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東方證券發(fā)表觀點稱：如何理解實體經濟債務周期與銀行體系風險周期的關系？實體經濟的債務對應銀行的資產，信用擴張是資金從銀行流向實體經濟，風險暴露則是實體經濟發(fā)生債務風險，然后傳導至銀行體系。

2008年后經濟增速中樞下移，投資驅動增長的模式下，過剩產能逐漸積累，2013-2018年銀行業(yè)經歷一輪對公傳統(tǒng)產能不良周期。投資驅動增長的模式下，2009年、2012-2014年宏觀杠桿率兩度上行，企業(yè)部門為加杠桿主力，基建、地產鏈上游行業(yè)產能過剩較為嚴重，投資回報率無法覆蓋債務成本，風險逐漸暴露，對應銀行以制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)為代表的對公不良率的上行。供給側改革化解過剩產能，棚改貨幣化刺激新需求，本輪不良周期到2018年基本見頂。

2016年新一輪地產周期啟動，2021年前后對公房地產風險集中暴露，2022年起居民部門不良生成壓力逐漸顯現(xiàn)，而政府部門化債貫穿其間。棚改貨幣化提速帶來新一輪地產周期，居民和政府部門更多承接杠桿。2020下半年“三道紅線”收緊房企融資，對公房地產風險集中暴露，到2023年基本企穩(wěn)；政府部門在保持基建投資力度的同時開展多輪化債，呵護風險預期的平穩(wěn)；居民部門杠桿率經歷一輪顯著上行后，隨著收入和資產價格預期的走弱，2022年起風險生成壓力逐漸顯現(xiàn)。

如何看待當前債務周期下的銀行資產質量？1、居民部門風險仍在演繹，但判斷銀行資產質量壓力有望好于此前周期。1）居民部門貸款具有小額分散特征，對銀行報表造成集中沖擊的可能性較小。2）按揭、經營貸抵質押率較高，并且清收的確定性較有保證。3）從監(jiān)管態(tài)度來看，當前政策更注重呵護資產質量而不是降杠桿，房地產、小微、消費領域融資利好政策陸續(xù)出臺，風險暴露有望更為平滑。4）更長期來看，居民部門風險的見頂有賴于宏觀經濟的企穩(wěn)回升以及收入預期的改善。

2、不良水平：上市銀行不良率整體穩(wěn)中有降，不良認定相比于階段三仍有一定缺口。2021年以來上市銀行整體不良率、關注率和不良生成率均穩(wěn)中有降，但城農商行不良生成壓力偏大；結合資產分類三階段數(shù)據(jù)，截至2024年末，上市銀行隱含不良率約5bp，股份行、中西部或弱資質區(qū)域城農商行潛在資產質量壓力或仍較大。

3、撥備水平：信用成本下行反哺利潤，撥備安全墊依然較厚。近年上市銀行信用成本持續(xù)下行，截至2024年末基本覆蓋不良生成，城農商行減值計提力度下降較快，對應撥備指標的回落，但截至202025年第一季度，上市銀行撥備覆蓋率、撥貸比分別為238%、2.93%，安全墊依然較厚。結合三階段數(shù)據(jù)來看，股份行、部分城商行階段三貸款撥備覆蓋率同樣偏低，金融投資撥備則分化顯著，部分國有行和優(yōu)質城商行處于極高水平，意味著更強的撥備資源調配能力。

來源：財中社