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端側(cè)AI概念股泰凌微（688591.SH）于北京時(shí)間4月17日盤(pán)后發(fā)布了2024年年度報(bào)告。

核心數(shù)據(jù)方面，全年?duì)I收84403.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.69%，歸母凈利潤(rùn)9741.03萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)95.71%，扣非歸母凈利潤(rùn)9083.34萬(wàn)元，提升較大，較上年增長(zhǎng)296.55%，年報(bào)最終的扣非前、后歸母凈利潤(rùn)水平高于此前業(yè)績(jī)快報(bào)時(shí)的數(shù)值，總體來(lái)看，2024年整體營(yíng)收和利潤(rùn)在增速上都有了進(jìn)一步的提升，也超過(guò)了普遍預(yù)期。

可喜的是，這種業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)并非靠主動(dòng)“內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)。一方面，應(yīng)收賬款增速17.35%顯著低于收入增速，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~14971.95萬(wàn)元，與上年基本持平；另一方面，2024年全年毛利率為48.34%，比上年同比提高4.84個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力抬升顯著，且延續(xù)了趨勢(shì)，種種跡象表明當(dāng)下泰凌微已經(jīng)來(lái)到了業(yè)績(jī)釋放初期。

整體業(yè)務(wù)情況：分產(chǎn)品、分市場(chǎng)下收入與毛利率都呈增長(zhǎng)狀態(tài)

產(chǎn)品銷售方面，24年物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)整體需求回暖，客戶需求增長(zhǎng)，得益于大客戶出貨增長(zhǎng)及海外客戶銷售增長(zhǎng)，整體產(chǎn)銷規(guī)模較去年有顯著擴(kuò)大。

IOT芯片全年生產(chǎn)44209.38萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)51.84%，銷售42515.44萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)36.85%，產(chǎn)銷率96.17%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收76482.34萬(wàn)元，較上年增加31.53%，毛利率較上年增加5.01個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)到47.17%。

音頻芯片全年生產(chǎn)1148.78萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)124.42%，銷售1059.80萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)31.24%，產(chǎn)銷率92.25%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收7569.12萬(wàn)元，較上年增加61.98%，毛利率較上年增加6.41個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)到58.36%。

具體的，得益于前期境內(nèi)外市場(chǎng)的開(kāi)拓投入，24年向亞馬遜、谷歌、歌爾等客戶都實(shí)現(xiàn)了直接、批量出貨；汽車領(lǐng)域、醫(yī)療健康等新型應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)也有斬獲，芯片產(chǎn)品向國(guó)內(nèi)一線車企實(shí)現(xiàn)汽車鑰匙的批量供貨、連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）產(chǎn)品也已量產(chǎn)。

音頻市場(chǎng)中，現(xiàn)有客戶訂貨量的增長(zhǎng)和Sony、蜂語(yǔ)、猛瑪?shù)刃缕放瓶蛻舻耐卣购土慨a(chǎn)，推動(dòng)了音頻收入大幅增長(zhǎng)，音頻產(chǎn)品毛利率相對(duì)更高，音頻高速增長(zhǎng)帶來(lái)的銷售結(jié)構(gòu)的改善對(duì)整體毛利率提高有所貢獻(xiàn)。

分市場(chǎng)來(lái)看，境內(nèi)外市場(chǎng)都呈現(xiàn)了良性趨勢(shì)，下游市場(chǎng)的需求升溫明顯。報(bào)告期境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48619.07萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.87%，境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35784.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.23%，相較而言增速更加強(qiáng)勢(shì)。

報(bào)告期里，泰凌微著重在藍(lán)牙6.0新規(guī)范應(yīng)用以及新產(chǎn)品推廣，增加了活動(dòng)數(shù)量，擴(kuò)大了海外的市場(chǎng)推廣，同時(shí)疊加前期開(kāi)拓的海外市場(chǎng)客戶放量出貨，由此促使境外收入保持了更高速增長(zhǎng)。

境內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率變化則更值得關(guān)注：泰凌微在境外市場(chǎng)的毛利率達(dá)到55.17%，較上年提升1.47個(gè)百分點(diǎn)，符合海外市場(chǎng)盈利能力更強(qiáng)的一貫表現(xiàn)，而境內(nèi)市場(chǎng)的毛利率則大幅提升6.40個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)到43.31%，這與普遍認(rèn)為的市場(chǎng)“內(nèi)卷”環(huán)境有所差異。究其核心，主要在于下游需求還是圍繞著產(chǎn)品性能、質(zhì)量維度，而非價(jià)格優(yōu)先，目前泰凌微的競(jìng)爭(zhēng)力足夠支撐產(chǎn)品定價(jià)。

高投入是“保留實(shí)力” 還是“成長(zhǎng)保險(xiǎn)”？

年報(bào)發(fā)布后，一組數(shù)據(jù)對(duì)比引起了投資者的討論：“歸母凈利潤(rùn)9741.03萬(wàn)元”VS“研發(fā)費(fèi)用21999.46萬(wàn)元”，泰凌微保持著超兩倍以上利潤(rùn)水平的研發(fā)費(fèi)用投入。

一部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，泰凌微在費(fèi)用端的投入力度較大，若適當(dāng)節(jié)流，利潤(rùn)規(guī)模還有可觀的空間，因此年報(bào)似乎有些“收力”。

不過(guò)，從實(shí)際情況來(lái)看，高投入并非是泰凌微的有所保留，而是其為未來(lái)增長(zhǎng)設(shè)置的“保險(xiǎn)”，也是能實(shí)現(xiàn)目前厚積薄發(fā)態(tài)勢(shì)的底層必要條件。

從研發(fā)成果上來(lái)看，報(bào)告期里，其完成了22nm、40nm等新工藝多個(gè)IOT和音頻芯片的量產(chǎn)流片，并持續(xù)在55nm等現(xiàn)有工藝平臺(tái)上進(jìn)行產(chǎn)品迭代和提升，形成了“邊緣AI”、“基于RISC-V指令集的MCU”兩項(xiàng)核心技術(shù)，同時(shí)在原有核心技術(shù)層面都拓展了新的成果。

24年里，大量的新產(chǎn)品向市場(chǎng)推出，例如發(fā)布兩款端側(cè)AI芯片以及全球功耗最低的機(jī)器學(xué)習(xí)與人工智能發(fā)展平臺(tái)TLEdgeAI-DK，集成了端側(cè)計(jì)算單元與多協(xié)議無(wú)線通訊能力，步入“連接+算力”的AIoT時(shí)代；首發(fā)峰值電流1mA量級(jí)的多模低功耗物聯(lián)網(wǎng)芯片；首發(fā)通過(guò)藍(lán)牙6.0高精度定位標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的最新藍(lán)牙芯片；其他方面如藍(lán)牙高速率（HDT）、星閃標(biāo)準(zhǔn)（Sparklink/NearLink）、RISC-V等領(lǐng)域也均大量實(shí)質(zhì)性進(jìn)展成果。

實(shí)際上，正是由于前期的高研發(fā)投入，才驅(qū)動(dòng)了報(bào)告期里的基本面加速成長(zhǎng)，其先后形成的新產(chǎn)品快速覆蓋了IoT與音頻領(lǐng)域，在具體的性能、指標(biāo)表現(xiàn)上也開(kāi)始逐漸出現(xiàn)對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的趕超，為接下來(lái)的增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

泰凌微是一家尤其重視打基礎(chǔ)的公司。實(shí)際上，如果回顧近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向即可發(fā)現(xiàn)，泰凌微近年里在市場(chǎng)開(kāi)拓、渠道建設(shè)、產(chǎn)品推廣、供應(yīng)鏈整合及國(guó)際擴(kuò)展等方面進(jìn)行了大量投入，從費(fèi)用端的數(shù)據(jù)表現(xiàn)得以窺見(jiàn)，研發(fā)投入只是最突出的特征之一。

當(dāng)下，這些前期投入正在通過(guò)核心技術(shù)積累、新產(chǎn)品發(fā)布、盈利能力提升、銷售規(guī)模擴(kuò)大、海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)等維度呈現(xiàn)出來(lái)，也是為接下來(lái)進(jìn)入高增長(zhǎng)窗口期埋設(shè)的“保險(xiǎn)”。

反向思考，如果泰凌微未堅(jiān)持高投入，看上去當(dāng)期的利潤(rùn)規(guī)模能夠進(jìn)一步釋放，市場(chǎng)短期反饋更熱烈，但也極有可能錯(cuò)過(guò)“端側(cè)AI”這一行業(yè)趨勢(shì)的首批窗口期機(jī)遇，從而喪失了一部分成長(zhǎng)性。

來(lái)到25年一季度。泰凌微在一季度業(yè)績(jī)預(yù)盈公告中提到，一季度是雖是傳統(tǒng)銷售淡季，但公司取得了歷史上最好的一季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)，銷售額和凈利潤(rùn)都是一季度的歷史新高，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)、音頻市場(chǎng)新增客戶、出貨量都有顯著提升，新開(kāi)拓的垂直市場(chǎng)也有表現(xiàn)，特別是幾個(gè)新產(chǎn)品，包括WiFi芯片、端側(cè)AI芯片等都開(kāi)始了批量出貨，整體盈利能力還有提升。

結(jié)合同行業(yè)其他上市公司一季度預(yù)告來(lái)看，一季度高于預(yù)期是共性現(xiàn)象，行業(yè)的景氣度進(jìn)一步升溫，賽道后續(xù)的表現(xiàn)值得期待。