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中金發(fā)布研報稱，2025年，流動性預(yù)期樂觀以及國內(nèi)AI等技術(shù)突破等都導(dǎo)向以及創(chuàng)新藥為代表的醫(yī)藥科技類資產(chǎn)更適合今年的投資環(huán)境。短期ASCO眾多臨床數(shù)據(jù)披露，以及三生為代表的大額BD落地，進一步證實中國創(chuàng)新藥開始具備國際化競爭力。下半年ESMO會議的召開，以及圍繞會議前后的數(shù)據(jù)披露與BD將對創(chuàng)新藥有較為積極催化。受益于下游創(chuàng)新藥板塊今年的積極表現(xiàn)，一二級新藥投融資環(huán)境改善，對以內(nèi)需CRO和科研上游為代表的供應(yīng)鏈體系有較為積極的訂單改善邊際影響。

中金主要觀點如下：

創(chuàng)新藥板塊投資熱情高昂，下半年關(guān)注ESMO

2025年受控費反腐等因素影響，內(nèi)需偏弱；海外關(guān)稅沖突導(dǎo)致外需存在較大不確定性；流動性預(yù)期樂觀以及國內(nèi)AI等技術(shù)突破等都導(dǎo)向以及創(chuàng)新藥為代表的醫(yī)藥科技類資產(chǎn)更適合今年的投資環(huán)境。短期ASCO眾多臨床數(shù)據(jù)披露，以及三生為代表的大額BD落地，進一步證實中國創(chuàng)新藥開始具備國際化競爭力。下半年ESMO會議的召開，以及圍繞會議前后的數(shù)據(jù)披露與BD將對創(chuàng)新藥有較為積極催化。

CXO及科研上游，受益于創(chuàng)新藥投融資改善

受益于下游創(chuàng)新藥板塊今年的積極表現(xiàn)，一二級新藥投融資環(huán)境改善，對以內(nèi)需CRO和科研上游為代表的供應(yīng)鏈體系有較為積極的訂單改善邊際影響。與此同時中美關(guān)稅方面的和談，海外貿(mào)易不確定性緩和，對以外需CDMO為代表的資產(chǎn)而言，有望迎來估值修復(fù)。建議關(guān)注CXO及科研上游板塊國產(chǎn)設(shè)備招標，看好設(shè)備出海。

2024年醫(yī)藥行業(yè)的換新政策雖然有所延后，各地招標有所好轉(zhuǎn)。進入下半年，受去年相關(guān)政策影響的Q3低基數(shù)，以及較為積極財政政策下的新一輪設(shè)備補貼政策值得期待。此外，全球經(jīng)濟增長預(yù)期波動背景下，在全球范圍內(nèi)(無論是中國，亦或是“帶路國家”以及規(guī)范市場)，物美價廉的中國制造可能更具性價比，海外出口有望提速。

標的方面

A股：百濟神州(688235.SH)、恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、科倫藥業(yè)(002422.SZ)、泰格醫(yī)藥(300347.SZ)、藥明康德(603259.SH)、新產(chǎn)業(yè)(300832.SZ)、華大智造(688114.SH)、惠泰醫(yī)療(688617.SH)、迪安診斷(300244.SZ)。

H股：科倫博泰生物(06990)、石藥集團(01093)、中國生物制藥(01177)、康方生物(09926)、藥明生物(02269)、國藥控股(01099)、再鼎醫(yī)藥(09688)。

風(fēng)險因素

研發(fā)失敗，商業(yè)化不及預(yù)期，集采降價超預(yù)期。