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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，神農(nóng)集團(tuán)發(fā)布定增預(yù)案修訂稿，擬融資2.9億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)張及補(bǔ)流。本次融資最早可以追溯到2023年6月，當(dāng)時(shí)計(jì)劃最高融資11.5億元，這次定增終止后開(kāi)啟了簡(jiǎn)易程序定增方案。

　　2024年業(yè)績(jī)回暖帶來(lái)神農(nóng)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的改善，結(jié)合貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債來(lái)看，仍面臨償債壓力?？紤]到公司還在擴(kuò)張，自然對(duì)于融資有著迫切需求。

　　值得注意的是，2024年豬價(jià)反彈讓豬企扭虧為盈，但是8月中旬以來(lái)，豬價(jià)又持續(xù)下滑。如果豬價(jià)未來(lái)繼續(xù)下滑，豬企將面對(duì)壓力，屆時(shí)擴(kuò)張的產(chǎn)能或許將放大公司的虧損。

　　神農(nóng)集團(tuán)推簡(jiǎn)易程序定增 2025年出欄目標(biāo)達(dá)320-350萬(wàn)頭

　　3月7日，神農(nóng)集團(tuán)披露了以簡(jiǎn)易程序向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）。本次融資最早可以追溯到2023年6月，當(dāng)時(shí)計(jì)劃最高融資11.5億元，主要投向兩個(gè)飼料加工建設(shè)類項(xiàng)目及個(gè)生豬養(yǎng)殖建設(shè)類項(xiàng)目。

　　2024年4月，公司發(fā)公告終止了這次定增，同時(shí)啟動(dòng)了以簡(jiǎn)易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票的方案，并大幅調(diào)降了融資額。市場(chǎng)分析認(rèn)為，以簡(jiǎn)易程序定增取代原來(lái)的大額定增融資，可能反映了對(duì)大額融資能力的不自信。

　　事實(shí)上，2023年到2024年上半年，豬價(jià)處在底部，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，豬企虧損嚴(yán)重，監(jiān)管也相應(yīng)收緊了融資。這或許是導(dǎo)致神農(nóng)集團(tuán)主動(dòng)終止定增的重要原因。

　　2024年5月以來(lái)，豬價(jià)經(jīng)歷了一輪明顯上漲，上市豬企壓力得到緩解，紛紛扭虧為盈。在這一背景下，神農(nóng)集團(tuán)定增能否順利推進(jìn)呢？

　　從公告來(lái)看，本次擬募資2.9億元，其中1.37億元擬投入“紅河彌勒神農(nóng)畜牧有限公司五山鄉(xiāng)年出欄24萬(wàn)頭優(yōu)質(zhì)仔豬擴(kuò)繁基地建設(shè)項(xiàng)目“，2500萬(wàn)元投入“云南神農(nóng)集團(tuán)石林畜牧有限公司林口鋪養(yǎng)殖場(chǎng)生物安全升級(jí)技改建設(shè)項(xiàng)目”，4333.06萬(wàn)元投入“產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化智能化建設(shè)項(xiàng)目”，此外還有8437.41萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比達(dá)到29%。

　　這些項(xiàng)目主要是為了支撐公司的擴(kuò)張計(jì)劃。在公告中，神農(nóng)集團(tuán)表示，年出欄 24 萬(wàn)頭優(yōu)質(zhì)仔豬擴(kuò)繁基地建設(shè)項(xiàng)目主要為集團(tuán)養(yǎng)殖板塊及外部市場(chǎng)提供健康、優(yōu)質(zhì)的仔豬產(chǎn)品。公司飼料及屠宰業(yè)務(wù)尚未完全實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，仔豬擴(kuò)繁項(xiàng)目可以提升飼料及屠宰板塊的產(chǎn)能利用率，降低養(yǎng)殖及屠宰產(chǎn)品單位成本。

　　神農(nóng)集團(tuán)還提出，力爭(zhēng)2025年實(shí)現(xiàn)出欄生豬320-350萬(wàn)頭的目標(biāo)，中期規(guī)劃是2027年出欄量達(dá)到500萬(wàn)頭以上。公司2024年實(shí)際出欄227萬(wàn)頭，以此計(jì)算，2025年出欄量將增長(zhǎng)41%至54%。

　　2024年神龍集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了6.1億-7.5億元的歸母凈利潤(rùn)，成功扭虧為盈。去年商品豬銷售均價(jià)16.27元/公斤，較上年同期14.42元/公斤，上漲12.83%。與此同時(shí)，生豬出欄量增長(zhǎng)49.45，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。

　　值得注意的是，神農(nóng)集團(tuán)的利潤(rùn)依賴于生豬價(jià)格上漲。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，這一輪生豬價(jià)格2024年8月見(jiàn)頂之后就不斷回落，此前最高達(dá)到21元每公斤左右，目前在14元左右。根據(jù)方正證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2024年神農(nóng)集團(tuán)平均完全成本為13.9元每公斤。生豬價(jià)格未來(lái)如果繼續(xù)下跌，神農(nóng)集團(tuán)面臨再度虧損的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)擴(kuò)張的產(chǎn)能將放大公司的虧損。

　　逆周期持續(xù)擴(kuò)張會(huì)帶來(lái)什么？

　　近幾年神農(nóng)集團(tuán)不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額逐年減少，2023年減少至1949.05萬(wàn)元，導(dǎo)致公司賬面現(xiàn)金不斷縮水，2023年底現(xiàn)金短債比僅為1.45。

　　2024年業(yè)績(jī)回暖帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的改善，截至三季末賬面現(xiàn)金為9.52億元，短期有息負(fù)債4.19億元，但是應(yīng)付賬款及票據(jù)大幅增長(zhǎng)至6.5億元，將這部分負(fù)債考慮進(jìn)去的話，神農(nóng)集團(tuán)仍面臨不小的償債壓力。

　　截至3月10日，神農(nóng)集團(tuán)市值僅為140億元，后復(fù)權(quán)價(jià)格在35元左右，遠(yuǎn)低于56.08元的發(fā)行價(jià)，這也是投資者詬病的因素之一。

　　近幾年的擴(kuò)張帶動(dòng)了神農(nóng)集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)，從2018到2024年公司生豬出欄量從22.2萬(wàn)頭上升至227萬(wàn)頭。2021年上市后，加快了擴(kuò)張步伐，營(yíng)業(yè)收入從2020年的27億元左右增至40億元以上。但是從2020年以來(lái)，毛利率及凈利率總體上呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，產(chǎn)生明顯的增收不增利。

　　主要原因是生豬價(jià)格周期下行與飼料成本上漲擠壓了毛利率。與此同時(shí)，行業(yè)集中度明顯提升，大企業(yè)通過(guò)規(guī)?；B(yǎng)殖不斷降低成本，倒逼中國(guó)小企業(yè)降低成本。降本與擴(kuò)張成為豬企應(yīng)對(duì)豬周期的主要方法。

　　在2月底的投資者關(guān)系活動(dòng)中，神農(nóng)集團(tuán)管理層透露，2025年的完全成本目標(biāo)是13元/公斤以內(nèi)，基于2024年平均原料價(jià)格等，再挖掘1元/公斤的成本下降空間。2024年前三季度，神農(nóng)集團(tuán)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用率均出現(xiàn)較大降幅，但是2025年最終成本很大程度上還是取決于原料價(jià)格的走勢(shì)。

　　生豬價(jià)格與原料價(jià)格這兩大影響業(yè)績(jī)的因素均帶有不確定性，神農(nóng)集團(tuán)的持續(xù)擴(kuò)張會(huì)帶來(lái)什么，還需要進(jìn)一步觀察。

責(zé)任編輯：公司觀察