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2025年上半年，萬達(dá)電影（002739）交出了一份亮眼的成績單，營業(yè)收入同比增長7.57%至66.89億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長455.35%至4.80億元，成功扭轉(zhuǎn)了2024年大幅虧損的頹勢。

與業(yè)績暴增形成鮮明對比的是，二級市場對這份財報反應(yīng)冷淡，公司股價并未出現(xiàn)明顯的上漲。而且，王健林持續(xù)減持與新實際控制人柯力明股權(quán)被凍結(jié)更引發(fā)市場對公司未來的擔(dān)憂。

依靠爆款的業(yè)績增長難持續(xù)

2025年上半年，萬達(dá)電影業(yè)績增長的同時，其盈利能力也得到改善，毛利率由上年同期的26.08%增至28.28%。不過，《財中社》發(fā)現(xiàn)，如果對其收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，則可以發(fā)現(xiàn)萬達(dá)電影的業(yè)績增長難持續(xù)。

在上半年的收入構(gòu)成中，觀影收入為41.77億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為62.45%，但其毛利率僅有4.91%；商品、餐飲銷售收入為8.63億元，占收入的比重為12.90%，毛利率高達(dá)73.42%。從數(shù)據(jù)來看，萬達(dá)電影利潤主要來自非票收入。

需要指出的是，萬達(dá)電影觀影業(yè)務(wù)與商品、餐飲銷售業(yè)務(wù)間存強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，觀眾在觀影的同時，才產(chǎn)生購買周邊或者餐飲產(chǎn)品的行為。但是，觀影人數(shù)的多少并不由影院決定，而是取決于制片方的供給以及影片的質(zhì)量。因此，當(dāng)內(nèi)容供給出現(xiàn)波動時，萬達(dá)電影兩核心業(yè)務(wù)也將受到?jīng)_擊。

萬達(dá)電影業(yè)績增長的行業(yè)背景同樣值得玩味。貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，全國電影市場票房由上年同期的237.82億元增至292.33億元。作為全國影院市場份額第一的萬達(dá)電影，業(yè)績必然水漲船高。

不過，《哪吒之魔童鬧?！坟暙I(xiàn)了154.46億元的票房，占當(dāng)期總票房的比重高達(dá)64.68%，這種依賴單一爆款影片的增長模式顯然不具備可持續(xù)性。

除此之外，萬達(dá)電影財務(wù)狀況健康度也堪憂。截至2025年上半年，公司賬面貨幣資金為30.35億元，交易性金融資產(chǎn)（主要是銀行理財產(chǎn)品）金額為10.73億元，類現(xiàn)金資產(chǎn)合計41.08億元，但同時公司短期借款金額為23.49億元，一年內(nèi)到期的租賃負(fù)債為9.22億元，長期借款為15.87億元，有息負(fù)債合計48.58億元，資金狀況并不樂觀，關(guān)鍵是還呈現(xiàn)出明顯的大存大貸特征。

更值得關(guān)注的是，雖然公司類現(xiàn)金資產(chǎn)和有息負(fù)債都在40億-50億元的同等可比規(guī)模，但萬達(dá)電影的利息收入?yún)s長期大幅低于利息費(fèi)用，2025年上半年分別為2117萬元和3.27億元，利息費(fèi)用是利息收入的15.4倍，根據(jù)半年報，利息費(fèi)用包括租賃負(fù)債未確認(rèn)融資費(fèi)用當(dāng)期攤銷金額2.18億元，但即便刨除租賃負(fù)債的影響，公司上半年的利息費(fèi)用仍然有1.09億元，高達(dá)同期利息收入的5.1倍。而且，簡單按靜態(tài)數(shù)據(jù)計算，公司2025年上半年的類現(xiàn)金資產(chǎn)收益率僅為0.5%，公司的資金管理模式值得商榷。

昔日首富王健林甩賣股權(quán)

2023年7月，萬達(dá)文化與上海儒意簽訂轉(zhuǎn)讓合同，以22.62億元的價格將其所持有的萬達(dá)投資49%的股份轉(zhuǎn)讓給上海儒意；2023年年底，萬達(dá)文化、北京珩潤以及實際控制人王健林將其合計持有的萬達(dá)投資51%的股份轉(zhuǎn)讓給儒意投資。交易完成后，萬達(dá)電影控制權(quán)發(fā)生變更，柯力明成為其實際控制人。

賣掉萬達(dá)電影控制權(quán)后，王健林控制的莘縣融智也開始逐步減持。2025年2月17日，萬達(dá)電影發(fā)布公告，股東莘縣融智擬通過集中競價及大宗減持的方式減持公司部分不超過6335萬股。2025年4月29日，莘縣融智減持完畢，合計減持6335萬股，減持均價為11.56元/股，莘縣融智通過減持共獲得資金7.32億元。

8月2日，萬達(dá)電影再次發(fā)布公告，莘縣融智擬減持萬達(dá)電影股份不超過4224萬股；截至9月6日，莘縣融智及其一致行動人合計持股比例已由年初的8.05%降至5%。這種持續(xù)性的撤離無疑向市場釋放了負(fù)面的信號。

更值得關(guān)注的是，萬達(dá)電影新實際控制人柯力明持有的上海儒意297萬股權(quán)和儒意投資990萬股權(quán)被凍結(jié)。兩家公司分別持有萬達(dá)投資49%與51%的股份，而萬達(dá)投資擁有萬達(dá)電影20.64%的股份，是上市公司第一大股東。

來源：財中社