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高盛發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，對(duì)康基醫(yī)療(09997)的評(píng)級(jí)為買(mǎi)入，基于2027年預(yù)期市盈率倍數(shù)17倍(經(jīng)折現(xiàn))、三年預(yù)期每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率12%以及折現(xiàn)率10%，給出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.3港元。截至目前，威京醫(yī)療的四臂手術(shù)機(jī)器人已獲批，這符合該行之前的預(yù)期(詳見(jiàn)2024年下半年財(cái)報(bào)回顧)?？祷t(yī)療召開(kāi)了業(yè)務(wù)更新電話會(huì)議，主要聚焦商業(yè)化戰(zhàn)略、產(chǎn)能規(guī)劃和研發(fā)方向。

高盛主要觀點(diǎn)如下：

威京醫(yī)療四臂手術(shù)機(jī)器人獲批，關(guān)注商業(yè)化進(jìn)展

康基醫(yī)療持有威京醫(yī)療約41.99%的股權(quán)。該行預(yù)計(jì)2025財(cái)年手術(shù)機(jī)器人帶來(lái)的收入貢獻(xiàn)有限，公司目標(biāo)是到2027年實(shí)現(xiàn)收支平衡。更值得關(guān)注的是耗材在中長(zhǎng)期的貢獻(xiàn)，在品牌、分銷(xiāo)渠道和學(xué)術(shù)培訓(xùn)資源方面，該行認(rèn)為這與康基醫(yī)療的核心耗材業(yè)務(wù)存在協(xié)同效應(yīng)。該行將密切關(guān)注機(jī)器人的安裝情況和醫(yī)生的反饋。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)主要參與者在外觀設(shè)計(jì)和機(jī)械臂方面尚未出現(xiàn)顯著差異(詳見(jiàn)該行近期在CMEF上的觀察)，競(jìng)爭(zhēng)格局最終將圍繞市場(chǎng)份額的變化展開(kāi)。

商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已組建，定價(jià)可能具有競(jìng)爭(zhēng)力：目前已組建了一支超過(guò)150人的團(tuán)隊(duì);公司預(yù)計(jì)定價(jià)策略會(huì)將價(jià)格定在1000萬(wàn)元人民幣左右，以提高產(chǎn)品的可及性。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：計(jì)劃到2025年挑選10-20家頂級(jí)醫(yī)院進(jìn)行培訓(xùn)，以解決目前使用機(jī)器人系統(tǒng)的醫(yī)生數(shù)量不足的瓶頸問(wèn)題。

國(guó)際市場(chǎng)：威京醫(yī)療正在開(kāi)發(fā)符合CE認(rèn)證的版本，并針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行型式試驗(yàn)。部分地區(qū)認(rèn)可中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局(NMPA)的認(rèn)證，這將有助于產(chǎn)品進(jìn)入海外市場(chǎng)。位于杭州桐廬的大規(guī)模生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)2025年底投入運(yùn)營(yíng)。2025年初始產(chǎn)能為30臺(tái)，目標(biāo)是提高到60-80臺(tái)。

研發(fā)管線

多臂機(jī)器人：未來(lái)發(fā)展將聚焦于集成5G遠(yuǎn)程功能和人工智能。

單孔手術(shù)機(jī)器人：預(yù)計(jì)2025年底進(jìn)入臨床試驗(yàn)，有望在2026年底或2027年初獲得NMPA批準(zhǔn)。公司還計(jì)劃進(jìn)一步探索自然腔道機(jī)器人系統(tǒng)。

行業(yè)動(dòng)態(tài)：據(jù)管理層介紹，2024年招標(biāo)的行業(yè)總量約為100臺(tái)。截至4月，“十四五”規(guī)劃的559臺(tái)指標(biāo)中，約370臺(tái)已分配至醫(yī)院，其中200臺(tái)已完成采購(gòu)流程。該行認(rèn)為，短期內(nèi)，重點(diǎn)在于指標(biāo)發(fā)放和招標(biāo)流程;而從中長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向這些指標(biāo)是否可能取消，以及機(jī)器人服務(wù)的定價(jià)和報(bào)銷(xiāo)政策。

關(guān)稅的影響：管理層表示關(guān)稅對(duì)其耗材業(yè)務(wù)的影響有限(詳見(jiàn)該行關(guān)于中國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)關(guān)稅影響的報(bào)告);對(duì)于機(jī)器人業(yè)務(wù)，約10%的原材料(如減速器和電子元件)來(lái)自海外，目前正在努力尋找國(guó)內(nèi)供應(yīng)商。管理層認(rèn)為在加速超聲刀和吻合器的進(jìn)口替代方面存在機(jī)遇，這些產(chǎn)品目前主要依賴(lài)進(jìn)口。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)區(qū)域帶量采購(gòu)帶來(lái)的價(jià)格壓力;2)新產(chǎn)品推出速度慢于預(yù)期;3)研發(fā)的不確定性;4)反腐敗影響比預(yù)期更深。