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天星醫(yī)療最新動(dòng)態(tài)顯示，公司申請(qǐng)的第83738689號(hào)“CIRISTYS”商標(biāo)（國際分類為10類醫(yī)療器械）已于9月6日注冊(cè)，覆蓋內(nèi)窺鏡攝像頭、超聲成像設(shè)備等多類醫(yī)療器械，專用權(quán)期限十年。

就在公司對(duì)外擴(kuò)張品牌矩陣的同時(shí)，其IPO進(jìn)程、募資邏輯與業(yè)務(wù)可持續(xù)性也被推到了聚光燈下。

科創(chuàng)板撤單轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，保薦人中途“拋棄”

天星醫(yī)療成立于2017年，由哈工大博士董文興與康輝醫(yī)療前高管聶洪鑫等人共同創(chuàng)立。公司專注于運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、有源設(shè)備及耗材以及手術(shù)工具。

經(jīng)過8年發(fā)展，天星醫(yī)療已經(jīng)確立了自己在行業(yè)中的地位。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年銷售收入計(jì)，天星醫(yī)療是中國最大的國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)公司，市場(chǎng)份額達(dá)到6.5%。

公司的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全國31個(gè)省份，覆蓋超過3000家醫(yī)院，其中三級(jí)醫(yī)院超過1000家。截至2025年8月19日，公司運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品主要涵蓋植入物、有源設(shè)備及相關(guān)耗材、手術(shù)工具等52款產(chǎn)品。

然而，天星醫(yī)療的資本之路并非一帆風(fēng)順。2023年9月，公司曾申請(qǐng)上交所科創(chuàng)板上市，并獲得受理。同年10月，公司收到審核問詢。但在歷經(jīng)近一年的問詢階段后，天星醫(yī)療的科創(chuàng)板IPO于2025年6月終止。終止原因頗為特殊——其保薦人中金公司（601995）單方面申請(qǐng)撤銷保薦。

《財(cái)中社》注意到，在撤回申請(qǐng)前近一年的時(shí)間里，公司都未曾回復(fù)過監(jiān)管問詢函。2024年3月，天星醫(yī)療雖然將募資額從10.93億元下調(diào)至8.8億元，但仍未能挽救IPO命運(yùn)。

科創(chuàng)板受挫后，天星醫(yī)療迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)，僅時(shí)隔兩個(gè)月就向港交所遞交了上市申請(qǐng)，保薦人也由中金公司更換為中信證券（600030）和建銀國際。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，集采沖擊下毛利率承壓

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，天星醫(yī)療在2022年至2024年期間收入分別為1.47億元、2.39億元和3.27億元，凈利潤也從2022年的4034萬元增長到2024年的9538萬元。2025年前5個(gè)月，公司收入達(dá)1.11億元，凈利潤為3260萬元。

然而，在亮眼的增長背后，公司毛利率正面臨壓力。2022年至2024年，公司毛利率分別為70.9%、74.3%和69.6%。2024年毛利率明顯下降，主要是植入物產(chǎn)品被納入帶量采購計(jì)劃導(dǎo)致銷售價(jià)格下調(diào)所致。

招股書顯示，植入物主要用于肩關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)等關(guān)節(jié)和軟組織相關(guān)的損傷治療與康復(fù)，如肩袖撕裂、骨關(guān)節(jié)炎、半月板損傷等，產(chǎn)品包括帶線錨釘、界面螺釘、半月板修復(fù)系統(tǒng)等。

《財(cái)中社》注意到，天星醫(yī)療的營收結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，高度依賴植入物產(chǎn)品的銷售。2022年至2024年期間，公司來自植入物產(chǎn)品的收入占比分別為79.8%、78.2%和76.4%。

雖然占比有所下降，但仍貢獻(xiàn)了公司絕大部分的收入。2025年前5個(gè)月植入物收入為8088萬元，經(jīng)年化計(jì)算后約1.94億元，較2024年全年植入物收入2.5億元同比下滑約22.35%。

這種高度依賴的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)示其抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。2023年9月，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類耗材被正式納入第四批國家高值醫(yī)用耗材集采目錄，于2024年5月開始執(zhí)行，中選產(chǎn)品平均降價(jià)幅度達(dá)60%。

集采雖然促進(jìn)了公司植入物產(chǎn)品的銷量增長，但產(chǎn)品價(jià)格也隨之下降，導(dǎo)致植入物產(chǎn)品的毛利率下滑。帶量采購政策對(duì)天星醫(yī)療的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，公司在招股書中坦言，若未來銷售量未能充分增加以抵銷降價(jià)影響，公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和經(jīng)營業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。

合同保密條款引發(fā)沖突，與境外供應(yīng)商關(guān)系緊張

天星醫(yī)療還面臨供應(yīng)鏈安全挑戰(zhàn)。公司主要產(chǎn)品聚醚醚酮帶線錨釘、帶袢鈦板等在生產(chǎn)過程中需要采購核心原材料超高分子量聚乙烯絲。

據(jù)公司此前招股書透露，原材料供應(yīng)商A作為該等核心原材料的主要供應(yīng)商，公司2021-2023年及2024年1-9月向其采購額分別為643.6萬元、365.7萬元、1036.5萬元和1491.5萬元，不斷攀升。

根據(jù)首次申報(bào)稿，《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，原材料供應(yīng)商A就是境外公司DSM Biomedical B.V.（簡(jiǎn)稱“帝斯曼生物”），雙方于2017年11月簽署采購合同，約定有效期至2033年底，此后如果在到期前12個(gè)月之前沒有書面通知終止，則自動(dòng)延續(xù)2年。

然而，在上市前夕，天星醫(yī)療與帝斯曼生物公司發(fā)生合同保密條款方面的沖突。

“天星醫(yī)療未與我司進(jìn)行提前溝通，且未得到我司許可的情況下，擅自披露協(xié)議細(xì)節(jié)”，帝斯曼發(fā)布聲明稱，“我們不同意此企業(yè)招股說明書（申報(bào)稿）中與我司材料相關(guān)的內(nèi)容。為了維護(hù)企業(yè)正當(dāng)權(quán)益，我們也將保留訴諸法律的權(quán)力?！?/p>

天星醫(yī)療坦言，核心原材料超高分子量聚乙烯絲依賴境外主要供應(yīng)商，若境內(nèi)供應(yīng)商未來難以發(fā)揮更大作用，境外供應(yīng)商一旦無法按合同價(jià)格、交期供貨，將直接影響公司毛利率和產(chǎn)品生產(chǎn)，對(duì)公司正常運(yùn)營產(chǎn)生不利影響。

創(chuàng)始人套現(xiàn)離場(chǎng)，前股東家族企業(yè)仍握大單

天星醫(yī)療成立于2017年7月，由哈工大博士董文興、康輝醫(yī)療前董事總經(jīng)理聶洪鑫（委托親屬聶為代持，后依法解除）和陳灝共同出資創(chuàng)立。

招股書顯示，成立之初董文興負(fù)責(zé)公司研發(fā)、生產(chǎn)等整體運(yùn)營、戰(zhàn)略規(guī)劃及管理工作，涵蓋基建改造、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品開發(fā)至市場(chǎng)全流程，持股35%；聶洪鑫負(fù)責(zé)提供資金支持并按計(jì)劃撥付以保障公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)，持股55%；陳灝則負(fù)責(zé)公司生產(chǎn)，同時(shí)協(xié)助董文興推進(jìn)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)量體系建設(shè)，持股10%。

在遞表科創(chuàng)板前，天星醫(yī)療經(jīng)歷了估值上升。2020年7月，天星醫(yī)療第一次增資時(shí)，公司估值僅為8億元；到2023年1月，僅僅兩年半時(shí)間，公司估值已經(jīng)升至35億元，暴漲超過四倍。

在估值高增的背后，是創(chuàng)始股東的大額套現(xiàn)，前實(shí)控人聶洪鑫在IPO前進(jìn)行了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，持股比例從成立時(shí)的55%降至4.9%，累計(jì)套現(xiàn)約5億元——超過其初始出資額的14倍。

企查查數(shù)據(jù)顯示，聶洪鑫目前僅通過安吉錦天控制天星醫(yī)療4.9%的股份，早期持股的安吉連恩已于2024年12月注銷。

另一位創(chuàng)始人陳灝則在2019年10月以636.4萬元的價(jià)格將其持有的10%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓。然而，從采購合同來看，陳灝家族控制的廣州市天鷹精密工具有限公司（簡(jiǎn)稱“廣州天鷹”）與天星醫(yī)療的合作關(guān)系卻始終緊密。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，廣州天鷹連續(xù)四年穩(wěn)居天星醫(yī)療的第一大供應(yīng)商，采購金額由563萬元增至1248萬元。即便在2024年前三季度，廣州天鷹仍是公司第二大供應(yīng)商，采購占比達(dá)15.80%。

值得注意的是，盡管股權(quán)轉(zhuǎn)讓后廣州天鷹已不再被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，但雙方合作不僅未減弱，反而延續(xù)至今。2024年11月，雙方又簽署了一份為期五年的采購合同，約定供應(yīng)刨削刀頭組件及插入器組件等產(chǎn)品，且合同可自動(dòng)順延。

來源：財(cái)中社