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通過加大營銷的策略，“黃酒一哥”古越龍山(600059.SH)換來了今年上半年營利雙增的業(yè)績。不過亮麗業(yè)績背后，槽點不少。

近年來，高端化是古越龍山發(fā)展戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。作為收入主力，今年上半年古越龍山中高檔酒的營收增速不及普通酒，且收入占比較去年同期有所下滑。盡管上半年，古越龍山在國內(nèi)各地區(qū)的銷售收入均實現(xiàn)了增長，但近六成依舊來自“江浙滬”地區(qū)，區(qū)域性枷鎖不易破。

證券之星注意到，古越龍山方面做出“今年一定會努力實現(xiàn)酒類銷售增長12%以上、利潤增長12%以上，確保營收超過20億元”的承諾。然而，由于黃酒消費習慣帶有強烈的地域特性且市場低迷，尤其是公司連續(xù)業(yè)績“失約”之后，投資者對這一“保證”持懷疑態(tài)度。

Q2營利環(huán)比下滑

古越龍山主要從事黃酒的制造、銷售及研發(fā)，旗下主要產(chǎn)品有古越龍山、女兒紅、狀元紅、沈永和、鑒湖牌。

財報顯示，古越龍山今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約8.9億元，同比增長12.83%；歸屬凈利潤0.95億元，同比增長5.36%；扣非后凈利潤約0.92億元，同比增長4.78%。

這一業(yè)績離不開大力的推廣營銷，其今年上半年銷售費用同比增長16.43%至1.18億元。另一方面，應收賬款激增至2.18億元，較2023年末大幅增加52.38%。

證券之星通過拆解財報后發(fā)現(xiàn)，古越龍山Q2表現(xiàn)遠不及Q1。今年一季度，古越龍山的營收、歸屬凈利潤、扣非后凈利潤分別為5.67億元、0.62億元、0.61億元。公司今年Q2營業(yè)收入、歸屬凈利潤、扣非后凈利潤分別為3.23億元、0.33億元、0.31億元，前述三個指標分別環(huán)比下降43.15%、47.14%、48.86%。

證券之星注意到，古越龍山今年上半年毛利率為37.1%，較去年同期下滑0.21個百分點；凈利率10.77%，同比下滑約0.71個百分點，較2023年末的22.32%“砍半”。同行會稽山、金楓酒業(yè)毛利率常年維持在40%以上。

分析認為，產(chǎn)品價格低或是古越龍山盈利能力欠缺的核心原因。據(jù)相關報道稱，同樣是三年陳紹興酒，古越龍山的價格是11.2元/500ml，另一黃酒品牌會稽山旗下相同規(guī)格能賣到12.9元；而同樣規(guī)格的五年陳，會稽山售價28.4元，古越龍山只有20.5元，前者售價高出近四成。

為了改善品牌形象低的問題，古越龍山在2018年就定下“高端化、年輕化、全球化、數(shù)字化”的發(fā)展戰(zhàn)略，最近幾年公司中高端酒的營收約占酒業(yè)務營收的七成。

今年上半年，古越龍山的酒產(chǎn)品合計營收8.71億元，同比增長15.56%。其中中高檔酒銷售收入6.2億元，同比增長14.17%，占酒類營收的71.18%；普通酒收入為2.51億元，同比增長19.15%，占比為28.82%。

在2023年上半年，古越龍山的酒產(chǎn)品合計銷售收入7.54億元，其中，中高檔酒為5.43億元，占比72.02%；普通酒營收2.11億元，占比27.98%?？梢姡衲晟习肽旯旁烬埳街懈邫n酒的營收占比較同期有所下滑，增速也不如普通酒。

多年業(yè)績目標未兌現(xiàn)

據(jù)公開資料，2021年，古越龍山定下“力爭酒類銷售增長20%，利潤增長20%”的目標。到了2022年和2023年，公司將目標放低至“酒類銷售增長12%以上，利潤增長12%以上”，但都未能實現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，古越龍山酒類營收分別為15.1億元、15.61億元、17.25億元，增長率分別為19.42%、3.41%、10.52%。

面對公司連續(xù)的業(yè)績失約，有股民曾表達強烈不滿：“孫愛保董事長此次任期是2020年7月9日—2024年7月12日，在任4年期間一直未達成承諾業(yè)績，是否可以對投資者有所回應”。

古越龍山回應稱，“公司始終對黃酒的文化優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢充滿信心，但市場存在很多不確定性因素，當前酒類總量持續(xù)下降、競爭十分激烈。去年公司酒類營收17.25億元，同比增長10.52%，雖未達成預定目標，但也來之不易?！?/p>

證券之星注意到，近年以來黃酒行業(yè)表現(xiàn)較為慘淡。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年，全國黃酒生產(chǎn)企業(yè)完成銷售收入210億元，同比增長2.1%，實現(xiàn)利潤總額19.5億元，同比增長8.5%。納入到國家統(tǒng)計局范疇的規(guī)模以上黃酒生產(chǎn)企業(yè)81家，其中虧損企業(yè)14家，規(guī)模以上黃酒企業(yè)累計完成銷售收入85.47億元，累計實現(xiàn)利潤總額15.58 億元，虧損企業(yè)累計虧損額0.61億元。

然而，古越龍山管理層仍有高預期目標：今年一定會努力實現(xiàn)兩個增長12%的目標，確保營收超過20億元。這意味著，古越龍山下半年要完成至少11.1億元的收入規(guī)模。

而想要達成既定目標并非易事。業(yè)內(nèi)人士表示，黃酒規(guī)模以上的知名企業(yè)本就不多，尤其受到地域限制，主要集中在江浙地區(qū)，淮河以北難覓蹤影，而黃酒消費受到人文地理環(huán)境形成的消費習慣影響，一向帶有強烈的地域特性。

這一點可以在古越龍山身上窺見。今年上半年，古越龍山在上海地區(qū)、浙江地區(qū)、江蘇地區(qū)和其他地區(qū)的銷售收入均實現(xiàn)了增長，除江蘇地區(qū)增幅為6.62%外，其他三個地區(qū)均實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。

經(jīng)計算，今年上半年，古越龍山來自“江浙滬”地區(qū)的銷售收入占其總銷售收入的59.37%，其他地區(qū)銷售收入占比為38.66%。與去年上半年及去年全年相比，變化不大。此外，上半年，古越龍山國際銷售收入為1719.79萬元，同比下滑了7.19%。

去年年報顯示，古越龍山產(chǎn)品銷售主要以經(jīng)銷商銷售模式為主，實行分區(qū)域、分產(chǎn)品的分級、分類、分銷管理。從披露經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，今年上半年末，古越龍山“其他地區(qū)”的經(jīng)銷商909個，報告期內(nèi)增加了37個，減少了59個，凈減少22個。同期，“江浙滬”地區(qū)的經(jīng)銷商共970個，凈增加55個，較少了43個，凈增加12個?？梢姡S酒企業(yè)打破地域性限制的門檻仍然很高。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)