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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年4月21日，泉果基金對(duì)上市公司橫店東磁進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為168.38億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得12.35%。

截至2025年4月21日，泉果基金近1年回報(bào)前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：
一、公司一季度業(yè)績情況

    報(bào)告期，公司持續(xù)圍繞“做強(qiáng)磁性，發(fā)展新能源”的戰(zhàn)略定位，深耕磁材、光伏和鋰電產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)，提質(zhì)增效推動(dòng)了公司穩(wěn)步發(fā)展。Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 52.22 億元，同比增長 23.4%；歸母凈利潤 4.58億元，同比增長29.7%；扣非后歸母凈利潤4.57億元，同比增長36.5%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 4.45%，同比上升了 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)板塊看：

    磁材器件業(yè)績貢獻(xiàn)穩(wěn)定。一季度公司磁材和器件板塊實(shí)現(xiàn)收入11.3 億元，同比增長 7%，磁性材料出貨 5.3 萬噸，同比實(shí)現(xiàn)正增長。

    報(bào)告期，公司繼續(xù)發(fā)揮磁材板塊技術(shù)領(lǐng)先、品類齊全、規(guī)模最大、品質(zhì)優(yōu)異、頭部客戶聚集等優(yōu)勢(shì)，抓住新一輪的以舊換新政策機(jī)遇，提升主流客戶中的采購占比和新客戶的開發(fā)力度，實(shí)現(xiàn)了收入和盈利的雙增長?？v向延伸布局器件方面，隨著銅片電感、EMC 濾波器等產(chǎn)品的起量，也給器件板塊的增長帶來了新動(dòng)力。

    光伏板塊：持續(xù)強(qiáng)化差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了出貨和盈利的較高增長。一季度實(shí)現(xiàn)收入近 34.5 億元，同比增長 33%，出貨 5.9GW，同比增長近 65%。

    報(bào)告期，公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)全球化布局。印尼電池基地，基本達(dá)成滿產(chǎn)狀態(tài)，單季銷售電池約 900MW，為光伏板塊貢獻(xiàn)了較好的盈利；國內(nèi)各大基地著重發(fā)力現(xiàn)有產(chǎn)能提效，已將量產(chǎn)效率提升至26.6%、電池的非硅生產(chǎn)成本降至 0.12 以下；在市場(chǎng)布局中，設(shè)定了以差異化產(chǎn)品和市場(chǎng)帶動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和市場(chǎng)的出貨增長，在鞏固歐洲、中國、日韓等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)，有效推進(jìn)了北美、亞太、中東等市場(chǎng)的拓展，部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了出貨的高速的增長。向下延伸布局電站方面，多個(gè)百 MW 級(jí)集中式電站的建設(shè)在有序推進(jìn)中。

    3 月，公司獲得日本京瓷集團(tuán)頒發(fā)的“最佳合作商”獎(jiǎng)項(xiàng)獎(jiǎng)牌，成為京瓷智慧能源事業(yè)板塊首個(gè)獲此榮譽(yù)的中國供應(yīng)商，該獎(jiǎng)項(xiàng)在超數(shù)千家供應(yīng)商中評(píng)選，是京瓷集團(tuán)對(duì)全球合作伙伴貢獻(xiàn)度的重要認(rèn)可。

    鋰電產(chǎn)業(yè)：圓柱電池出貨量穩(wěn)步增長，滲透率進(jìn)一步提升。一季度實(shí)現(xiàn)收入 5.4 億元，同比增長 8%，鋰電池出貨 1.28 億支，同比增長 28.5%。

    在 EVTank 最近發(fā)布的《中國圓柱電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》顯示，公司已位列 2024 年 18650 型號(hào)的圓柱鋰離子電池出貨量榜單中的全球第二。報(bào)告期，公司繼續(xù)聚焦小動(dòng)力，做優(yōu)做強(qiáng) 18650系列電池，加快開發(fā) 21700 系列電池，在鞏固并提升電動(dòng)二輪車市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)電動(dòng)工具和智能家居領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展。

    二、問答環(huán)節(jié)

    1、研究下來公司印尼電池產(chǎn)能即使在有關(guān)稅情況下相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍突出，請(qǐng)問近期客戶洽談最新情況以及公司應(yīng)對(duì)策略？

    答：公司一季度出貨約 900 兆瓦，預(yù)計(jì)二季度出貨有望進(jìn)一步提升。在 90 天豁免期內(nèi)，客戶會(huì)更關(guān)注加快出貨，10%基準(zhǔn)關(guān)稅是可以向下傳導(dǎo)給組件或終端客戶的。同時(shí)，基于前期溝通價(jià)格已約定，不會(huì)在豁免期再度談判價(jià)格，以穩(wěn)定客戶預(yù)期和合作關(guān)系。另外，公司將通過物料管控、產(chǎn)能進(jìn)一步釋放優(yōu)化成本，也能抵消部分關(guān)稅影響。目前判斷二季度盈利影響很小。

    在 90 天豁免期后，海外可見度高的優(yōu)質(zhì)電池產(chǎn)能年內(nèi)仍然不多，印尼還將是客戶比較不錯(cuò)的選擇，若按 32%的對(duì)等稅率初步預(yù)估印尼產(chǎn)能會(huì)導(dǎo)致組件端幾美分的成本增加，銷售價(jià)格可能會(huì)有些調(diào)整，從目前溝通來看，從電池制造商、組件制造商、EPC 方再到購電公司，多少都會(huì)去分?jǐn)傄恍╆P(guān)稅影響，公司成本亦將持續(xù)優(yōu)化，因此，后續(xù)增加的成本仍存消化空間。

    2、歐洲目前的景氣度如何？

    答：25 年歐洲總體需求我們覺得是一個(gè)弱增長態(tài)勢(shì)。從公司自身來講，西北歐布局比較完善，比如法國、德國和荷比盧等，南歐和東歐空白區(qū)比較多，還有增長空間，所以從我們自身的出貨量來講，應(yīng)該還是會(huì)有一些成長性。

    目前歐洲的整個(gè)價(jià)格體系也不太理想。今年一季度的 2、3 月份有點(diǎn)缺貨的，價(jià)格也有一些上調(diào)。但現(xiàn)在價(jià)格也在跟隨國內(nèi)做回調(diào)，預(yù)計(jì) Q2 后面一個(gè)半月價(jià)格會(huì)有所回落。但歐洲依然是除美國市場(chǎng)以外價(jià)格敏感度較低的區(qū)域之一，有其市場(chǎng)價(jià)值存在，故今年我們往歐洲的出貨量還要鋪開再提升。

    3、二季度的整體排產(chǎn)情況？

    答：從五月份的排產(chǎn)看，環(huán)比四月份還會(huì)有些增長，六月份仍有望保持四、五月份的發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司在部分優(yōu)勢(shì)區(qū)域占比較高，故公司的排產(chǎn)情況不能代表整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)。從行業(yè)層面看，國內(nèi)分布式光伏快速回落，531 搶裝所催生的組件需求基本在四月底完成出貨，后續(xù)國內(nèi)需求將受到抑制，預(yù)計(jì)五、六月份行業(yè)會(huì)受一定影響。

    4、關(guān)注到美國投資、東南亞投資審批都在收窄，后續(xù)公司印尼產(chǎn)能是否還有擴(kuò)產(chǎn)可能性或計(jì)劃？

    答：現(xiàn)在去美國做制造產(chǎn)業(yè)投資沒有強(qiáng)確定性政策依據(jù)，美國政府態(tài)度、IRA 都存在不確定性，東南亞國家也不具備后續(xù)再擴(kuò)產(chǎn)的條件。從美國貿(mào)易順逆差角度去看的，未來產(chǎn)能投資也要去尋找一些新的合適區(qū)域。

    5、Q2 國內(nèi)搶裝即將結(jié)束，對(duì)下半年的產(chǎn)業(yè)價(jià)格和市場(chǎng)需求怎么看？行業(yè)出清的節(jié)點(diǎn)怎么看？

    答：531 后新能源上網(wǎng)電量和電價(jià)還不清晰，大家也在進(jìn)一步細(xì)化、研究，后續(xù)會(huì)慢慢達(dá)成一些共識(shí)。所以總體來講一些項(xiàng)目可能會(huì)經(jīng)歷一段困難期，預(yù)計(jì)三季度行業(yè)需求不會(huì)太理想。后續(xù)光伏組件價(jià)格有下滑趨勢(shì)，但降低到多少難以判斷，主要還是關(guān)注硅料價(jià)格，如果價(jià)格能夠穩(wěn)住，則目前價(jià)格有可能可以維系。

    從行業(yè)角度看，國內(nèi)光伏企業(yè)一季度受組件價(jià)格低、原材料快速上漲影響，經(jīng)營已經(jīng)比較困難，到四月下旬/五月初搶裝潮結(jié)束，光伏企業(yè)可能面臨訂單下滑等情形，將進(jìn)一步形成擠壓效應(yīng)，今年光伏行業(yè)最差的時(shí)間預(yù)計(jì)在二季度末和三季度，如果沒有其他有效的政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)這幾個(gè)月會(huì)讓不少企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流問題。

    預(yù)計(jì) 2025 年下半年至 2026 年初將出現(xiàn)部分產(chǎn)能出清，重點(diǎn)觀察二線廠商現(xiàn)金流壓力。

    6、美國這邊對(duì)于 IRA，包括 ITC 的補(bǔ)貼資金有一個(gè)暫停行政令，期限是 90 天。目前最新的這個(gè)情況如何？

    答：目前為止還沒有確切消息。我們覺得存量產(chǎn)能目前風(fēng)險(xiǎn)不算太大，增量、推進(jìn)中的項(xiàng)目是否會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)存疑。但總體來講，現(xiàn)在接單價(jià)還是能覆蓋成本，還是有合適利潤。

    7、關(guān)稅是否會(huì)對(duì)美國光伏需求產(chǎn)生影響？

    答：目前美國政府可能對(duì)化石能源這塊會(huì)更看重的。但從電力結(jié)構(gòu)、或者電力能源建設(shè)節(jié)奏分析，美國每年仍有穩(wěn)定提升的電力需求，預(yù)計(jì)未來兩三年對(duì)光伏新增裝機(jī)需求不會(huì)有太大變化。公司也在持續(xù)關(guān)注美國政策動(dòng)態(tài)，做好積極應(yīng)對(duì)。

    8、技術(shù)方面之前交流時(shí)表達(dá)了導(dǎo)入新漿料如銅漿會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，近期是否有測(cè)試銀包銅，效果如何？

    答：銀包銅也在內(nèi)部立項(xiàng)推進(jìn)，目前還未到應(yīng)用階段，還需關(guān)注產(chǎn)線工藝匹配度和可靠性測(cè)試結(jié)果。

    9、2382 版型組件功率量產(chǎn)平均功率在什么水平？

    答：2382 版型的組件主流是 620W，加上半片鈍化和組件端的技術(shù)提升可以做到 635W，今年量產(chǎn)可以做到 645W，雖然 BC 組件也會(huì)進(jìn)步，估計(jì)差距可以控制在 10W 左右。

    10、公司過去的光伏板塊戰(zhàn)略就是聚焦差異化，不管是產(chǎn)品還是市場(chǎng)化，差異化做得比較好吧？現(xiàn)在光伏行業(yè)也比較艱難，后續(xù)公司在差異化還有哪些戰(zhàn)略？

    答：國內(nèi)這塊公司本身體量也不算太大，公司基于自身資源及多元化需求做一些適配度比較高的合作，純競(jìng)價(jià)招標(biāo)的參與比較少。海外市場(chǎng)的需求點(diǎn)我們也會(huì)繼續(xù)去充分發(fā)掘。另外，公司自身經(jīng)營靈活度也比較高，執(zhí)行力強(qiáng)。雖然行業(yè)比較艱難，但基于公司的差異化策略和良好的現(xiàn)金流水平，我們有信心且有能力進(jìn)行持續(xù)產(chǎn)品升級(jí)，在存量產(chǎn)能中凸顯競(jìng)爭(zhēng)力。

    11、公司磁材業(yè)務(wù)近況？后續(xù)利潤情況如何？

    答：磁材直接出美國比例不高，間接出口會(huì)有一些，總體看對(duì)業(yè)績影響不大。銅片電感與國內(nèi)頭部企業(yè)合作，后續(xù)需求比較樂觀。

    12、最近中國稀土反制，對(duì)于我們磁材板塊有沒有影響？

    答：美國對(duì)等關(guān)稅落地后，國內(nèi)推出中重稀土出口管制，這將助推稀土永磁的上漲且難以采購，有些廠商及傾向于開發(fā)少稀土或無稀土磁性材料產(chǎn)品，東磁主要是鐵氧體永磁，對(duì)稀土永磁存在部分替代的空間，故從某種程度上理解，稀土管制對(duì)鐵氧體永磁是利好。

    13、公司小圓柱鋰電板塊，目前市場(chǎng)需求比較好，后續(xù)在各領(lǐng)域，包括在新領(lǐng)域，比如 BBU、機(jī)器人等拓展如何？

    答：小動(dòng)力的電動(dòng)二輪車相對(duì)比較有優(yōu)勢(shì)，去年開始在電動(dòng)工具放量比較明顯，所以結(jié)合電動(dòng)工具疊加智能家居，至少從出貨端來說還是能夠保持一個(gè)相對(duì)比較好的增長。同樣出貨的增長也希望能夠帶動(dòng)盈利，鋰電板塊相對(duì)穩(wěn)定且有一定可持續(xù)性。新領(lǐng)域的應(yīng)用我們會(huì)持續(xù)關(guān)注，但短期人形機(jī)器人應(yīng)用形成實(shí)質(zhì)性銷售還需時(shí)間。

    14、一季度存貨 40 億，能否進(jìn)行一下板塊拆分？如果有海外硅料庫存是否可能產(chǎn)生價(jià)值上的波動(dòng)，后面會(huì)如何做庫存管理？

    答：60%+是光伏相關(guān)，包括了上游材料的儲(chǔ)備和出貨提升帶來的合理備貨提升，磁材、鋰電各占百分之十幾左右。

    海外硅料相關(guān)庫存都是有客戶訂單支撐的，這部分不存在減值風(fēng)險(xiǎn)。目前海外硅料也比較寬松，存量也比較多，所以我們沒有需要過度囤貨。

    15、公司一直以來這個(gè)分紅比例較高，想請(qǐng)教一下今年的這個(gè)分紅比例大概可能會(huì)再是一個(gè)什么樣的水平，有沒有可能會(huì)比去年再提高一些？

    答：公司多年持續(xù)在做相對(duì)高比例的現(xiàn)金分紅。從上市到現(xiàn)在，公司現(xiàn)金分紅已經(jīng)超過 40 億。特別是近幾年，當(dāng)年現(xiàn)金分紅都會(huì)占到當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的 35%以上，24 年更高一些，同時(shí)疊加股份回購，兩者累計(jì) 24 年度分紅達(dá)到當(dāng)年凈利潤的 55%。25 年公司應(yīng)該還會(huì)延續(xù)較高比例分紅態(tài)勢(shì)，在滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營需求的情況下，盡可能提升現(xiàn)金分紅的比例，讓投資者得到實(shí)實(shí)在在的回報(bào)。