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證券之星 陸雯燕

母嬰龍頭企業(yè)孩子王(301078.SZ)在業(yè)務(wù)布局上又有新動向，公司正通過頻繁收購尋求業(yè)績突破。近日，孩子王擬通過受讓江蘇星絲域投資管理有限公司(下稱“江蘇星絲域”)65%股權(quán)間接收購珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司(下稱“絲域?qū)崢I(yè)”)100%股權(quán)，交易轉(zhuǎn)讓價為16.5億元。

證券之星注意到，孩子王去年收購樂友國際商業(yè)集團有限公司(下稱“樂友國際”)剩余股權(quán)時，已通過股權(quán)質(zhì)押獲取并購貸款。此次收購絲域?qū)崢I(yè)，孩子王不僅動用了4.29億元可轉(zhuǎn)債募資，江蘇星絲域還申請了不超過10億元的銀行貸款。今年一季度，孩子王在手現(xiàn)金減少、短期債務(wù)攀升，資金壓力顯著。此外，孩子王自身業(yè)績頹勢未減，門店坪效及店均收入齊降，去年利潤高度依賴樂友國際并表貢獻。

收購未設(shè)置業(yè)績對賭

公告顯示，孩子王擬受讓關(guān)聯(lián)方五星控股集團有限公司(下稱“五星控股”)持有的江蘇星絲域65%股權(quán)。為強化產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合，西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司、陳英燕、王德友擬同時受讓江蘇星絲域10%、8%及6%的股權(quán)。

五星控股為孩子王實控人汪建國控制的企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇星絲域?qū)⒊蔀楹⒆油醯目毓勺庸?。鑒于本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前江蘇星絲域的注冊資本尚未實繳，且無實際經(jīng)營活動，因此受讓方受讓的價格均為0元，但需承擔(dān)受讓股權(quán)對應(yīng)的實繳義務(wù)。

證券之星注意到，孩子王受讓江蘇星絲域的目的在于通過其收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)，交易轉(zhuǎn)讓價為16.5億元。交易完成后，孩子王間接持有絲域?qū)崢I(yè)65%股權(quán)，絲域?qū)崢I(yè)也將成為孩子王的控股子公司。

資料顯示，絲域?qū)崢I(yè)成立于2014年7月1日，公司專注于頭皮、頭發(fā)的健康護理，為客戶提供養(yǎng)發(fā)護理、防脫生發(fā)、烏發(fā)黑發(fā)等頭發(fā)健康一整套解決方案。截至2024年末，絲域?qū)崢I(yè)共擁有2503家門店，其中直營店176家，加盟店2327家，會員數(shù)量超過200萬。

孩子王表示，本次交易完成后，雙方將在會員運營、市場布局、渠道共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)態(tài)拓展等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進一步強化公司在本地生活和新家庭服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，并為推動公司發(fā)展成為中國親子家庭的首選服務(wù)商奠定更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

證券之星注意到，此番收購也是孩子王“三擴”戰(zhàn)略(擴品類、擴賽道、擴業(yè)態(tài))的又一布局。早在2024年12月，孩子王就以1.62億元收購上海幸研生物科技有限公司60%股權(quán)，布局護膚美妝賽道。

2024年，絲域?qū)崢I(yè)實現(xiàn)營收7.23億元，對應(yīng)歸母凈利潤1.81億元；今年一季度的營收及歸母凈利潤分別為1.44億元、2660.98萬元。但同期經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-1485.84萬元，投資性現(xiàn)金流凈額為-1.19億元。

值得一提的是，本次交易未設(shè)置業(yè)績承諾。孩子王給出的解釋是，交易完成后原控股股東已經(jīng)完全退出，后續(xù)不涉及任何經(jīng)營管理；絲域?qū)崢I(yè)經(jīng)營及財務(wù)狀況較好，前期商務(wù)談判期間存在多個競買方，轉(zhuǎn)讓方設(shè)置業(yè)績對賭的意愿較低；本次交易估值及對應(yīng)的市盈率水平較為合理；該項目較為優(yōu)質(zhì)，年度審計師均出具無保留意見審計報告。不設(shè)置業(yè)績對賭條款事項總體風(fēng)險可控。

收購背后資金鏈承壓

針對支付絲域?qū)崢I(yè)的交易價款，江蘇星絲域擬申請不超過10億元銀行貸款，孩子王擬為其中不超過6.5億元提供擔(dān)保，擔(dān)保額度以其在江蘇星絲域的持股比例為限，其他少數(shù)股東單獨或共同承擔(dān)剩余35%股權(quán)對應(yīng)的擔(dān)保責(zé)任。

此外，此次部分收購價款還涉及到此前的可轉(zhuǎn)債募集資金。孩子王擬將門店升級改造項目部分募集資金的用途變更為支付絲域?qū)崢I(yè)收購項目款項。據(jù)悉，門店升級改造項目原計劃使用募集資金4.44億元，本次擬變更用途的募資總額為4.29億元，剩余資金由自有資金或自籌資金支付。孩子王將使用上述資金向江蘇星絲域進行增資，再由江蘇星絲域支付收購款項。

值得一提的是，孩子王可轉(zhuǎn)債募投項目屢生變動，門店升級改造項目也是后期新增內(nèi)容。2024年2月，孩子王將原兩大募投項目零售終端建設(shè)項目、智能化物流中心建設(shè)項目募資分別調(diào)減4.44億元、2.09億元，分別投向門店升級改造項目、孩子王華北智慧物流基地和區(qū)域結(jié)算中心項目。

當(dāng)前，門店升級改造項目調(diào)整后的擬投入募資額由4.44億元縮減至1508.34萬元。截至4月30日，該項目共使用募資1342.24萬元。

證券之星注意到，剩余資金的支付對孩子王而言壓力也不小。除收購絲域?qū)崢I(yè)外，孩子王去年斥資5.6億元收購樂友國際剩余35%股權(quán)時，也向銀行申請了3.13億元的并購貸款，并于今年2月辦理完畢該部分股權(quán)的質(zhì)押手續(xù)。

2024年，孩子王以賬面價值10.4億元的樂友國際65%股權(quán)用于取得銀行借款5.82億元。其他股權(quán)質(zhì)押信息顯示，孩子王旗下部分子公司也通過土地使用權(quán)、房屋建筑物等抵押方式從銀行取得貸款。

今年一季度末，孩子王在手現(xiàn)金進一步減少，賬面貨幣資金同比下滑44.2%至13.86億元。但公司短期債務(wù)壓力卻在加劇，與去年同期相比，孩子王今年一季度增加了2億元短期借款，一年內(nèi)到期的非流動負債則同比增加5.27%至7.36億元。同時，公司長期借款也增長了16.15%至11.42億元。

靠樂友國際增厚利潤

證券之星注意到，孩子王不斷擴大賽道背后，自身運營壓力凸顯，增長高度依賴并購標的。

2024年，孩子王實現(xiàn)營收93.37億元，同比增長6.68%；對應(yīng)歸母凈利潤為1.81億元，同比增長72.44%。2025年一季度，孩子王實現(xiàn)營收24.03億元，同比增長9.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤3100.81萬元，同比增長165.96%。雖然結(jié)束了連續(xù)三年凈利下滑的態(tài)勢，但孩子王的業(yè)績質(zhì)量并不高，今年一季度超24億元營收僅產(chǎn)生約0.3億元利潤。

深究之下，孩子王能實現(xiàn)業(yè)績的逆轉(zhuǎn)，主要是依賴樂友國際的支撐。樂友國際2024年實現(xiàn)營收16.23億元，并貢獻了1.05億元凈利潤。同期，孩子王購買理財產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益也增長至3792.53萬元。這意味著在孩子王2024年總計1.81億元的歸母凈利潤中，增長動力并非來自孩子王品牌的自身改善，而是高度依賴樂友國際。

2024年，孩子王包含樂友國際在內(nèi)的全國門店數(shù)達到1046家，其中新增門店96家，關(guān)閉門店75家。公司新增門店主要集中在樂友國際，2024年新增數(shù)量達到81家，關(guān)閉58家；而孩子王門店運營壓力顯現(xiàn)，2024年新增15家，關(guān)閉17家，較2023年減少2家，2022年以來沒有明顯增長。

據(jù)了解，孩子王實施大店策略，門店多數(shù)集中在核心商圈的大型商場，且多數(shù)采用直營模式，2024年收入排名前10的門店中，面積最小的為2994.33平方米，最大的達到6628.96平方米。

誠然，大店模式帶來的高租金也推高了成本。506家孩子王直營店2024年門店坪效為5533.29元/平方米，店均銷售收入1248.46萬元，同比分別下降3.17%、4.31%。

而樂友國際門店面積相對小很多，平均單店面積在200-300平方米，采用直營和加盟共有的模式。樂友國際直營門店2024年坪效及店均銷售收入分別為12470.9元/平方米、300.97萬元。

截至2024年末，孩子王門店均為租賃物業(yè)，租賃負債高達11.45億元。報告期內(nèi)因租賃線下零售自營門店經(jīng)營場地及部分辦公場地所產(chǎn)生的使用權(quán)資產(chǎn)折舊及未納入租賃負債計量的租金為5.71億元。

拉長時間看，孩子王自身業(yè)績頹勢早有端倪。2022年及2023年，孩子王分別實現(xiàn)營收85.2億元、87.53億元，對應(yīng)歸母凈利潤1.22億元、1.05億元。在樂友國際2023年8月實現(xiàn)并表后，孩子王的歸母凈利潤反而出現(xiàn)了13.92%的降幅。拋開樂友國際的貢獻，孩子王2024年的營收約77.1億元，其營收及利潤水平均不及2022年。品牌自身增長乏力的困境，也促使公司不得不尋求新的業(yè)績增長點。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)