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深交所官網(wǎng)顯示，廣西田園生化股份有限公司（下稱“田園生化”）IPO已于7月5日進(jìn)入問詢階段。

2007年，田園生化創(chuàng)始人李衛(wèi)國力排眾議，以“技術(shù)入股”方式拿下貴州大學(xué)專利化合物毒氟磷。當(dāng)時(shí)國內(nèi)創(chuàng)制農(nóng)藥成功率不足5%，這場豪賭最終在7年后兌現(xiàn)——毒氟磷成為防治水稻病毒病的首款國產(chǎn)藥劑，累計(jì)推廣1.2億畝，拿下國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

然而，2025年7月3日，這家農(nóng)藥制劑企業(yè)被抽中IPO現(xiàn)場檢查，此時(shí)距離其深交所主板上市申請獲受理僅過去13天。

值得注意的是，與交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊相比，現(xiàn)場檢查是更難過的一關(guān)，可以說是IPO企業(yè)的噩夢，深交所官網(wǎng)顯示，雙瑞股份創(chuàng)業(yè)板IPO申請于7月5日被終止審核，這標(biāo)志著2023年首批被抽中現(xiàn)場檢查的五家IPO企業(yè)已全部終止審核，無一幸免，詳見《財(cái)中社》此前的文章：《雙瑞股份創(chuàng)業(yè)板IPO終止，現(xiàn)場檢查企業(yè)集體折戟》。

當(dāng)前A股IPO審核趨嚴(yán)的背景下，田園生化此次現(xiàn)場檢查能否順利過關(guān)？

營收下滑，產(chǎn)品價(jià)格全線下跌

作為農(nóng)藥制劑企業(yè)，田園生化主要產(chǎn)品涵蓋殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、藥肥等多種主流農(nóng)藥制劑，曾兩次獲得國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，擁有127項(xiàng)發(fā)明專利，主導(dǎo)制定4項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)、5項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

招股書申報(bào)稿顯示，2022-2024年，田園生化營收保持在17億元規(guī)模，凈利潤從1.62億元攀升至2.49億元。公司毛利率從27.73%升至36.07%，主要得益于原材料價(jià)格下降——精草銨膦單價(jià)從16.38萬元/噸腰斬至7.55萬元/噸，草甘膦也從6萬元/噸降至2.42萬元/噸。

《財(cái)中社》注意到，業(yè)績數(shù)據(jù)背后暗藏隱憂。2024年公司營收下滑1.34%，終結(jié)了持續(xù)增長勢頭。所有主營產(chǎn)品價(jià)格全線下跌：除草劑均價(jià)三年跌去36.5%，從39.63元/千克降至25.16元/千克；殺蟲劑、殺菌劑和藥肥價(jià)格同樣連續(xù)兩年走低。

IPO前大筆分紅，高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)存疑

在遞交招股書前夕，田園生化進(jìn)行兩筆分紅。2023年5月和2024年6月，公司分別派發(fā)現(xiàn)金紅利1.42億元和7875萬元，分別占當(dāng)年凈利潤的62%和32%，兩年累計(jì)分紅達(dá)2.21億元。與此同時(shí)，公司計(jì)劃通過IPO募資6.3億元投入五大項(xiàng)目，這種邊分紅邊募資的做法很難不引起投資者和監(jiān)管的警覺。

研發(fā)投入成為另一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)。盡管自稱“農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)”，田園生化2022-2023年研發(fā)費(fèi)用率僅2.53%、2.71%，顯著低于行業(yè)平均的4.98%-5.29%。2024年雖提升至4.24%，仍低于5.18%的行業(yè)均值。

公司解釋稱差異源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同——占收入約四分之一的藥肥產(chǎn)品，其農(nóng)藥登記證單證平均銷售金額遠(yuǎn)高于其他品類，同樣研發(fā)投入能產(chǎn)生更大銷售規(guī)模。但2024年7426萬元的研發(fā)費(fèi)用，僅相當(dāng)于同期2.27億元銷售費(fèi)用的三分之一。

此外，申報(bào)稿顯示，公司于2024年12月獲得國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)證書，根據(jù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，依據(jù)的必然是2023年的年報(bào)，但當(dāng)年公司的研發(fā)費(fèi)用率僅2.71%，根本不滿足“高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請條件”中規(guī)定的“最近一年銷售收入大于2億元時(shí)，研發(fā)費(fèi)用率大于3%”的硬性要求，其高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)存疑。

渠道與內(nèi)控的風(fēng)險(xiǎn)

田園生化采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式，其合作經(jīng)銷商超5000家。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)銷收入分別為16.26億元、17.28億元和17億元，經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比例超過95%，公司經(jīng)銷商數(shù)量眾多且分散。公司與經(jīng)銷商為合作關(guān)系而非控制關(guān)系，公司無法干預(yù)經(jīng)銷商的經(jīng)營決策。

招股書坦承：“若公司未能對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行有效管理，經(jīng)銷商可能出現(xiàn)違反經(jīng)銷合同約定的經(jīng)營行為，從而擾亂市場秩序、損害品牌形象。”此外，同行業(yè)農(nóng)藥制劑企業(yè)數(shù)量眾多、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，若公司未能維護(hù)與經(jīng)銷商良好的合作關(guān)系，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)銷商流失，從而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績帶來一定不利影響。

而且，內(nèi)控問題更令人擔(dān)憂。公司及子公司存在1.14萬平方米無證房產(chǎn)，占房屋建筑物總面積7.38%。無證房產(chǎn)及構(gòu)筑物存在被認(rèn)定為違章建筑的可能進(jìn)而導(dǎo)致被主管部門行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。位于武鳴的藥肥生產(chǎn)基地（年產(chǎn)能8萬噸）同樣屬于無證房產(chǎn)，存在被拆除風(fēng)險(xiǎn)。

此外，子公司違規(guī)記錄頻現(xiàn)：2022年12月，威牛作物因銷售含未登記農(nóng)藥成分的假農(nóng)藥，被沒收違法所得并處貨值金額6倍罰款；2024年5月，河南天沃因車用尿素冒用他人廠名廠址被處罰。

IPO現(xiàn)場檢查能否通過？

田園生化面臨的最大考驗(yàn)來自2025年7月3日的那紙通知——被抽中首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查。2025年第二批12家被抽查企業(yè)中，11家是6月剛獲受理，田園生化名列其中。

監(jiān)管重點(diǎn)明確指向財(cái)務(wù)真實(shí)性、業(yè)務(wù)合規(guī)性和內(nèi)控有效性。中國上市公司協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)顧問委員會(huì)委員程鳳朝公開指出：“現(xiàn)場檢查恰恰是識(shí)別這些關(guān)鍵要素的環(huán)節(jié)，監(jiān)管部門通過增加檢查比例釋放明確信號(hào)：嚴(yán)把‘入口關(guān)’、嚴(yán)守‘質(zhì)量門’。”

滬深交易所已強(qiáng)調(diào)，對(duì)于現(xiàn)場檢查進(jìn)場前撤回的項(xiàng)目，如發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、虛假陳述等違法違規(guī)問題，“絕不能一撤了之”。2025年以來，滬深交易所至少已對(duì)10家IPO“撤單”企業(yè)及相應(yīng)機(jī)構(gòu)作出紀(jì)律處分，“一案四罰”漸成常態(tài)。

田園生化站在資本市場的門檻上，背后是20余年技術(shù)積累與行業(yè)沉淀，面前是注冊制下日益嚴(yán)格的新上市生態(tài)。公司能否通過現(xiàn)場檢查的考驗(yàn)，不僅取決于其專利墻上的127項(xiàng)發(fā)明專利和兩個(gè)國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)，更在于5000家經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)背后的真實(shí)業(yè)務(wù)鏈條，以及那些無證廠房里的合規(guī)化管理。

來源：財(cái)中社