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瑞銀 7 月 25 日發(fā)布研究報(bào)告，聚焦中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)動(dòng)態(tài)。文中指出，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)下調(diào)定價(jià)利率基準(zhǔn)，這一調(diào)整或標(biāo)志著傳統(tǒng)增額終身壽險(xiǎn)黃金時(shí)代的結(jié)束，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，報(bào)告分析了在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，保險(xiǎn)公司在分紅險(xiǎn)領(lǐng)域的制勝因素及潛在贏家，為理解中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的近期變化與趨勢(shì)提供了關(guān)鍵視角。

定價(jià)利率基準(zhǔn)環(huán)比下降 14 個(gè)基點(diǎn)至 1.99%，觸發(fā)定價(jià)利率下調(diào)

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)將定價(jià)利率(PIR)基準(zhǔn)環(huán)比下調(diào) 14 個(gè)基點(diǎn)至 1.99%(第一財(cái)經(jīng))，較傳統(tǒng)產(chǎn)品 2.5% 的現(xiàn)行定價(jià)利率低 51 個(gè)基點(diǎn)。

鑒于第二季度市場(chǎng)利率(如國(guó)債收益率、存款利率和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)下降，此次定價(jià)利率基準(zhǔn)下調(diào)很可能在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。主要保險(xiǎn)公司宣布將傳統(tǒng)型 / 分紅型(PAR)/ 萬(wàn)能型產(chǎn)品的定價(jià)利率分別下調(diào) 50 個(gè)基點(diǎn)、25 個(gè)基點(diǎn)、50 個(gè)基點(diǎn)，至 2.0%、1.75%、1.0%。

傳統(tǒng)型產(chǎn)品與分紅型產(chǎn)品之間的定價(jià)利率差距收窄，表明監(jiān)管方向是將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)合同，以緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品轉(zhuǎn)型工作將于 8 月底完成。

傳統(tǒng)增額終身壽險(xiǎn)落幕，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品登場(chǎng)

此次定價(jià)利率下調(diào)可能預(yù)示著傳統(tǒng)增額終身壽險(xiǎn)(IWLP)黃金時(shí)代的結(jié)束，該產(chǎn)品雖有強(qiáng)勁的消費(fèi)者需求，但對(duì)保險(xiǎn)公司而言存在較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，無(wú)論是香港市場(chǎng)(即 6%-6.5% 的演示回報(bào)率)還是內(nèi)地市場(chǎng)，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力都應(yīng)會(huì)增強(qiáng)。定價(jià)利率為 2.0% 的傳統(tǒng)保單給投保人帶來(lái)的內(nèi)部收益率(IRR)為 1.6%-1.9%(瑞銀估算)，一些消費(fèi)者可能不愿將如此收益率鎖定較長(zhǎng)時(shí)間(例如 10 年以上)。分紅險(xiǎn)合同的定價(jià)利率僅比傳統(tǒng)型低 25 個(gè)基點(diǎn)(此前為 50 個(gè)基點(diǎn))，且通過(guò)可變收益部分存在上行機(jī)會(huì)。

瑞銀估計(jì)，由于大多數(shù)保險(xiǎn)公司已加速向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，2025 年上半年，新業(yè)務(wù)價(jià)值(VNB)的利率敏感性將顯著下降。更偏向分紅險(xiǎn)的產(chǎn)品組合也將增加對(duì)股票等權(quán)益類資產(chǎn)的配置，因?yàn)榉旨t險(xiǎn)賬戶往往具有更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力(即有投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的空間)。

制勝因素：投資 + 分銷能力，以及快速的分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型

2025 年 6 月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于分紅型保險(xiǎn)保單紅利分配的監(jiān)管指引》，以原則性框架取代了分紅險(xiǎn)產(chǎn)品回報(bào)率 3%-3.2% 的剛性上限。財(cái)務(wù)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司被允許向投保人提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的分紅險(xiǎn)股息收益率。根據(jù)該指引，突破分紅險(xiǎn)派息上限的關(guān)鍵杠桿包括：

(1)3 年平均綜合投資收益率均高于行業(yè)平均水平(總計(jì) 3.2%;見(jiàn)圖 1)

(2)監(jiān)管評(píng)級(jí)為 1-3 級(jí);

(3)分紅險(xiǎn)賬戶存續(xù)期超過(guò) 3 年;

(4)股息專項(xiàng)儲(chǔ)備余額為正。除上述標(biāo)準(zhǔn)外，具有更強(qiáng)履行率、分銷能力以及更快轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司也可能獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

分紅險(xiǎn)領(lǐng)域的潛在贏家

瑞銀認(rèn)為友邦保險(xiǎn)中國(guó)(01299,AIA China)處于有利地位，有望把握分紅險(xiǎn)機(jī)遇，因其擁有相對(duì)較強(qiáng)的投資能力(2021-24 年平均綜合投資收益率為 4.8%;而上市壽險(xiǎn)同行平均為 4%)、履行率和代理生產(chǎn)力(2024 年每個(gè)代理人每月新業(yè)務(wù)價(jià)值為 1.3 萬(wàn)元人民幣;上市同行為 1800-5700 元人民幣)。

友邦保險(xiǎn)中國(guó)也較早開(kāi)始分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，2025 年第一季度，在代理渠道的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄新業(yè)務(wù)價(jià)值中，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品貢獻(xiàn)占比超過(guò) 80%。基于上述 “制勝因素” 部分的標(biāo)準(zhǔn)，平安人壽和中國(guó)人壽的表現(xiàn)也優(yōu)于同行。

圖 1：中國(guó) 10 年期國(guó)債收益率

圖 2：傳統(tǒng)保險(xiǎn)定價(jià)利率與定期存款利率

圖 3：3 年平均投資收益率

圖 4：每個(gè)代理人每月平均新業(yè)務(wù)價(jià)值