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　　12月1日，奕瑞科技發(fā)布公告稱(chēng)擬向特定對(duì)象發(fā)行股票籌資不超14.5億元，資金用于X線(xiàn)真空器件及綜合解決方案建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資額為15.63億元，建設(shè)期為36個(gè)月。項(xiàng)目建成后，公司將新增7.7萬(wàn)只球管以及1.93萬(wàn)組X線(xiàn)綜合解決方案產(chǎn)品產(chǎn)能。

　　四年募資超50億 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲態(tài)已現(xiàn)毛利率反常走高

　　上市以來(lái)，奕瑞科技不斷拋出融資計(jì)劃。公司于2020年9月成功登陸科創(chuàng)板，募資總額達(dá)21.78億元。2022年10月，公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，募資總額達(dá)14.35億元。如本次定增完成，公司四年累計(jì)募資金額將超過(guò)50億元。

　　伴隨著不斷募資，公司資本性支出也逐年走高。2021年-2023年以及2024年前三季度，公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為1.92億元、7.17億元、18.54億元和10.19億元。

　　然而，投資轉(zhuǎn)化的結(jié)果卻并不理想。近五年間，公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為25.52%、21.51%、17.11%、19.25%、14.96%，2023年已創(chuàng)歷史新低。從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.56億元，同比下降2.91%，歷史首次出現(xiàn)營(yíng)收同比下滑。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.86億元，同比大幅減少21.57%，同樣為歷史首次出現(xiàn)下滑。

　　2024年1-9月，奕瑞科技期間費(fèi)用為3.96億元，同比增長(zhǎng)38.39%。主要原因系公司2023年11月開(kāi)始實(shí)施2023年限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，當(dāng)期股份支付費(fèi)用較高。但即使假設(shè)公司股份支付費(fèi)用與2023年1-9月保持不變，扣非凈利潤(rùn)仍然同比下降12.29%。

　　事實(shí)上，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)頹勢(shì)自2023年就已有所顯現(xiàn)。在國(guó)家衛(wèi)健委“貸款貼息”政策下，對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備購(gòu)置和更新改造新增貸款實(shí)施階段性鼓勵(lì)政策。同時(shí)國(guó)內(nèi)開(kāi)始全面放開(kāi)，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)2023年醫(yī)療器械采購(gòu)潮，部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了“超前采購(gòu)”。2023年，公司營(yíng)收額雖維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)已出現(xiàn)同比下滑，降幅為5.27%，扣非凈利潤(rùn)同比增速同樣創(chuàng)歷史新低。

　　而這已經(jīng)是公司降低產(chǎn)品售價(jià)促銷(xiāo)之后的結(jié)果。定增草案中提到，報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品均價(jià)存在一定下降。令人不解的是，產(chǎn)品降價(jià)并未影響公司毛利率。2021年-2023年，奕瑞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.83%、58.00%、59.01%，呈逐年遞增趨勢(shì)。

　　橫向?qū)Ρ葋?lái)看，在全球數(shù)字化探測(cè)器行業(yè)，國(guó)外供應(yīng)商主要包括萬(wàn)睿視、Trixell、佳能、 Viewoks、Rayence、濱松光子和DT，本土供應(yīng)商主要包括奕瑞科技和康眾醫(yī)療。在各報(bào)告期內(nèi)，奕瑞科技毛利率明顯高于同行業(yè)可比公司。

　　而從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)看，公司存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率全面下降。2021年-2023年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為170.26天、268.9天、329.79天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為61.43天、74.14天、92.83天。

　　2021年-2023年，公司存貨分別同比增長(zhǎng)90.54%、99.53%、18.88%，存貨增速顯著高于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度。其中，庫(kù)存商品占存貨總額的比重分別為10.27%、16.04%、27.02%，2023年占比顯著提升。從庫(kù)齡分布看，截至2024年6月30日，1年以?xún)?nèi)庫(kù)存商品占比已降至84.54%，創(chuàng)近幾年來(lái)的新低。

　　存貨連年大幅增長(zhǎng)、庫(kù)存商品占比提高、庫(kù)齡結(jié)構(gòu)惡化以及存貨周轉(zhuǎn)率的下降均表明公司存貨項(xiàng)目的資金占用增長(zhǎng)過(guò)快、銷(xiāo)售能力下降、公司的產(chǎn)品滯銷(xiāo)，說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降或供大于求。在此背景下，奕瑞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻不降反增，且顯著高于可比企業(yè)水平，或有將一部分虛增的利潤(rùn)隱藏在虛增的存貨中的可能。

　　大額在建工程懸頂 延遲轉(zhuǎn)固掩護(hù)股東減持？

　　除了經(jīng)營(yíng)層面面臨壓力之外，公司大額在建工程也將持續(xù)影響公司利潤(rùn)表現(xiàn)。截至2024年6月30日，奕瑞科技在建工程余額達(dá)31.54億元。同期固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為4.49億元，在建工程是公司固定資產(chǎn)的7倍有余。本次定增后，在建工程規(guī)模仍將進(jìn)一步增加。

　　相關(guān)在建工程預(yù)計(jì)將于2024年底至2025年陸續(xù)完工，從而導(dǎo)致未來(lái)期間折舊攤銷(xiāo)將大幅增加。問(wèn)詢(xún)函顯示，主要在建工程轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期資產(chǎn)后，2025年折舊攤銷(xiāo)影響將達(dá)3858.36萬(wàn)元；2026年-2034年，這一數(shù)值將進(jìn)一步顯著升至2.85億元。

　　其中，公司前次通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資建設(shè)的“新型探測(cè)器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”轉(zhuǎn)固后年折舊攤銷(xiāo)金額較大，預(yù)計(jì)對(duì)2026年至2035年每年利潤(rùn)總額的影響為2.38億元。截至2024年10月31日，該項(xiàng)目累計(jì)投入進(jìn)度為95.73%。

　　2024年9月，奕瑞科技召開(kāi)第三屆董事會(huì)第九次會(huì)議和第三屆監(jiān)事會(huì)第八次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于部分募投項(xiàng)目延長(zhǎng)實(shí)施期限的議案》，將“新型探測(cè)器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2024年9月調(diào)整為2025年12月。

　　問(wèn)詢(xún)函中，奕瑞科技表示，“新型探測(cè)器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”設(shè)備已經(jīng)全部進(jìn)場(chǎng)，單體設(shè)備安裝、調(diào)試基本完成，個(gè)別設(shè)備需要進(jìn)一步優(yōu)化、調(diào)整，但不影響產(chǎn)線(xiàn)整體運(yùn)行。既然如此，為何項(xiàng)目轉(zhuǎn)固仍需延后整整5個(gè)季度？是否存在延遲轉(zhuǎn)固調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤(rùn)的情況？

　　值得關(guān)注的是，近幾個(gè)月內(nèi)，奕瑞科技頻發(fā)減持公告。8月3日，天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京紅杉信遠(yuǎn)股權(quán)投資中心（有限合伙）宣布擬通過(guò)大宗交易的方式減持其所持有的公司股份合計(jì)不超過(guò)2，855，772股，減持比例合計(jì)不超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。

　　9月6日，海南合毅投資有限公司宣布擬通過(guò)大宗交易的方式減持不超過(guò)2，855，772股，減持比例合計(jì)不超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年10月份至今，奕瑞科技共計(jì)發(fā)生43起大宗交易，涉及金額共約4.24億元。其中，成交價(jià)相比前一日收盤(pán)價(jià)折讓16.69%的共2起；折讓14.78%的共計(jì)28起；折讓4.24%的共計(jì)11起；折讓3.42%的共2起。股東大規(guī)模減持，大宗交易折讓率偏高的背后，是否存在延遲轉(zhuǎn)固做高業(yè)績(jī)，為股東減持提供窗口期？

責(zé)任編輯：公司觀察