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專題：安序源港股IPO：連虧兩年累超4600萬美元

　　7月11日，安序源收到證監(jiān)會關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見，具體反饋如下：

　　一、說明AxbioTalentLimited信托設(shè)立時間、類型及運作方式、期限、各信托當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)安排及信托受益人等情況。

　　二、關(guān)于搭建離岸架構(gòu)及返程并購的合規(guī)性，說明：（1）搭建離岸架構(gòu)和返程投資涉及的外匯管理、境外投資、外商投資、稅務(wù)管理等監(jiān)管程序具體履行情況，并就合規(guī)性出具結(jié)論性意見；（2）安序源生物科技（無錫）有限公司取得安序源生物科技（深圳）有限公司、安序源生物科技（蘇州）有限公司100%股權(quán)的定價依據(jù)、支付手段、支付期限及其合規(guī)性、收購定價的公允性，以及上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)相關(guān)轉(zhuǎn)讓方納稅申報、繳稅情況，是否符合《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》；（3）公司及主要境內(nèi)運營實體設(shè)立及歷次股權(quán)變動合規(guī)性的結(jié)論性意見。

　　三、說明激勵對象涉及外部顧問的具體情況，參照《監(jiān)管規(guī)則適用指引——境外發(fā)行上市類第2號》有關(guān)要求核查說明是否簽署顧問合同，合同中是否明確顧問的具體職責(zé)期限及參與經(jīng)營管理方式等，并出具明確結(jié)論性意見。

　　四、關(guān)于業(yè)務(wù)經(jīng)營，說明：（1）公司及境內(nèi)運營實體是否涉及開發(fā)、運營網(wǎng)站、小程序、APP、公眾號等產(chǎn)品，是否涉及向第三方提供信息內(nèi)容，提供信息內(nèi)容的類型以及信息內(nèi)容安全保護措施；同時說明收集及儲存的用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，上市前后個人信息保護和數(shù)據(jù)安全的安排或措施；（2）境內(nèi)運營實體經(jīng)營范圍、實際業(yè)務(wù)是否涉及限制或禁止外商投資領(lǐng)域。

　　2025年5月，基因測序賽道的安序源科技（AxbioInternationalLimited）正式向港交所遞交招股書，擬募資推進其電化學(xué)檢測平臺及基因測序儀的產(chǎn)業(yè)化進程。這家成立僅9年的公司，憑借“半導(dǎo)體+生物技術(shù)”的跨界融合，兩年內(nèi)拿下超1.1億美元融資，估值一度沖至3.475億美元。不過，資本故事背后，安序源在赴港上市之路上，面臨著諸多棘手的挑戰(zhàn)。

　　一、公司經(jīng)營挑戰(zhàn)

　?。ㄒ唬┊a(chǎn)品商業(yè)化困境

　　安序源的產(chǎn)品管線涵蓋一款微陣列芯片分析儀、兩款EL-NGS基因測序儀以及多種配套檢測試劑盒。然而，截至目前，其商業(yè)化進展緩慢。核心產(chǎn)品微陣列芯片分析儀AxiLonaEL-100雖已于2025年3月完成臨床試驗，并在4月取得江蘇省藥監(jiān)局第二類醫(yī)療器械注冊證，成為公司目前唯一一款商業(yè)化產(chǎn)品，但從市場反饋來看，該產(chǎn)品對熒光微陣列檢測技術(shù)并未形成明顯的替代作用。全球高通量基因測序儀器及耗材市場呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢，2023年，前五大市場參與者合共占據(jù)96.2%的市場份額，僅Illumina一家就獨占72.1%。在這樣的市場格局下，安序源的產(chǎn)品想要在競爭激烈的市場中分得一杯羹，難度可想而知。例如，其另一關(guān)鍵產(chǎn)品AxiLonaAXP-100，2021年推出原型機，2023年推出科研版本，但至今尚未進入臨床階段，距離大規(guī)模商業(yè)化仍需時日。而AxiLonaAXP-1000仍處于設(shè)計階段，預(yù)計2026年下半年才能完成設(shè)計。漫長的產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化周期，使得公司在短期內(nèi)難以實現(xiàn)大規(guī)模營收，經(jīng)營壓力巨大。

　?。ǘ┦袌龈偁幖ち?/p>

　　安序源所處的分子檢測行業(yè)競爭異常激烈。在非測序分子檢測儀器及耗材市場，主要參與者包括bioMérieux、Bio-RadLaboratories、DanaherCorporation、QiagenN.V．及RocheDiagnostics等公司，這些企業(yè)憑借廣泛的產(chǎn)品組合、持續(xù)創(chuàng)新能力及全球分銷網(wǎng)絡(luò)維持著強大的競爭優(yōu)勢。在高通量基因測序領(lǐng)域，更是被少數(shù)跨國生物科技公司主導(dǎo)。中國市場中，華大基因、貝瑞基因等也占據(jù)一定份額，截至2025年5月，國家藥監(jiān)局及其地方對應(yīng)機構(gòu)已批準由23家市場參與者生產(chǎn)的36款高通量基因測序儀器。安序源雖以電化學(xué)技術(shù)作為差異化競爭點，但面對巨頭們成熟的品牌、完善的渠道和高度的客戶黏性，其市場拓展之路困難重重。從市場份額來看，2024年安序源48萬美元的收入，與Illumina的43.72億美元相比，簡直是天壤之別。新進入者不僅要面對巨頭們在技術(shù)、品牌、渠道等方面的全方位壓制，還需努力改變客戶的使用習(xí)慣和市場認知，這對安序源的市場開拓能力提出了極高的要求。

　　二、財務(wù)狀況挑戰(zhàn)

　?。ㄒ唬┏掷m(xù)虧損與高負債率

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，安序源的財務(wù)狀況不容樂觀。2023年和2024年，公司營收合計僅48萬美元（約345萬元），然而合計虧損卻高達4632萬美元（約3.3億元），平均下來每天虧掉6.3萬美元（約46萬元）。截至2024年底，公司負債凈額5827萬美元，資產(chǎn)負債率飆升至229%，流動比率僅為0.4。這意味著公司的負債水平遠遠超過其資產(chǎn)承載能力，短期償債壓力巨大。從現(xiàn)金流量來看，2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.5億美元，投資現(xiàn)金流量凈額為42.2萬美元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額為-260萬美元。持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出，反映出公司當(dāng)前業(yè)務(wù)造血能力不足，主要依靠外部融資來維持運營。若按2024年1.5億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流凈消耗速度計算，公司現(xiàn)有的現(xiàn)金儲備恐難以支撐太久。

　?。ǘX的研發(fā)與行政開支

　　安序源燒錢的大頭在于研發(fā)與行政開支。2024年盡管研發(fā)開支從1530萬美元降至1140萬美元，但行政開支仍高達650萬美元。公司也坦言，目前商業(yè)化能力尚未得到驗證，未來增長嚴重依賴在研產(chǎn)品的成功上市。然而，生命科學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)品從研發(fā)設(shè)計到臨床試驗，再到監(jiān)管注冊以及最后的商業(yè)變現(xiàn)，是一個漫長的過程。以AxiLonaAXP-100產(chǎn)品為例，2021年推出原型機，2023年推出科研版本，到2025年4月招股書披露時，仍未進入臨床試驗階段。在這個過程中，需要持續(xù)投入大量資金用于研發(fā)、臨床試驗、設(shè)備購置等。而且，由于公司營收微薄，難以覆蓋高昂的開支，導(dǎo)致虧損不斷擴大，進一步加重了財務(wù)負擔(dān)，使得公司在資金鏈上始終處于緊繃狀態(tài)。

　　三、高管團隊挑戰(zhàn)

　?。ㄒ唬┘夹g(shù)商業(yè)化經(jīng)驗不足

　　安序源的創(chuàng)辦人兼首席執(zhí)行官Tian博士是頂尖科學(xué)家，在生物科技與半導(dǎo)體融合方面擁有逾20年經(jīng)驗；創(chuàng)辦人兼首席運營官Ivanov博士在半導(dǎo)體及科技行業(yè)擁有逾30年經(jīng)驗。公司研發(fā)團隊實力較強，81名成員中60%持有博士或碩士學(xué)位。然而，擅長技術(shù)研發(fā)并不等同于擅長技術(shù)商業(yè)化。從公司的經(jīng)營業(yè)績來看，在技術(shù)商業(yè)化方面，高管團隊似乎面臨著較大挑戰(zhàn)。公司成立多年，至今營收規(guī)模極小，主要產(chǎn)品仍未實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，這或許反映出高管團隊在將技術(shù)轉(zhuǎn)化為市場競爭力、實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)方面缺乏有效的策略和經(jīng)驗。在競爭激烈的市場環(huán)境下，僅有技術(shù)優(yōu)勢是遠遠不夠的，如何將技術(shù)成功推向市場，滿足客戶需求，實現(xiàn)盈利，是對高管團隊商業(yè)運營能力的重大考驗。

　?。ǘQ策與市場適應(yīng)性存疑

　　公司在發(fā)展戰(zhàn)略和決策方面，也存在一些值得關(guān)注的問題。例如，在產(chǎn)品研發(fā)進度上，部分關(guān)鍵產(chǎn)品如AxiLonaAXP-100和AxiLonaAXP-1000的研發(fā)周期較長，未能及時跟上市場的節(jié)奏。在市場競爭如此激烈的情況下，產(chǎn)品的延遲上市可能導(dǎo)致公司錯失市場機遇，被競爭對手搶占先機。此外，面對行業(yè)巨頭的競爭，公司在市場定位、營銷策略等方面的決策是否精準有效，也有待市場的檢驗。如果高管團隊不能及時根據(jù)市場變化調(diào)整戰(zhàn)略決策，提高公司的市場適應(yīng)性，公司在上市后面臨的經(jīng)營風(fēng)險將會進一步加大。

　　安序源赴港上市之路布滿荊棘，公司經(jīng)營、財務(wù)狀況以及高管團隊等方面的挑戰(zhàn)相互交織。若想在資本市場和市場競爭中取得成功，安序源需要盡快找到解決這些問題的有效方法，提升自身實力，贏得投資者和市場的信任。

聲明：本文由AI大模型生成。市場有風(fēng)險，投資需謹慎

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責(zé)任編輯：AI觀察員