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證券之星 陸雯燕

1月13日，學(xué)大教育(000526.SZ)盤(pán)中走低至40.25元/股，創(chuàng)下2024年2月以來(lái)的階段新低。1月14日，學(xué)大教育結(jié)束了多日陰跌行情，截至發(fā)稿報(bào)41.37元/股，漲幅2%。

證券之星注意到，資本市場(chǎng)之外，學(xué)大教育仍未卸下背負(fù)多年的債務(wù)重?fù)?dān)。因定增方案折戟，學(xué)大教育自2016年回A起便背負(fù)23.5億元巨額債務(wù)。歷經(jīng)多年償還，至今仍有近1億元債務(wù)待償。

艱難償債的同時(shí)，學(xué)大教育還在探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過(guò)一系列收購(gòu)、托管等動(dòng)作大力布局職業(yè)教育領(lǐng)域。當(dāng)前，這一外延并購(gòu)策略成效尚未明晰。盡管職業(yè)教育收入有所增長(zhǎng)，但占比不足2%。

回A債務(wù)尚有近1億待償

近日，學(xué)大教育發(fā)布了《關(guān)于借款事項(xiàng)的進(jìn)展公告》，公司在2024年度共計(jì)向
西藏紫光卓遠(yuǎn)科技有限公司(下稱“紫光卓遠(yuǎn)”)償還借款本金5.15億元，對(duì)應(yīng)利息約5128.23萬(wàn)元由公司在2023年12月31日前另行支付。

資料顯示，學(xué)大教育成立于2001年，并于2010年11月在紐交所上市，2016年完成私有化并借殼銀潤(rùn)投資回歸A股。2016年2月，殼公司銀潤(rùn)投資向紫光卓遠(yuǎn)借款23.5億元，用于支付收購(gòu)學(xué)大教育及其VIE控制的學(xué)大信息的交易對(duì)價(jià)。彼時(shí)，學(xué)大教育計(jì)劃以19.13元/股的價(jià)格定增55億元，其中23億元用于收購(gòu)學(xué)大教育，用以置換自籌資金支付的收購(gòu)價(jià)款。但受市場(chǎng)環(huán)境與政策風(fēng)向變化，該定增方案最終于2016年底折戟。基于此，學(xué)大教育剛剛回A就欠下巨額債務(wù)，第一大股東變?yōu)樽瞎庾窟h(yuǎn)。

巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)成為學(xué)大教育的回A后遺癥，后續(xù)，學(xué)大教育的借款還經(jīng)歷了多次展期。自2020年學(xué)大教育創(chuàng)始人金鑫重掌控制權(quán)以來(lái)，公司的還債節(jié)奏在持續(xù)加快。2023年6月，學(xué)大教育與紫光卓遠(yuǎn)就本金10.14億元進(jìn)行了展期，展期借款期限自2023年9月30日起至2025年12月31日止。截至目前，學(xué)大教育私有化回歸A股欠下的23.5億借款，剩余需償還的本金金額約為0.99億元。

截至2024年三季度末，學(xué)大教育的資產(chǎn)負(fù)債率為79.44%，雖較往年同期有所下降，但仍反映出學(xué)大教育背負(fù)的高額債務(wù)壓力。值得一提的是，其資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中處于較高水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，學(xué)大教育的資產(chǎn)負(fù)債率在A股上市教育公司中僅次于*ST開(kāi)元(300338.SZ)、昂立教育(600661.SH)、中公教育(002607.SZ)。

證券之星注意到，紫光卓遠(yuǎn)由新紫光集團(tuán)有限公司(曾用名：紫光集團(tuán)有限公司，下稱“紫光集團(tuán)”)100%控股。據(jù)了解，紫光集團(tuán)于2021年7月16日被裁定重整，紫光集團(tuán)管理人根據(jù)重整計(jì)劃相應(yīng)進(jìn)行減持安排。紫光集團(tuán)有限公司破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)處置專(zhuān)用賬戶(簡(jiǎn)稱“紫光專(zhuān)用賬戶”)中提存的股票為重整計(jì)劃規(guī)定的償債資源。目前，紫光專(zhuān)用賬戶持有學(xué)大教育1607.37萬(wàn)股股份，占總股本的13.04%。

2024年12月13日晚間，學(xué)大教育發(fā)布公告稱，紫光專(zhuān)用賬戶將持有的616.2萬(wàn)股無(wú)限售條件流通股(占上市公司總股本的5%)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以40.302元/股轉(zhuǎn)讓給南京星納赫源創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“南京星納赫源”)。轉(zhuǎn)讓結(jié)束后，南京星納赫源將成為學(xué)大教育第四大股東，持股比例為5%。

同年10月18日，紫光集團(tuán)還進(jìn)行過(guò)減持預(yù)披露，紫光專(zhuān)用賬戶計(jì)劃在15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持學(xué)大教育股份不超過(guò)117萬(wàn)股，約占公司總股本的0.949%。

布局職教業(yè)務(wù)成效待考

挺過(guò)了“雙減”后的學(xué)大教育，經(jīng)過(guò)三年的轉(zhuǎn)型探索，目前在保持個(gè)性化教育領(lǐng)域業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)及品牌形象外，還深入推進(jìn)職業(yè)教育、文化閱讀、醫(yī)教融合等業(yè)務(wù)。在新拓展的幾大業(yè)務(wù)方向中，學(xué)大教育似乎十分看好職教業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?。公司?021年開(kāi)始積極布局職業(yè)教育領(lǐng)域，包括中等職業(yè)教育、高等職業(yè)教育及產(chǎn)教融合、職業(yè)技能培訓(xùn)三個(gè)板塊。

2024年以來(lái)，學(xué)大教育進(jìn)一步加碼職業(yè)教育布局。2024年2月初，學(xué)大教育計(jì)劃以5460萬(wàn)元收購(gòu)珠海隆大智業(yè)教育管理顧問(wèn)有限公司70%股權(quán)，發(fā)展職業(yè)教育核心版塊，交易對(duì)價(jià)為5460萬(wàn)元。8月下旬，公司公告,逐步出資持有岳陽(yáng)育盛教育投資有限公司90%股權(quán)，并實(shí)現(xiàn)間接持有岳陽(yáng)現(xiàn)代服務(wù)職業(yè)學(xué)院90%的舉辦者權(quán)益，交易對(duì)價(jià)合計(jì)2.14億元。

為順利支付部分對(duì)價(jià)，學(xué)大教育通過(guò)變更2021年定增項(xiàng)目剩余募集資金用途，
擬使用募集資金投入8564.67萬(wàn)元。

此外，學(xué)大教育還收購(gòu)了沈陽(yáng)國(guó)際商務(wù)學(xué)校、東莞市鼎文職業(yè)技術(shù)學(xué)校、大連通才中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校；托管運(yùn)營(yíng)了青島西海岸新區(qū)綠澤電影美術(shù)學(xué)校、西安市西咸新區(qū)絲路藝術(shù)職業(yè)學(xué)校等，并與江蘇明升教育集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)辦常熟市明升職業(yè)技術(shù)學(xué)校。

受“雙減”政策影響，學(xué)大教育2021年歸母凈利潤(rùn)巨虧5.36億元。多維度轉(zhuǎn)型之下，2022年及2023年實(shí)現(xiàn)扭虧。2024年前三季度，學(xué)大教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.47億元，同比增長(zhǎng)25.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)50.16%。

其中，第三季度學(xué)大教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.27億元，同比增長(zhǎng)15.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1418.58萬(wàn)元，同比下滑49.67%，錄得的歸母凈利潤(rùn)遠(yuǎn)不及前兩個(gè)季度。學(xué)大教育表示，2024年第三季度因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用1557.22萬(wàn)元,在不考慮股份支付費(fèi)用影響的情況下，第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2975.8萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)扣非后凈利潤(rùn)2469.66萬(wàn)元。

華源證券研報(bào)指出，公司持續(xù)收購(gòu)?fù)泄苄聦W(xué)校，職業(yè)教育培訓(xùn)有望帶來(lái)第二增長(zhǎng)點(diǎn)。但目前學(xué)大教育的職教業(yè)務(wù)仍處在花錢(qián)的階段，收入貢獻(xiàn)有限。2024年上半年，其職業(yè)教育收入2083.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.97%，占上半年收入的比重約1.29%。支撐起營(yíng)收的仍是個(gè)性化教育、全日制教育收入，二者分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.19億元、2.26億元，營(yíng)收占比為81.42%、13.95%。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)