大幅增長原因為：積極開拓海外市場，一季度實現(xiàn)飼料外銷量約 595 萬噸，同比增長約 25%。 同時生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)憑借輕資產(chǎn)控風險模式，取得良好經(jīng)營成果。

　　公司還表示，“飼料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不斷取得進步與完善，關(guān)稅政策對產(chǎn)業(yè)影響較少“。玉米近年來以國內(nèi)自產(chǎn)為主，大豆（豆粕）以南美的巴西、阿根廷等國家進口為主，對單一國家依賴有限，進口渠道多元。 同時積累了大量低蛋白配方技術(shù)、原材料替代技術(shù)等豆粕減量技術(shù)，可以顯著降低對進口大豆的依賴?！?/p>

　　在美國挑起的關(guān)稅戰(zhàn)背景下，畜牧養(yǎng)殖板塊成為“反關(guān)稅概念”之一，相關(guān)公司股價表現(xiàn)亮眼。海大集團作為飼料龍頭，是畜牧養(yǎng)殖ETF第一大重倉股。公司真的能規(guī)避關(guān)稅風險嗎？

　　逆勢增長來自哪里？

　　海大集團是國內(nèi)飼料行業(yè)龍頭，在新牧網(wǎng)發(fā)布的《2024中國飼料產(chǎn)銷20強榜單》中產(chǎn)量僅次于新希望六和排第二。

　　目前國內(nèi)飼料公司可以分為三個梯隊，第一梯隊為飼料年產(chǎn)量超1000萬噸的企業(yè)，共7家，包括新希望六和、海大、牧原、溫氏、雙胞胎、力源和正大。第二梯隊為飼料年產(chǎn)量500萬噸-1000萬噸的企業(yè)，共7家。第三梯隊為飼料年產(chǎn)量270萬噸-400萬噸的企業(yè)，共6家。

　　2024年下游養(yǎng)殖端產(chǎn)能調(diào)整影響到上游，導致飼料總產(chǎn)量有所下降。行業(yè)龍頭新希望飼料銷量減少近10%，不過海大、雙胞胎和力源這三家公司出現(xiàn)逆勢增長，其中海大集團2024年飼料銷量約2650萬噸，同比增長約9%。

　　具體來看，主要是禽料和水產(chǎn)料帶動了海大集團總銷量的增長。根據(jù)業(yè)績快報披露的數(shù)據(jù)，海大集團去年豬料外銷量下滑約3%，禽料外銷量同比增長約12%（1270萬噸），水產(chǎn)料外銷量同比增長約11%（580萬噸）。同時，海外地區(qū)飼料銷量約240萬噸，同比增長約40%，也成為重要的增長引擎。

　　對水產(chǎn)料和禽料的布局，一定程度上對沖了豬料的下滑。而在海外市場，近幾年海大集團通過在越南、印尼、厄瓜多爾、埃及等目標市場建廠，并通過本地化銷售的方式拓展業(yè)務(wù)版圖，也起到了分散風險的作用。

　　今年一季度，公司實現(xiàn)飼料外銷量約 595 萬噸，同比增長25%。隨著生豬價格的改善，存欄量回升帶動豬料的銷量回升，禽料和水產(chǎn)料銷量繼續(xù)快速增長。一季度海大集團39%~51%的凈利潤增幅，超出了券商預(yù)期。

　　2024年海大集團凈利潤已經(jīng)開始高速增長，去年實現(xiàn)凈利潤45.16億元，同比增長64.73%。

　　2022年及2023年，上游玉米、豆粕等原材料處在高位，下游生豬價格下行、餐飲需求不振，雙重擠壓下飼料企業(yè)也出現(xiàn)增收不增利的壓力。2024年5月開始，生豬價格觸底上漲，行業(yè)進入盈利周期，使得公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧為盈。四季度以來蝦蟹料和豬料銷售增加，帶動水產(chǎn)料和豬料噸利潤改善。

　　從未來來看，一方面受益于養(yǎng)殖業(yè)的觸底回升，水產(chǎn)投苗量已經(jīng)連續(xù)下降兩年，魚蝦漲價有望帶動水產(chǎn)料進入景氣周期。在生豬價回升的背景下，豬料遵循相似的邏輯。另一方面，海外飼料市場提升空間大，競爭對手相對較少，毛利率高于國內(nèi)，在自建和并購的推動下，有望實現(xiàn)快速增長。

　　如何規(guī)避關(guān)稅風險？

　　4月份以來，在美國不斷升級的關(guān)稅戰(zhàn)中，農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)亮眼，其中畜牧養(yǎng)殖ETF4月8日漲幅接近10%。在畜牧養(yǎng)殖ETF的持倉中，海大集團以11.08%的市值占比位列第一大重倉股。海大集團也表示，“關(guān)稅政策對產(chǎn)業(yè)影響較少“。

　　從生產(chǎn)端來看，海大集團在海外市場的布局，以直接建廠+本地化銷售的方式展開，避免了從國內(nèi)出口，從而規(guī)避了可能的關(guān)稅風險。

　　對飼料企業(yè)來說，對成本影響最大的是原材料，而美國農(nóng)副產(chǎn)品在對美國進口中占比達到16.3%，僅次于機械電子類產(chǎn)品。中國是美國農(nóng)產(chǎn)品第一大出口市場，2024年美國出口中國的大豆和玉米分別占美國出口總量的50%和15%。

　　海大集團表示，在原材料上以國內(nèi)自產(chǎn)+多個國家進口為主，從而規(guī)避了關(guān)稅風險。據(jù)公司披露，玉米近年來以國內(nèi)自產(chǎn)為主，大豆（豆粕）以南美的巴西、阿根廷等國家進口為主，避免依賴單一國家。與此同時，公司積累了大量低蛋白配方技術(shù)、原材料替代技術(shù)等豆粕減量技術(shù)，可以顯著降低對進口大豆的依賴。

　　此外，海大集團還通過“集團+區(qū)域中心”的集中采購模式，結(jié)合期貨套期保值，對沖國際市場原料價格波動風險，盡可能控制成本端的穩(wěn)定。

　　不過由于原材料成本占總成本達到90%以上，原材料市場價格的波動以及關(guān)稅擾動仍是值得注意的風險因素。

　　在研發(fā)環(huán)節(jié)，公司通過配方優(yōu)化和種苗研發(fā)的雙重創(chuàng)新，有效應(yīng)對了原料供應(yīng)風險，但在轉(zhuǎn)基因技術(shù)跨境監(jiān)管方面仍可能面臨政策壁壘。

責任編輯：公司觀察