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作者｜劉欽文?編輯｜武麗娟

一個小小油箱，竟引來國內(nèi)兩大車企開戰(zhàn)。

2023年，長城汽車的一紙舉報信，將比亞迪推上風(fēng)口浪尖。長城汽車向生態(tài)環(huán)境部、國家市場監(jiān)督管理總局、工業(yè)和信息化部遞交材料，舉報比亞迪部分插電混動車型（PHEV）使用常壓油箱，涉嫌整車蒸發(fā)污染物排放不達標。

這場爭議不僅涉及兩家頭部車企的商業(yè)競爭，也讓“油箱”這個汽車內(nèi)的重要零部件進入公眾視野。如今，一個小小油箱的生意，也將迎來一家上市公司。

5月30日，以汽車塑料燃油箱為主營產(chǎn)品的浙江世昌汽車技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“世昌股份”）即將迎來上市前的最后一步：過會。

背靠吉利汽車這棵“大樹”，世昌股份的IPO之路看似順風(fēng)順水。報告期內(nèi)，公司營收從2022年的2.82億元增長至2024年的5.15億元，凈利潤從1778萬元攀升至6995萬元，年復(fù)合增長率達到57.6%。

然而，靚麗數(shù)據(jù)背后，世昌股份正面臨傳統(tǒng)燃油車市場萎縮、大客戶依賴癥、家族企業(yè)治理隱患等多重挑戰(zhàn)。更值得玩味的是，公司在IPO前夕突擊分紅4864萬元，卻又在《招股書》中募資4000萬元“補充流動資金”。

一年賣出112萬個燃油箱，

業(yè)績持續(xù)性被問詢

在汽車行業(yè)內(nèi)引起爭議的常壓油箱和高壓油箱究竟有何區(qū)別？

塑料燃油箱一般分為常壓式和高壓式。在傳統(tǒng)燃油車時代，常壓油箱（普通塑料燃油箱）是行業(yè)標配，成本低、技術(shù)成熟。

但在插電混動（PHEV）車型上，由于發(fā)動機并非持續(xù)工作，油箱內(nèi)的汽油可能長期處于靜置狀態(tài)，燃油蒸汽更容易揮發(fā)，導(dǎo)致排放超標風(fēng)險。而高壓油箱（帶燃油蒸汽壓力調(diào)節(jié)系統(tǒng)）能更好地鎖住燃油蒸汽，避免揮發(fā)污染，因此被普遍認為是PHEV車型的更優(yōu)選擇。

圖源：公司官網(wǎng)

值得注意的是，高壓油箱的成本比常壓油箱普遍高30%-50%，對車企的利潤影響較大。

此次IPO的世昌股份便主要從事汽車燃料系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。吉利汽車、奇瑞汽車、中國一汽等整車廠商均是世昌股份的重要客戶。

盡管新能源車是趨勢，但世昌股份的生意仍依賴傳統(tǒng)燃油車。報告期內(nèi)（2022-2024年），常壓燃油箱貢獻了公司80%以上的收入，而高壓油箱占比不到20%。

《招股書》顯示，世昌股份的常壓塑料燃油箱2022年賣了60.97萬個，到2024年突破百萬，為100.66萬個。銷售收入分別為2.69億元、3.72億元、4.32億元，占營收的比重為96%、92%和85%。

而適用于新能源汽車的高壓塑料燃油箱，從2023年才開始生產(chǎn)并銷售，2023年、2024年的銷售收入分別為2059.18萬元、6612萬元，占營收的比重為5%、13%。

圖源：《招股書》

常壓塑料燃油箱的快速增長也帶來公司業(yè)績增長，2022年-2024年，世昌股份的營收分別為2.82億元、4.06億元和5.15億元。其中2023年、2024年同比增長44.24%、26.79%。

2023年業(yè)績大增后，世昌股份即向資本市場發(fā)起沖刺，于2024年6月，向北交所遞交《招股書》。

雖然業(yè)績大幅增長，但在新能源汽車市場蓬勃發(fā)展、傳統(tǒng)燃油車市場逐漸萎縮的大背景下，世昌股份這種以常壓油箱為主的營收結(jié)構(gòu)，讓其業(yè)績持續(xù)性備受監(jiān)管質(zhì)疑。

北交所兩輪問詢均要求世昌股份對業(yè)績增長的可持續(xù)性進行說明。

對此，世昌股份表示，公司持續(xù)獲得整車廠車型升級及新項目的燃油箱配套訂單，與主要客戶的合作穩(wěn)定，供應(yīng)份額保持穩(wěn)定，未因產(chǎn)品質(zhì)量問題被替代。

關(guān)于高壓燃油箱，世昌股份也回應(yīng)稱，公司高壓塑料燃油箱性能優(yōu)于行業(yè)標準，已穩(wěn)定供貨吉利、北汽越野和奇瑞等客戶，銷量持續(xù)增長，現(xiàn)有開發(fā)項目進展順利，無延期或被替代風(fēng)險。

五成收入來自吉利，

存業(yè)績對賭

從回復(fù)中無論是常壓還是高壓燃油箱業(yè)務(wù)，世昌股份的回復(fù)都繞不開“吉利”。這是因為吉利正是世昌股份的大客戶。

世昌股份的業(yè)績增長，與吉利汽車的“深度綁定”密不可分。《招股書》顯示，2022年至2024年，吉利汽車始終為公司第一大客戶，銷售收入占比分別為47.89%、42.4%和50.45%。

這種依賴在合資公司模式中進一步加深。2022年11月，公司與吉利汽車合資成立子公司浙江星昌，從事汽車高壓、常壓燃油箱等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造和銷售等領(lǐng)域業(yè)務(wù)。世昌股份持有浙江星昌91%的股份，浙江吉創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司持有浙江星昌9%股份。

浙江星昌主要面向吉利汽車進行生產(chǎn)銷售，2019年-2023年與吉利汽車的銷售金額分別為1.65億元、2.12億元、1.38億元、1.35億元、1.72億元。

2022年，浙江星昌被并表，2023年、2024年貢獻凈利潤191.16萬元、996.71萬元。

而且，雙方曾存在業(yè)績對賭協(xié)議。最初協(xié)議規(guī)定，若浙江星昌連續(xù)三年凈利率低于3%，世昌股份需以 “本金+利息”?回購吉利方面的股權(quán)，直到世昌股份IPO前，2023年10月，該對賭協(xié)議解除。

此外，世昌股份向吉利汽車銷售產(chǎn)品的毛利率也被監(jiān)管問詢，要求說明客戶入股前后銷售合同關(guān)鍵條款是否一致，銷售金額、單價及同類產(chǎn)品毛利率與其他客戶是否存在顯著差異，分析交易公允性，確認是否存在異?；驖撛诶姘才?。

2022年-2024年，世昌股份向吉利汽車銷售產(chǎn)品的毛利率分別為25.51%、27.87%和28.16%，高于其他客戶的21.62%、24.26%和23.04%。

對此公司解釋稱，“公司向吉利汽車銷售燃油箱的毛利率較高，主要由于：2022年起新增高毛利產(chǎn)品（中國星系列車型燃油箱），2023年新增銀河系列高壓燃油箱（毛利率較高），2024年高壓產(chǎn)品占比提升至24.37%，進一步推高毛利率。同時，2024年公司對奇瑞汽車的低毛利燃油箱銷售占比增加（從54.52%升至67.95%），導(dǎo)致其他客戶整體毛利率小幅下降?！?/span>

背后為河北、揚州兩大家族，

左手分紅右手募資補流

世昌股份背后，則是一個從電纜廠員工一步步走到如今的勵志故事。

今年72歲的高士昌，出生于河北唐山，其職業(yè)生涯從 1973 年任職于文安縣電纜廠起步，歷經(jīng)文安縣電纜橋架廠副廠長、廠長，河北巨龍工業(yè)有限公司董事長、總經(jīng)理等多個重要崗位，2006年成立世昌股份，至今擔(dān)任世昌股份董事長。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，高士昌與兒子高永強合計直接持有公司2840萬股股份，占公司總股本的67.2%。此外，女婿梁衛(wèi)華、兒子高胤綽以及高永強間接合計持股416.6萬股，占總股本的9.86%。通過《一致行動協(xié)議》，高士昌、高永強牢牢掌控著公司77.06%的表決權(quán)。

在公司管理層，家族成員的身影也遍布關(guān)鍵崗位。

高永強畢業(yè)于清華大學(xué)工商管理碩士，擁有從天津公安邊防總隊到世昌股份管理層的職業(yè)轉(zhuǎn)型經(jīng)歷，目前擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書；

女婿梁衛(wèi)華持股4.26%，擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，負責(zé)日常銷售執(zhí)行與管理工作，手握公司重要的市場渠道資源；

兒子高胤綽持股4.26%，雖已在2024年7月末離職，但此前也曾任職市場專員，深度參與公司業(yè)務(wù)；

高永強的妻妹任靜擔(dān)任市場部主管，間接持有4萬股股份。

除高永強家族外，世昌股份還隱藏著另一個家族股東，為史慶旺、史玥父女。

兩人分別在世昌股份持股分別為9.56%、9.37%，合計持股18.93%股份。史慶旺為江蘇揚州人，現(xiàn)為公司董事、總經(jīng)理，史玥擁有加拿大永久居留權(quán)，未在公司擔(dān)任職務(wù)。

財務(wù)分配方面，世昌股份 “左手分紅右手募資” 的操作同樣飽受爭議。

《招股書》顯示，2021-2023年，世昌股份的現(xiàn)金分紅分別為3000萬元、596.31萬元、1267.98萬元，累計分紅4864.11萬元，而在此次IPO中，卻計劃募資4000萬元用于補充流動資金。

“公司在IPO前進行大規(guī)模分紅，而隨后又通過IPO募集資金來補充流動資金，這可能顯示公司對內(nèi)部資金的管理效率存在問題。如果公司資金充足到可以進行高額分紅，那么為何還需要通過IPO進行補流？這可能會被認為是公司在資本運作上的不合理安排?！必斀?jīng)評論員張雪峰表示。

張雪峰進一步分析，“大規(guī)模分紅可能導(dǎo)致公司內(nèi)部資金減少，需通過IPO募集資金進行補充，這實際上可能會轉(zhuǎn)嫁成本給新進入的投資者。這種行為可能被視為對新老股東利益的平衡欠妥，影響市場對公司治理水平的評價。”

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本文來源：野馬財經(jīng)