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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　2月27日，新農(nóng)開發(fā)率先發(fā)布年報，歸母凈利潤大幅減少54%，公司解釋主因是非常性損益影響所致。

　　近年來新農(nóng)開發(fā)不斷進行資產(chǎn)出售和并購，導致非經(jīng)常性損益出現(xiàn)大幅波動，影響到了凈利潤。

　　從公司自身來看，面臨毛利率下滑，扣非凈利率低且波動較大的問題。由于新農(nóng)開業(yè)務龐雜，近幾年存貨及應收賬款逆勢增長，關聯(lián)交易占比巨大，成為不可忽視的風險因素。

　　新農(nóng)開發(fā)增收不增利 并購影響仍待消化

　　2月27日，新農(nóng)開發(fā)率先發(fā)布2024年年報，去年實現(xiàn)營業(yè)收入5.72億元，同比增長4.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤3183.15萬元，同比減少53.81%。公司解釋稱，主要是非經(jīng)常性損益影響所致，2023年公司非經(jīng)常性損益達到9541.16萬元，2024年為1397.01萬元，同比減少85%。

　　2024年公司扣除非經(jīng)常性損益之后凈利潤為1786.14萬元，相比前一年虧損2650.11萬元來說成功扭虧。但是扣非凈利率仍舊偏低，僅為3.12%，而且波動較大，非經(jīng)常性損益對利潤起到很重要的補充作用。

　　新農(nóng)開發(fā)的非經(jīng)常性損益中包含了非流動資產(chǎn)處置、政府補助、減值準備轉(zhuǎn)回等因素。公司涉及業(yè)務領域比較寬泛，為了進行業(yè)務調(diào)整及優(yōu)化資源配置，近年來不斷進行資產(chǎn)出售和并購。

　　近年來比較重要的并購、出售案包含：2020年新農(nóng)開發(fā)收購新農(nóng)甘草14.39%，2023年出售新農(nóng)乳業(yè)94.4359%股權(quán)，2025年2月一口氣收購了阿拉爾市國有資本投資運營集團有限公司（以下簡稱“國投集團”）手中的建筑物、占用土地使用權(quán)、設備，以及新疆塔里木農(nóng)墾集團有限公司（以下簡稱“農(nóng)墾集團”）持有的新疆天山雪食品有限責任公司（以下簡稱“天山雪”）100%股權(quán)。

　　值得注意的是，并購帶來的影響仍然有待消化。

　　截至2024年底，公司出售新農(nóng)乳業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款中尚有3176.09萬元未收回。當時雙方約定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分三筆支付，其中前兩筆如期支付，按照約定第三筆應該在上市公司完成《股權(quán)收購協(xié)議》第 5.3.1 條所述全部事項后10個工作日內(nèi)（2024年5月23日前）支付剩余10%，即人民幣3176.09萬元，但是天潤乳業(yè)遲遲未能履約。對于未付尾款的理由，雙方各執(zhí)一詞。而新農(nóng)乳業(yè)并表后的虧損也給尾款支付增添了不確定性。

　　此外，對于關聯(lián)方資產(chǎn)及天山雪食品股權(quán)的現(xiàn)金收購也增加了公司的財務壓力。從現(xiàn)金流來看，2021年以來四年中有三年新農(nóng)開發(fā)投資活動現(xiàn)金流呈凈流出，總共流出0.95億元。2024年短期有息負債達到2.78億元，同比增長34%，而貨幣資金3.32億元，剛夠覆蓋短債。2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入8192萬元，但并不是因為經(jīng)營，而是源自“原材料采購同比減少所 致“。

　　不能忽視的是，天山雪食品2023年虧損191萬元，2024年前三季度虧損554萬元，營收分別為27萬元及16.6萬元。該公司主要業(yè)務以水稻收購、加工、銷售為主，近年開始拓展小麥 收購和銷售業(yè)務，如果業(yè)績無法改善，未來很可能成為新農(nóng)開發(fā)的拖累。

　　風險因素：存貨逆勢增長 關聯(lián)交易占比大

　　新農(nóng)開發(fā)是一家以棉花種植及加工為基礎，集棉漿化纖、畜牧乳業(yè)、甘草制藥等業(yè)務為一體的農(nóng)業(yè)公司。收入貢獻最大的為皮棉（34%）、甘草制品（23%）、棉種（21%），近幾年甘草制品收入不斷增長，棉種和皮棉業(yè)務陷入停滯，并且出現(xiàn)了較大的波動。

　　從2022年以來，公司收入連續(xù)下滑兩年，隨著收入一起下滑的還有毛利率，從30%降至23%。由于公司業(yè)務繁雜，造成毛利率下滑的因素較多。首先，此前乳制品業(yè)務毛利率較高，2023年剝離后該項業(yè)務收入貢獻歸零；其次，政策調(diào)整和行業(yè)原因影響了棉花和棉種業(yè)務。2024年毛利率仍在下滑，凈利率也降至2020年以來的新低。

　　業(yè)務龐雜帶來的另一個影響是存貨逆勢增長，不同業(yè)務領域的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售周期不同，為了保證各業(yè)務的持續(xù)運營，公司需要儲備一定數(shù)量的原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，這使得存貨的種類和數(shù)量相應增加。2023年達到4.57億元，2024年有所下降仍達到3.66億元，占總資產(chǎn)比重達到28%。與此同時，存貨周轉(zhuǎn)率明顯下降。

　　龐大的存貨既占用企業(yè)大量資金，又帶來了存貨跌價風險。從2022年到2024年，資產(chǎn)減值損失分別達到5980.25萬元、8643.85萬元、3913.57萬元。

　　除此之外，應收賬款這兩年也在逆勢增長。我們注意到，新農(nóng)開發(fā)存在客戶過度集中及關聯(lián)交易占比較大的問題。2024年前五名客戶銷售額2.63億元，占年度銷售總額45.94%；其中前五名客戶銷售額中關聯(lián)方銷售額1.95億元，占年度銷售總額34.07%。關聯(lián)交易金額和占比相比前幾年均大幅提升。

　　目前新農(nóng)開發(fā)仍處在轉(zhuǎn)型過程中，在剝離乳制品業(yè)務后仍面臨增收不增利的問題。對于農(nóng)業(yè)公司來說，農(nóng)業(yè)的周期性波動很容易導致業(yè)績波動，而新農(nóng)開發(fā)的抗風險能力無疑還需要加強。

責任編輯：公司觀察