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花旗發(fā)布研報(bào)稱，維持香港中華煤氣(00003)“中性”評(píng)級(jí)，公司2024年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)略好于預(yù)期，同比增長(zhǎng)5%，增量主要來(lái)自中國(guó)內(nèi)地燃?xì)鈽I(yè)務(wù)和可再生能源業(yè)務(wù)。公司預(yù)計(jì)2025年連接數(shù)將同比增長(zhǎng)4-5%，美元利潤(rùn)率每立方米提升0.002美元。綠色能源方面，總體目標(biāo)是在2025-2027年引入不使用自身資金的新股東來(lái)發(fā)展這些業(yè)務(wù)，以使其資本支出維持在每年60-70億港元。

花旗主要觀點(diǎn)如下：

2024年?duì)I業(yè)利潤(rùn)小幅超預(yù)期;長(zhǎng)期重組帶來(lái)收益

香港中華煤氣(HKCG)2024年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)略好于預(yù)期，同比增長(zhǎng)5%，增量主要來(lái)自中國(guó)內(nèi)地燃?xì)鈽I(yè)務(wù)和可再生能源業(yè)務(wù)。維持“中性”評(píng)級(jí)，原因如下：

(i)來(lái)自中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)在2024年同比增長(zhǎng)5%，基于2025年預(yù)計(jì)零售燃?xì)怃N量同比增長(zhǎng)4-5%，但新增居民用戶連接數(shù)同比下降10%，這種增長(zhǎng)幅度應(yīng)仍屬溫和;

(ii)其在5年(2024-2028年)內(nèi)削減100億港元債務(wù)的舉措是積極的，但需要時(shí)間(2024年債務(wù)未削減，當(dāng)年債務(wù)規(guī)模為570億港元);

(iii)其2025年市盈率19.8倍、市凈率2.2倍，在香港公用事業(yè)公司中是最貴的。我們對(duì)香港中華煤氣2025-2026年凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)上調(diào)3.8-4.0%，但目標(biāo)利潤(rùn)率仍較低。我們更青睞高股息率的粵海投資(0270.HK，買入評(píng)級(jí))，其2025年股息率為6.8%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)小幅超預(yù)期

香港中華煤氣的凈利潤(rùn)在2024年同比下降5.9%，至57.12億港元，比機(jī)構(gòu)一致預(yù)期低7.8%，主要受減值損失和物業(yè)重估收益減少的拖累。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%，至97.75億港元，盡管與上一年相比有所下降(以人民幣/港元計(jì)算，同比下降2%)，構(gòu)成如下：

(i)香港業(yè)務(wù)盈利39.7億港元(同比下降0.7%);

(ii)中國(guó)內(nèi)地公用事業(yè)盈利31億港元(同比增長(zhǎng)5%);

(iii)Town gas Smart Energy(00833，買入評(píng)級(jí))盈利3.2億港元(同比增長(zhǎng)54%);

(iv)中國(guó)內(nèi)地可再生能源業(yè)務(wù)盈利4.7億港元(同比增長(zhǎng)8%)，受香港業(yè)務(wù)帶動(dòng);

(v)綠色能源業(yè)務(wù)盈利8000萬(wàn)港元(同比下降87%)，受平均售價(jià)下降和持股比例從2023年的60%降至2024年的43%的影響;

(vi)其他業(yè)務(wù)虧損4.4億港元(同比下降53%)，原因是EcoC與更多甲醇交易商合作，交易量增加且平均售價(jià)更高。全年股息每股0.35港元維持不變，末期股息每股0.23港元。

中國(guó)內(nèi)地燃?xì)鈽I(yè)務(wù)美元利潤(rùn)率漲幅超預(yù)期

香港中華煤氣的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后利潤(rùn)率從去年的5%上升至5.6%，歸屬于中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為31億港元。2024年，總?cè)細(xì)怃N售量同比增長(zhǎng)5%，至364億立方米，美元利潤(rùn)率從每立方米0.05美元上升至0.052美元，得益于單位燃?xì)獬杀就让苛⒎矫紫鳒p0.08元人民幣。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，2024年新居民用戶連接數(shù)同比下降5%，至168萬(wàn)戶。公司預(yù)計(jì)2025年連接數(shù)將同比增長(zhǎng)4-5%，美元利潤(rùn)率每立方米提升0.002美元。

綠色能源業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)

這些業(yè)務(wù)包括用于海運(yùn)的綠色甲醇、用于陸地燃料的氫氣以及用于航空的可持續(xù)航空燃料(SAF)。香港中華煤氣總體目標(biāo)是在2025-2027年引入不使用自身資金的新股東來(lái)發(fā)展這些業(yè)務(wù)，以使其資本支出維持在每年60-70億港元。