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文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

端側(cè)AI需求的持續(xù)擴(kuò)張，給全球高算力智能模組市場(chǎng)帶來(lái)了較大的發(fā)展機(jī)遇。市場(chǎng)壓力以及業(yè)績(jī)波動(dòng)之下，A股無(wú)線通信百億龍頭美格智能（002881.SZ）沖刺A H上市。

得益于智能網(wǎng)聯(lián)車業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，又獲得比亞迪的認(rèn)可，2024年美格智能扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.98%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)114.62%。但營(yíng)利提升卻未能帶動(dòng)公司整體繁榮，毛利率同比微降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流缺口擴(kuò)大。

進(jìn)入2025年，美格智能延續(xù)強(qiáng)勁高增長(zhǎng)，1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.97億元，同比增長(zhǎng)73.57%，歸母凈利潤(rùn)4630.41萬(wàn)元，同比大增616.02%；扣非凈利潤(rùn)4480.9萬(wàn)元，同比大增778.78%，但毛利率同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出6688.91萬(wàn)元。

同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿有所增加，資產(chǎn)負(fù)債率從2024年12月31日的43.21%上升至2025年3月31日的47.66%。

01

股價(jià)走高，機(jī)構(gòu)股東減持

美格智能的前身為2007年4月成立的深圳市方格電子有限公司，后幾經(jīng)更名，以“深圳市美格智能技術(shù)股份有限公司”的全稱于2017年6月22日掛牌深交所主板，同年12月再度更名去掉“深圳”二字。

上市之后的美格智能收入規(guī)模一路狂飆，從2017年的6.42億元飆至2024年的29.41億元，股價(jià)在波動(dòng)中穩(wěn)步抬升，2022年-2024年近三年長(zhǎng)期維持在20元/股-30元/股之間。

新的起勢(shì)出現(xiàn)在今年。今年1月15日，國(guó)產(chǎn)AI大模型DeepSeek官方App正式上線，美格智能股價(jià)抬頭，24日收盤漲幅10.05%。

1月26日（周日）其官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息，公司基于自研的aimo智能體以及deepseek-r1模型的基礎(chǔ)能力，針對(duì)工業(yè)智能化、座艙智能體、智能無(wú)人機(jī)、機(jī)器人等領(lǐng)域開發(fā)aiagent應(yīng)用。借勢(shì)DeepSeek概念，27日美格智能股票再度漲停，報(bào)收40.11元/股。

春節(jié)7天假期過(guò)后，美格智能股價(jià)繼續(xù)一路上揚(yáng)，再斬獲六連板，一度來(lái)到72.87元/股的歷史新高，總市值超180億元。不過(guò)，隨后開始震蕩回落，截至6月24日收盤，美格智能A股總市值回落至116.21億元，對(duì)應(yīng)每股44.39元。

美格智能也吹響了赴港IPO的號(hào)角。6月18日，美格智能向港交所遞交招股書，擬沖刺A H。此次赴港IPO，美格智能是為了進(jìn)一步推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略，提升公司國(guó)際品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

此次IPO，“擬發(fā)行的H股股數(shù)不會(huì)超過(guò)發(fā)行后公司總股本的30%”，按最新市值計(jì)算，美格智能本次募資的規(guī)模在35億元左右。

值得注意的是，wind數(shù)據(jù)顯示，6月24日，美格智能滾動(dòng)市盈率為66.25倍，而同行可比公司中，A股中位數(shù)為25.11倍，港股為25.28倍。遠(yuǎn)高于行業(yè)的滾動(dòng)市盈率會(huì)否影響投資者對(duì)美格智能的估值判斷？

另一面，6月11日-24日，美格智能連續(xù)10個(gè)交易日融資累計(jì)凈償還8776.0萬(wàn)元，當(dāng)前融資余額3.97億元，較前一日再降2.55%，市場(chǎng)情緒偏弱的信號(hào)，又是否會(huì)影響其赴港估值呢？

此外，2025年3月31日數(shù)據(jù)顯示，美格智能前十大機(jī)構(gòu)股東中，博時(shí)科創(chuàng)板三年定開混合和深圳市鳳凰山文化旅游投資有限公司相繼減持。其中鳳凰山從2020年最高時(shí)的7.12%，一路減持，截止2024年末時(shí)持股比例3.98%，2025年一季度再減1%至2.98%。

02

收入結(jié)構(gòu)生變，凈利先降后升

美格智能是一家無(wú)線通信模塊及解決方案提供商，專注于智能模塊（尤其是高算力智能模塊），推動(dòng)智能化、端側(cè)AI及5G通信的廣泛應(yīng)用，在5G智能模塊和AIoT領(lǐng)域具備一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024年按無(wú)線通信模塊業(yè)務(wù)收入計(jì)，美格智能排名全球第四，占市場(chǎng)份額6.4%。按高算力智能模組業(yè)務(wù)收入計(jì)算，美格智能在全球高算力智能模組市場(chǎng)排名全球第1，占全球市場(chǎng)份額的29%。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），美格智能收入分別為23.06億元、21.47億元、29.41億元，2023年同比下滑6.88%，但2024年憑借智能網(wǎng)聯(lián)車業(yè)務(wù)的發(fā)力，維持了36.98%的高增長(zhǎng)。

分下游應(yīng)用賽道看，得益于面向車載核心客戶的5G智能座艙模塊和車規(guī)級(jí)通信模塊，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定大批量出貨，智能網(wǎng)聯(lián)車領(lǐng)域營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。期內(nèi)，收入分別為3.42億元、5.94億元、12.21億元，占營(yíng)收比持續(xù)提升，分別為14.8%、27.6%、41.5%。2024年成為第一大收入來(lái)源。

此前的核心收入來(lái)源泛物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受海外客戶智能化需求、國(guó)內(nèi)端側(cè)AI新應(yīng)用推動(dòng)略有波動(dòng)，各期分別為10.04億元、9.71億元、10.51億元，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比分別為43.6%、45.2%、35.7%，依然是重要收入來(lái)源。無(wú)線寬帶的收入波動(dòng)下降，分別為8.81億元、4.84億元、5.37億元，占比分別為38.2%、22.6%、18.3%。

對(duì)于2023年的業(yè)績(jī)下滑，美格智能稱主要是由于公司繼續(xù)保持研發(fā)和銷售投入強(qiáng)度，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用兩項(xiàng)合計(jì)同比增加4540.79萬(wàn)元，導(dǎo)致公司利潤(rùn)水平承壓。

報(bào)告期內(nèi)，美格智能研發(fā)開支分別為1.9億元、2.1億元、2.1億元，費(fèi)用率分別為8.1%、10.0%、7.1%。截至2024年底，美格智能的研發(fā)與技術(shù)團(tuán)隊(duì)共有761名成員，占其雇員總數(shù)的83.5%。

而2024年雖然營(yíng)收規(guī)模同比大增，但由于應(yīng)用于智能網(wǎng)聯(lián)車的常規(guī)智能模組及解決方案的銷售比例減少，以及數(shù)傳模組及解決方案毛利率下降，美格智能整體毛利率同比下滑了1.9個(gè)百分點(diǎn)，期內(nèi)分別為17.6%、18.4%、16.5%。凈利潤(rùn)存在波動(dòng)，分別為1.27億元、6260.9萬(wàn)元、1.34億元。

03

前五大客戶洗牌，三成收入來(lái)自比亞迪

智能網(wǎng)聯(lián)車業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，美格智能前五大客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。2024年和2022年相較，前五大客戶直接洗牌。洗牌客戶中，頗為惹眼的是2023年和2024年的最大客戶“客戶F”，分別產(chǎn)生銷售收入5.22億元、9.55億元，占總收入比24.3%、32.5%。

而2022年，美格智能來(lái)自第一大客戶“客戶A”的收入占比僅8.3%，前五大客戶收入總和才7.0億元，占總營(yíng)收比30.4%，當(dāng)年的前五大客戶，均未出現(xiàn)在2024年前五大客戶名單之中。

據(jù)相關(guān)描述“該客戶總部位于深圳，已在港股及深交所上市，從事汽車、電子零部件的生產(chǎn)及電動(dòng)汽車的生產(chǎn)和組裝”推斷，該企業(yè)或?yàn)楸葋喌霞瘓F(tuán)。

據(jù)悉，比亞迪在2023年上半年確定將智能駕駛升級(jí)成核心戰(zhàn)略之一，比亞迪也正是2023年開始成為美格智能第一大客戶。比亞迪董事長(zhǎng)王傳福曾提到，智能化的下半場(chǎng)正在換擋提速，智電融合的整車智能才是未來(lái)的發(fā)展方向。

據(jù)悉，智能網(wǎng)聯(lián)車領(lǐng)域是當(dāng)前5G通信模塊滲透最快，發(fā)展最好的應(yīng)用場(chǎng)景之一。2024年，智能網(wǎng)聯(lián)車相關(guān)領(lǐng)域的5G車載模塊出貨量達(dá)約251萬(wàn)顆。隨著對(duì)低時(shí)延、高帶寬通信能力的需求不斷提升，預(yù)計(jì)至2029年該市場(chǎng)將達(dá)到出貨量527萬(wàn)顆，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16%。

目前，我國(guó)智駕方案已經(jīng)下探到15萬(wàn)元以內(nèi)的車型，如果比亞迪持續(xù)推動(dòng)智駕下沉，有望推動(dòng)5G智能模塊滲透率提升，美格智能或?qū)⒗^續(xù)受益。

隨著來(lái)自比亞迪的收入大增，美格智能收入來(lái)源進(jìn)一步集中。2023年和2024年，其來(lái)自前五大客戶的收入分別8.5億元、13.9億元，占同期總收入的39.5%、47.2%；來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入的8.3%、24.3%、32.5%。

04

回款承壓，付息變現(xiàn)應(yīng)收款

業(yè)務(wù)方面，獲得頭部車廠認(rèn)可帶來(lái)收入規(guī)模的提升，但美格智能尚未形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著大客戶的加入，美格智能回款壓力明顯增長(zhǎng)，對(duì)現(xiàn)金流提出更高要求。

各期末，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模分別為4.20億元、6.59億元、10.16億元，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)58.7天、91.8天、104.0天。

為緩解應(yīng)收款持續(xù)走高的壓力，美格智能向銀行貼現(xiàn)部分應(yīng)收票據(jù)以換取現(xiàn)金，截止2024年末，已貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)2.3億，這部分錢被計(jì)入銀行借款，貼現(xiàn)費(fèi)用則計(jì)入利息開支。

2023年和2024年美格智能的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)流出，2024年缺口擴(kuò)大至1.30億元。截至2024年末，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.42億元，無(wú)法覆蓋一年內(nèi)到期的計(jì)息銀行借款3.53億元，短債缺口約1100萬(wàn)元。

為了緩解財(cái)務(wù)壓力，美格智能曾在2023年3月以每股人民幣28.46元的價(jià)格，向21名認(rèn)購(gòu)對(duì)象非公開發(fā)行2100余萬(wàn)股A股，認(rèn)購(gòu)對(duì)象包括華夏基金、諾德基金等國(guó)內(nèi)知名基金。這次增發(fā)，為美格智能籌集款項(xiàng)凈額5.9億元，主要用于5G和AI物聯(lián)網(wǎng)通信模組的開發(fā)和研發(fā)中心建設(shè)。

不過(guò)值得欣慰的是，近日，在工信部與汽車行業(yè)協(xié)會(huì)督促下，包括比亞迪在內(nèi)的17家汽車公司紛紛承諾，將上游供應(yīng)商賬期壓縮到60天以內(nèi)。這對(duì)于改善美格智能的現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息。

05

11.6%股份被質(zhì)押，多名管理人員漲薪

截至遞表，董事長(zhǎng)王平持有美格智能39.12%的股份，通過(guò)兆格投資間接控制10.03%，合計(jì)擁有49.30%投票權(quán)（不包括美格智能持作庫(kù)存股份的80.59萬(wàn)股A股）。

值得注意的是，王平不時(shí)將其擁有的A股質(zhì)押予若干中國(guó)金融機(jī)構(gòu)作為抵押，以獲得融資。截至最后實(shí)際可行日期，已質(zhì)押3047萬(wàn)股A股，占公司已發(fā)行股本總額的約11.64%。

王平于2009年起擔(dān)任美格智能的董事長(zhǎng)，2002年-2009年，他曾在美格智能的前身美格工業(yè)設(shè)計(jì)擔(dān)任總經(jīng)理，并于2015年起擔(dān)任美格智能總經(jīng)理。王平也曾在美的集團(tuán)任職，并擁有深圳大學(xué)現(xiàn)代商業(yè)經(jīng)營(yíng)與營(yíng)銷大專文憑。

薪酬方面，報(bào)告期內(nèi)，其個(gè)人薪酬總計(jì)分別為131.5萬(wàn)元、175.4萬(wàn)元、176.9萬(wàn)元，連續(xù)漲薪，而連續(xù)漲薪的還有擔(dān)任執(zhí)行董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理兼聯(lián)席公司秘書黃敏，報(bào)告期內(nèi)，其薪酬分別為63.83萬(wàn)元、66.53萬(wàn)元、66.95萬(wàn)元。

黃敏于2008年6月獲得湖北師范大學(xué)文學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于2017年9月取得深圳證券交易所上市公司董事會(huì)秘書資格。2018年1月起擔(dān)任董事會(huì)秘書兼副總經(jīng)理，2014年6月加入美格智能后任總經(jīng)辦主任。2015年5月至2018年2月，其擔(dān)任證券事務(wù)代表；2015年5月至2017年11月，其擔(dān)任監(jiān)事，負(fù)責(zé)公司證券事務(wù)、再融資計(jì)劃及其他資本市場(chǎng)相關(guān)事宜。

此外，其董監(jiān)高隊(duì)伍中，除了監(jiān)事會(huì)主席寧歡2024年薪酬同比有所下降，其他人均有不同程度漲薪。

附：美格智能上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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