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中信證券發(fā)布研報稱，維持網(wǎng)龍(00777)“買入”評級，目標價 16 港元。公司公布2024年全年業(yè)績，2024年錄得營收/歸母凈利潤分別60.5/3.1億元。展望2025年，公司游戲業(yè)務(wù)上半年仍受戰(zhàn)略主動調(diào)整略有壓力，但該行預(yù)計公司有望通過AI+戰(zhàn)略實現(xiàn)較好的費用控制，全年營業(yè)利潤料能持；Mynd.ai業(yè)務(wù)方面，長期看，在全球教育信息化滲透率提升趨勢下，公司該業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。

中信證券主要觀點如下：

整體業(yè)績

公司公布2024年全年業(yè)績，2024年分別錄得營收/歸母凈利潤60.5/3.1億元，主要系一次性非現(xiàn)金遞延所得稅費用影響(約4.5億元)，剔除該影響后公司凈利潤同比+17.4%。盈利方面，公司全年毛利率65.2%/同比+3.3pcts;銷售、行政、研發(fā)費用率分別12.5%/19.3%/20.1%，同比分別+1.1/+2.4/+3.4pcts，稅前利潤為7.6億元/同比+19.1%。

游戲及應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)

2024全年公司游戲及應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)營收39.4億元，營業(yè)收入下滑主要系公司為降低新用戶進入門檻，主動調(diào)整付費策略。期內(nèi)毛利率達86.3%，研發(fā)、銷售、行政費用率分別31.2%/12.4%/17.9%，同比分別+2.9/+1.3/+2.4pcts，OPM23.5%。往后看，公司已在4Q24提出“AI+游戲”戰(zhàn)略，計劃通過AI實現(xiàn)降本增效(減少研發(fā)人員)，該行預(yù)計公司游戲業(yè)務(wù)盈利能力有望企穩(wěn)回升。

Mynd.ai業(yè)務(wù)

2024全年公司Mynd.ai業(yè)務(wù)營收21.1億元，主要系海外教育信息化行業(yè)仍處于調(diào)整周期。毛利率26.0%/同比+1.0pcts，主要系單位材料和運輸成本節(jié)約。研發(fā)、銷售、行政費用率分別9.6%/12.6%/17.2%，同比分別+2.9/+1.4/+8.0pcts。

盈利預(yù)測、估值與評級

①游戲及應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)，該行預(yù)測 2025 年該業(yè)務(wù)凈利潤為 6.9 億元，參考行業(yè)可比公司現(xiàn)價對應(yīng) 2025 年估值水平(三七互娛12x PE，愷英網(wǎng)絡(luò)17x PE，均為Wind一致預(yù)期)，給予公司游戲及應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù) 2025年9x PE，對應(yīng)市值61.9 億元;

②Mynd.ai 業(yè)務(wù)，該行預(yù)計該業(yè)務(wù) 2025 年營收為 17.2 億元，參考行業(yè)可比公司現(xiàn)價對應(yīng) 2025 年估值水平(視源股份1.1x PS，康冠科技0.6x PS，均來自于中信證券研究部預(yù)測)，給予公司 Mynd.ai業(yè)務(wù) 2025年 0.7x PS，結(jié)合公司74.1%的持股占比(截至 2024.12.31)，給予公司 Mynd.ai業(yè)務(wù)估值9.0億元。

此外，考慮到公司積極分紅，充分注重股東回報，中信證券給予網(wǎng)龍2025年凈現(xiàn)金(18.8 億元)部分估值 9.4 億元(對應(yīng)2025年0.5x)。綜合給予公司2025年目標價16港元，維持“買入”評級。