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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委（GPC）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年第一季度中國游戲市場實(shí)際銷售收入為857.04億元，同比增長17.99%。政策層面，版號(hào)常態(tài)化發(fā)放一定程度上緩解了行業(yè)焦慮，2025年一季度共發(fā)放國產(chǎn)游戲版號(hào)362個(gè)，進(jìn)口游戲版號(hào)21個(gè)。

　　在經(jīng)歷2024年的政策調(diào)整與市場洗牌后，今年一季度游戲公司“座次”再生變動(dòng)。整體來看，騰訊、網(wǎng)易兩大港股上市公司依舊以絕對(duì)優(yōu)勢領(lǐng)跑游戲市場，世紀(jì)華通與三七互娛（維權(quán)）則穩(wěn)坐A股游戲公司一、二位。

　　一季度，A股游戲公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入267.19億元，同比增長21.93%；合計(jì)錄得凈利潤34.82億元，同比增長47.08%。26家游戲公司中，22家實(shí)現(xiàn)盈利，其中11家實(shí)現(xiàn)增長或扭虧為盈，整體盈利情況樂觀。行業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用率同比下降，營銷費(fèi)用88.48億元，費(fèi)用率33.1%，同比下降2.1個(gè)百分比；研發(fā)費(fèi)用率10.1%，自2023年第四季度以來持續(xù)向下；管理費(fèi)用率8.4%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　世紀(jì)華通營收及凈利潤雙登歷史最高

　　步入2025年，世紀(jì)華通的營業(yè)收入及凈利潤雙登歷史最高，業(yè)績增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場競爭力與發(fā)展韌性。

　　數(shù)據(jù)顯示，世紀(jì)華通一季度實(shí)現(xiàn)營收81.45億元，同比增長91.12%；歸母凈利潤13.5億元，同比增長107.2%；扣非后凈利潤13.46億元，同比增長107.95%；經(jīng)營性現(xiàn)金流12.91億元，同比增長48%。上述一系列成績的取得，得益于公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略重塑，核心業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)游戲板塊實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)國外雙核驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步鞏固了在行業(yè)頭部的位置。

　　作為世紀(jì)華通旗下的出海先鋒，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)自主研發(fā)、在全球首創(chuàng)的冰雪生存題材SLG手游《Whiteout Survival》不僅全球下載量過億，刷新了該品類游戲的流水新高，面向國內(nèi)市場的《無盡冬日》于2024年上線以來，僅用29天便登頂微信小游戲暢銷榜，且一直位居微信小游戲暢銷第一和iOS暢銷榜TOP5的位置。在SensorTower最新公布的2025年3月中國手游出海收入榜中，《Whiteout Survival》繼續(xù)蟬聯(lián)出海手游收入榜冠軍。

　　《Kingshot》是點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)繼《Whiteout Survival》之后，又一款引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注的休閑向SLG+X新品。自2025年2月下旬雙端上線以來，《Kingshot》在海外市場迅速嶄露頭角，開辟了歐美SLG+X新賽道。根據(jù)data.ai的數(shù)據(jù)，該游戲僅用不到2個(gè)月的時(shí)間，就挺進(jìn)了美國iOS游戲暢銷榜Top50，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場潛力。

　　三七互娛雖然穩(wěn)居A股游戲公司前列，但一季度的營收及凈利潤都出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　三七互娛一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.43億元，同比下降10.67%；歸母凈利潤5.49億元，同比下降10.87%。一方面，受到產(chǎn)品生命周期影響，《尋道大千》《靈魂序章》等數(shù)款上線超過一年的成熟期產(chǎn)品流水相較于2024年同期自然回落；另一方面，公司于2024年下半年及2025年一季度上線的《時(shí)光雜貨店》《英雄沒有閃》《時(shí)光大爆炸》等多款游戲處于推廣初期，目前貢獻(xiàn)的收入較少，且加大了公司在買量費(fèi)用上的負(fù)擔(dān)。

　　完美世界去年可謂命運(yùn)多舛，迎來上市后首次虧損，但邁入2025年后迅速上演“逆風(fēng)翻盤”。

　　一季度，完美世界實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.23億元，同比增長52.22%，營收規(guī)模重回A股第三；并且扭虧為盈，錄得歸母凈利潤3.02億元，同比大幅增長1115.29%。完美世界的“重振”主要系2024年12月新國風(fēng)仙俠MMORPG端游《誅仙世界》上線；同時(shí)電競產(chǎn)品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻勢）》以賽事為依托，穩(wěn)健發(fā)展，收入較上年同期增長。

　　完美世界近年來持續(xù)加碼的影視業(yè)務(wù)也開始貢獻(xiàn)增量收入，成為第二增長曲線。一季度，完美世界期影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.96億元，同比大幅增長1616.29%，占總營收比重從2.61%攀升至29.46%。

　　憑借新游戲在今年“重獲新生”的還有吉比特。

　　一季度，吉比特實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.36億元，同比增長22.47%；歸母凈利潤2.83億元，同比增長11.82%。吉比特放置修仙新作《問劍長生》于今年1月上線，累計(jì)注冊用戶已突破200萬；一季度總流水3.63億元，已超越《問道》端游、《一念逍遙（大陸版）》等老游戲。上線以來陸續(xù)推出“靈界”版本更新及“極境大會(huì)”“幻海塔”等新玩法，并與熱門小說IP《道詭異仙》聯(lián)動(dòng)，第一季度在App Store游戲暢銷榜平均排名第46名，最高達(dá)第14名。

　　與此同時(shí)，《一念逍遙》《問道》等成熟期產(chǎn)品隨著時(shí)間推移，用戶活躍度和付費(fèi)率逐漸下降，對(duì)吉比特營業(yè)收入、利潤產(chǎn)生了較大影響。數(shù)據(jù)顯示，《問道》端游及手游一季度總流水合計(jì)7.62億元，同比減少16%；《一念逍遙（大陸版）》總流水1.30億元，同比減少23.08%。

　　AI是把“雙刃劍”

　　2025年，生成式AI已深度滲透游戲產(chǎn)業(yè)鏈，從研發(fā)到運(yùn)營全方位優(yōu)化效率。根據(jù)游戲開發(fā)者大會(huì)（GDC）發(fā)布的《2025 年游戲行業(yè)現(xiàn)狀報(bào)告》顯示：52%的開發(fā)者所在的公司正在使用生成式AI工具，AI正從概念探索邁向生產(chǎn)工具階段。

　　另一方面，游戲也是AI重要的“試驗(yàn)場”和“孵化器”，游戲行業(yè)擁有較高的“容錯(cuò)率”，豐富的場景應(yīng)用以及多元化的商業(yè)模式，能夠與AI形成共促共榮的格局。中國科學(xué)院研究測算，游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模每增長1%，我國人工智能上市企業(yè)的合計(jì)營業(yè)收入就平均增加約1.42億元。未來，游戲產(chǎn)業(yè)對(duì)于人工智能產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)規(guī)模將持續(xù)增加，預(yù)計(jì)將從2023年的315.76億上升至2030年的1，038.1億元，年均增長率約達(dá)16%。

　　世紀(jì)華通自2023年起主動(dòng)跟進(jìn)新一代的人工智能生成技術(shù)，在游戲研發(fā)、智能NPC、智能客服、智能測試等AI領(lǐng)域開展了積極的布局。目前，公司已將AI工具深度嵌入美術(shù)創(chuàng)作流程，在批量生產(chǎn)環(huán)節(jié)效率大幅提升，已達(dá)60%~80%之多；點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)旗下游戲《無盡冬日》里就使用了大量的AI生成劇情，然后再由人工進(jìn)行優(yōu)化，內(nèi)容的生產(chǎn)效率得以大幅提升。

　　同時(shí)，世紀(jì)華通深度投資參與的上海松江項(xiàng)目已累計(jì)交付超萬個(gè)機(jī)柜，并且實(shí)現(xiàn)經(jīng)營盈利，為新一代人工智能大模型算力集群提供基礎(chǔ)。專注為華為云提供定制化數(shù)據(jù)中心服務(wù)的深圳數(shù)據(jù)中心，一期部分機(jī)柜已經(jīng)交付，二期土建已封頂，上架率和運(yùn)行效率穩(wěn)步提升。2024年，世紀(jì)華通云數(shù)據(jù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入627.7萬元，較2023年翻了2倍。

　　三七互娛在今年5月6日的投資者關(guān)系活動(dòng)上表示，公司已構(gòu)建以AI能力底座為核心、涵蓋智能化產(chǎn)品層與業(yè)務(wù)應(yīng)用層的AI架構(gòu)，形成游戲研運(yùn)全鏈路AI賦能體系，全面提升公司游戲研運(yùn)工業(yè)化水平。

　　在業(yè)務(wù)應(yīng)用層，三七互娛已通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)AI-多模態(tài)類、AI-文本類、AI-綜合類等各種內(nèi)容形態(tài)的智能化生產(chǎn)與應(yīng)用。例如，在發(fā)行環(huán)節(jié)，三七互娛使用AI技術(shù)輔助生成的2D美術(shù)資產(chǎn)占比已超過80%。在AI-3D生成方面，三七互娛也較早引入工具與3D模型訓(xùn)練，不斷提升AI-3D應(yīng)用占比，角色、道具模型等美術(shù)資產(chǎn)的應(yīng)用已較為成熟，AI-3D輔助資產(chǎn)生成占比超過30%。

　　同時(shí)，三七互娛在自主探索與內(nèi)部孵化的同時(shí)，重點(diǎn)圍繞基座大模型、AIGC、AI應(yīng)用、AI算力、XR和交互傳感等領(lǐng)域投資布局，包括直接或間接投資了智譜華章、百川智能、月之暗面、硅心科技等優(yōu)質(zhì)公司，以基座大模型為支撐，聚焦AIGC賦能多樣化垂直場景的可能性。另一方面，公司積極布局AI+算力產(chǎn)業(yè)鏈，投資了星空科技、此芯科技、庭宇科技、輝羲智能等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打通“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI應(yīng)用”的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　盡管AI大幅降低研發(fā)成本，但行業(yè)競爭門檻也隨之提高。中小廠商因技術(shù)儲(chǔ)備不足，難以匹配頭部公司的生產(chǎn)效率，導(dǎo)致新品成功率進(jìn)一步下降。對(duì)于大多數(shù)游戲公司而言，AI是一把雙刃劍。

　　“淡忘”游戲業(yè)務(wù)的昆侖萬維（維權(quán)），近年來堅(jiān)定踐行“All in AI”發(fā)展戰(zhàn)略，營業(yè)收入規(guī)模大幅增長的同時(shí)，虧損卻在逐年加劇。2020-2024年，昆侖萬維游戲業(yè)務(wù)的營業(yè)收入從24.32億元，斷崖下滑至4.44億元，占總營收的比重已不足10%。

　　今年一季度，昆侖萬維實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.64億元，同比增長46.07%；歸母凈利潤-7.69億元，虧損金額同比翻了3倍。這家熱衷于“追風(fēng)口”的公司，仍在因其“All in AI”策略持續(xù)虧損。

　　昆侖萬維解釋稱，本季度虧損主要來自于公司在大模型方面的持續(xù)投入、AI算力芯片子公司艾捷科芯研發(fā)費(fèi)用同比大幅增加，以及投資組合公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的虧損（主要系Pony.ai與映宇宙合計(jì)虧損約5.4億元所致）。

　　然而，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，昆侖萬維本期發(fā)生巨額虧損，與其持續(xù)膨脹的營銷費(fèi)用脫不開干系。一季度，昆侖萬維銷售費(fèi)用高達(dá)8.68億元，同比大幅增長92.11%，是同期研發(fā)費(fèi)用的2倍；銷售費(fèi)用率高達(dá)49.24%，自2022年起長期高于研發(fā)費(fèi)用率。根據(jù)2024年報(bào)，昆侖萬維的銷售費(fèi)用中，接近八成都是市場及推廣費(fèi)用，其次為充值渠道手續(xù)費(fèi)，占比也超過10%。

　　自2022年提出“All in AI”的口號(hào)后，昆侖萬維的銷售費(fèi)用便猶如“脫韁野馬”一發(fā)不可收拾，2023年、2024年及2025年一季度，其銷售費(fèi)用的同比增速分別為3.41%、42.23%及92.11%，逐年成倍增長。

　　在一季報(bào)中，昆侖萬維表示“公司各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段，隨著AI業(yè)務(wù)收入的增長，預(yù)計(jì)未來3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。但如果昆侖萬維未來仍無法將各項(xiàng)費(fèi)用控制在合理區(qū)間，虧損加劇的趨勢恐難以遏制。

責(zé)任編輯：公司觀察