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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年以來，白酒行業(yè)景氣度不斷下行，尤其二季度以來，終端需求明顯減弱。在這種情況下，渠道庫存開始成為影響白酒企業(yè)的顯性問題，越來越多上市白酒公司針對(duì)核心單品祭出控貨大招。

　　6月份貴州茅臺(tái)帶頭“控貨”，媒體報(bào)道，公司取消12瓶裝飛天茅臺(tái)的投放和開箱銷售，暫停了陳年茅臺(tái)、精品茅臺(tái)發(fā)。瀘州老窖緊隨其后發(fā)布52度國窖1573停貨通知，五糧液也在控制第八代五糧液的投放。事實(shí)上，控貨名單上還包含了山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等酒企。

　　從整體來看，上半年上市白酒公司營收增速明顯下滑，二季度在控貨影響下，不少公司業(yè)績低于預(yù)期。二級(jí)市場對(duì)食品飲料行業(yè)二季度的業(yè)績下滑也變得分外敏感，伊利、山西汾酒等公司都因?yàn)槎径葮I(yè)績不及預(yù)期遭遇股價(jià)大跌。

　　從上市白酒公司來看，二季度有8家公司營收出現(xiàn)下滑，比一季度多出3家。其中洋河股份、天佑德酒、舍得酒業(yè)二季度營收增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，白酒公司分化正在加深。

　　分價(jià)格帶來看，上半年高端酒整體保持平穩(wěn)增長，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖分別實(shí)現(xiàn)了17.56%、11.3%、15.84%的營收增速。次高端進(jìn)一步分化，酒鬼酒、舍得酒業(yè)掉隊(duì)。區(qū)域龍頭則表現(xiàn)出一定的韌性。

　　凈利潤：巖石股份（維權(quán)）及皇臺(tái)酒業(yè)陷入虧損

　　上半年20家上市白酒公司總共實(shí)現(xiàn)980.88億元的凈利潤，同比增加了14%。其中貴州茅臺(tái)一家公司凈利潤占了上市白酒公司凈利潤總額的44%，五糧液占到20.21%，這兩家公司凈利潤合計(jì)占比超過64%。

　　從凈利潤規(guī)模來看，貴州茅臺(tái)以431.77億元的凈利潤排第一，五糧液以198.27億元的凈利潤排第二。此外，凈利潤超50億元的酒企還有三家，分別為山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份。

　　值得一提的是，上半年有兩家酒企在虧損，分別是巖石股份及皇臺(tái)酒業(yè)。其中巖石股份正面臨資金壓力，“存在拖欠員工部分工資、供應(yīng)商貨款及客戶現(xiàn)金返利等情形”。而皇臺(tái)酒業(yè)自從摘掉“ST”帽子之后，業(yè)績一直沒有起色。

　　此外，金種子酒及天佑德酒凈利潤均不足1億元，這兩家公司為區(qū)域低端酒企代表，在近兩年的市場環(huán)境下，低端酒企和次高端一樣，同樣面臨增長壓力。

　　5家公司凈利潤下滑 酒鬼酒和舍得酒業(yè)最具代表性

　　從凈利潤增速來看，上半年上市白酒公司凈利潤增長率中位數(shù)下滑了2.38個(gè)百分點(diǎn)至14.32%。有5家公司凈利潤在下滑，分別為皇臺(tái)酒業(yè)、巖石股份、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、天佑德酒。其中天佑德酒和酒鬼酒上年同期凈利潤也在下滑。

　　其中最值得注意的是酒鬼酒和舍得酒業(yè)，上半年凈利潤分別下滑71.32%及35.73%。這兩家公司均為全國化次高端酒企，經(jīng)歷了一輪高增長之后，渠道問題開始暴露。

　　其中酒鬼酒從2023年業(yè)績就開始斷崖式下滑，今年仍未止跌。而公司的渠道問題從2022年9月開始暴露。當(dāng)時(shí)湖南內(nèi)參酒銷售有限責(zé)任公司（以下簡稱“內(nèi)參酒銷售公司”）發(fā)布通知，宣布2023年52度500ml內(nèi)參酒簽約計(jì)劃配額將根據(jù)2022年實(shí)際達(dá)成量的80%計(jì)算額度上限。2022年11月底，內(nèi)參酒銷售公司再度發(fā)布通知，52度500mL內(nèi)參酒2023年度銷售總量不超過800噸。按照2022年內(nèi)參銷量1147噸計(jì)算，相當(dāng)于減量30%。2023年酒鬼酒一再發(fā)布整頓內(nèi)參市場秩序的通知，同時(shí)渠道端也一再爆出“竄貨”、“價(jià)格倒掛”等消息。

　　在內(nèi)參“熄火”之際，公司也開始“放下身段”，推廣中端以下產(chǎn)品，以此帶動(dòng)增長。今年二季度，酒鬼酒貢獻(xiàn)增量的主要為中低檔產(chǎn)品。