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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：與重組股股價“連續(xù)漲?！蹦Ｊ较啾?，市場對奧浦邁此次重組交易反饋似乎較為冷淡。這是否是市場對奧浦邁此次交易在用腳投票？需要指出的是，近年CRO賽道承壓，奧浦邁與重組標(biāo)的澎立生物雙方均面臨行業(yè)競爭加劇與盈利能力下滑壓力，此次“弱弱聯(lián)合”能否實現(xiàn)資源整合、突破行業(yè)周期桎梏，或仍有待觀察。

　　近日，奧浦邁重組預(yù)案出爐，并于2月10日起復(fù)牌。

　　今年1月中旬，奧浦邁發(fā)布公告稱，公司擬通過發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式購買澎立生物醫(yī)藥技術(shù)（上海）股份有限公司（以下簡稱“澎立生物”）的控制權(quán)并同時募集配套資金。目前，標(biāo)的資產(chǎn)的審計、評估工作尚未完成，交易價格尚未確定。

　　公司復(fù)牌后股價走勢似乎一般。截止目前，公司股價為42.62元/股，較停牌前股價漲幅僅為9%左右。與重組股股價“連續(xù)漲停”模式相比，市場對奧浦邁此次重組交易反饋似乎較為冷淡。這是否是市場對公司此次交易在用腳投票？

　　重整標(biāo)的PO折戟背后：募資必要性存疑？成長性待考

　　公司此次擬并購標(biāo)的澎立生物則是國內(nèi)最早聚焦于創(chuàng)新藥的臨床前藥效學(xué)研究評價的公司之一，主要業(yè)務(wù)是為創(chuàng)新藥企提供藥效學(xué)和藥代動力學(xué)研究評價以及藥物發(fā)現(xiàn)等服務(wù)。目前，澎立生物主要收入來源仍是藥物臨床前CRO服務(wù)，占比約達(dá)70%。

　　需要指出的是，澎立生物曾于2023年3月于科創(chuàng)板申請上市，但次年2月撤回IPO材料。澎立生物此次IPO擬募集6億元，其中1億元用于補(bǔ)充流動性。

　　值得注意的是，澎立生物募投補(bǔ)流背后資產(chǎn)負(fù)債率并不高。2022年三季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率不足30%。據(jù)招股書顯示，截至報告期末，公司貨幣資金余額、交易性金融資產(chǎn)賬面價值分別為4.01億元及和5032.00萬元，其他流動資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)中，大額存單金額分別為1001.76萬元和1.63億元。至此，我們不解的是，公司賬面資金如此寬裕，為何仍然募投補(bǔ)流，這是否有圈錢之嫌？

　　與此同時，澎立生物所處的CRO賽道近年受投融端遇冷及行業(yè)激烈競爭等影響，澎立生物未來業(yè)績成長性或有待觀察。

　　一方面，投融資規(guī)模短期承壓，影響 Biotech 企業(yè)研發(fā)外包訂單需求。

　　過去數(shù)年，高度活躍的投融資環(huán)境下如雨后春筍般出現(xiàn)的 Biotech 企業(yè)是公司所處藥效學(xué)/藥代動力學(xué) CRO 市場規(guī)?？焖僭鲩L的重要推動因素之一。根據(jù) Frost&Sullivan 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，生物技術(shù)領(lǐng)域資本投資規(guī)模于 2017 年-2021 年實現(xiàn)了快速增長。 但自 2022 年起，投融資形勢由過熱轉(zhuǎn)變?yōu)榻禍?，投融資規(guī)模有所承壓，Biotech 企業(yè)受到社會融資難度上升的影響，可能會在下一個高景氣融資周期到來前收緊研發(fā)支出，對公司所處細(xì)分行業(yè)的外包訂單需求增長將受到影響，進(jìn)而拉低市場規(guī)模增長預(yù)期。

　　根據(jù)IT桔子，我國生物制藥行業(yè)投融資事件發(fā)生較多，2013-2021年，生物制藥行業(yè)熱度不斷上漲，投資事件和投資金額均處于波動上漲趨勢，2021年達(dá)到頂峰，全年共發(fā)生了621起投融資事件，投資金額達(dá)1107.72億元，2022年開始行業(yè)投融資熱度開始消退，2022-2023年投融資事件逐年下降；截至2024年5月20日，2024生物制藥行業(yè)融資事件已發(fā)生170起，投資金額為173.32億元。

　　另一方面，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入增長放緩，導(dǎo)致研發(fā)外包需求放緩。

　　公司所處 CRO 行業(yè)作為提供醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)的行業(yè)，其收入高度依賴于醫(yī)藥企業(yè)客戶的研發(fā)投入。過去數(shù)年，得益于政策引導(dǎo)、海歸創(chuàng)業(yè)、人才紅利等多方利好，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入一度快速增長，研發(fā)外包需求不斷增強(qiáng)，CRO 行業(yè)顯著受益，發(fā)展迅速。自 2022 年起，多方綜合因素短期影響導(dǎo)致中國醫(yī)藥研發(fā)花費(fèi)投入增長將有一定程度放緩，導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)外包需求增速下降，進(jìn)而短期內(nèi)將對公司所處行業(yè)的市場規(guī)模增長產(chǎn)生不利影響。

　　與此同時，由于行業(yè)需求端承壓，而供給端相關(guān)產(chǎn)能在加速釋放，使得行業(yè)可能陷入增收不增利局面。

　　據(jù)悉，2018-2023年國內(nèi)CRO企業(yè)數(shù)量增長超200%，大量企業(yè)涌入市場，導(dǎo)致整體產(chǎn)能增加。其中，頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度年均30%，遠(yuǎn)超行業(yè)需求增速15%。例如，藥明康德2024年前三季度全球產(chǎn)能增加了18%，且有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)計劃。值得注意的是，昭衍新藥等同行毛利率近年大幅下降，價格戰(zhàn)或進(jìn)一步影響企業(yè)盈利能力。

　　事實上，澎立生物也出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。重組預(yù)案顯示，2022年至2024年前11個月，澎立生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.56億元、3.11億元、2.74億元，凈利潤5717.09萬元、5688.57萬元、3530.69萬元。其中，2023年，澎立生物的營業(yè)收入同比增長21.35%，凈利潤同比微降5%。

　　并購能否1+1大于2？股價處于破發(fā)

　　據(jù)公開資料顯示，奧浦邁是一家專門從事細(xì)胞培養(yǎng)產(chǎn)品與服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)涉及細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品和CDMO服務(wù)。2022年9月2日，奧浦邁登陸科創(chuàng)板，上市之前，奧浦邁業(yè)績保持穩(wěn)定增長，但上市次年奧浦邁業(yè)績出現(xiàn)大變臉。

　　2023年，公司營收大幅下降超15%，盈利接近腰斬。2024年公司盈利持續(xù)承壓。

　　奧浦邁發(fā)布的2024年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計2024年產(chǎn)品銷售收入較2023年實現(xiàn)超過40%的增長，扣除上年同期因向客戶轉(zhuǎn)讓培養(yǎng)基配方取得的1132.08萬元收入的影響，產(chǎn)品銷售收入增幅超過50%，這一顯著的增幅主要得益于培養(yǎng)基產(chǎn)品的強(qiáng)勁銷售表現(xiàn)，其中境外市場的收入增長尤為突出。

　　奧浦邁預(yù)計2024年的凈利潤為2033.22萬元左右，與上年同期相比，將減少3370.63萬元左右，同比減少62.37%左右；扣非凈利潤578.91萬元左右，與上年同期相比，將減少2893.58萬元左右，同比減少83.33%左右。因公司被取消高新技術(shù)企業(yè)資格，公司不再享受國家高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，所得稅費(fèi)用增加，同時疊加資產(chǎn)減值損失計提因素，對公司凈利潤產(chǎn)生較大影響。

　　對于此次交易是否協(xié)同，公司在重組預(yù)案中表示，本次交易完成后，上市公司與標(biāo)的公司將把創(chuàng)新藥研究開發(fā)與工藝生產(chǎn)良好結(jié)合，上市公司將通過標(biāo)的公司在創(chuàng)新藥尤其是大分子創(chuàng)新藥領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，提升自身整體服務(wù)板塊客戶粘性、盈利能力以及帶動培養(yǎng)基產(chǎn)品的銷售潛力，進(jìn)一步全鏈條跟隨客戶、跟隨分子，由此上市公司“產(chǎn)品+服務(wù)”雙輪驅(qū)動的發(fā)展格局將進(jìn)一步完善，深化為生物醫(yī)藥客戶提供一站式產(chǎn)品和服務(wù)的能力。上市公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利水平、服務(wù)客戶能力、研發(fā)能力、資產(chǎn)質(zhì)量等也將得到進(jìn)一步的提升，核心競爭力和市場地位進(jìn)一步凸顯。

　　值得注意的是，公司股價仍處于破發(fā)狀態(tài)。截止到2025-02-14，根據(jù)滬深交易所發(fā)布的最新規(guī)范股份減持行為細(xì)則，奧浦邁已破發(fā)，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

責(zé)任編輯：公司觀察