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浙商證券發(fā)布研報稱，AI應(yīng)用，港股互聯(lián)網(wǎng)先行，美聯(lián)儲降息落地、港股互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或觸底以及AI業(yè)務(wù)正迎快速發(fā)展三重因素共振。加之，板塊估值尚處歷史低位?？春酶酃苫ヂ?lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略配置機會。最關(guān)鍵的是，針對AI進(jìn)展較快的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，理解其估值空間，不能用修復(fù)邏輯，而應(yīng)基于AI投資時代的成長邏輯重塑。建議關(guān)注大模型及垂類應(yīng)用線索代表性公司。

浙商證券主要觀點如下：

驅(qū)動因素一：流動性持續(xù)迎利好

站在當(dāng)前，結(jié)合美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況，本輪美聯(lián)儲降息類型更接近預(yù)防式降息。因此，單就美聯(lián)儲降息的影響而言，對恒生科技走勢構(gòu)成邊際利好。

與此同時，就微觀流動性而言，下半年以來，港股特別是恒生科技板塊持續(xù)向好。一方面，以國際中介機構(gòu)的持股數(shù)量為統(tǒng)計口徑，其持有的恒生科技數(shù)量自4月以來快速提升；另一方面，以港股通為觀察口徑，對恒生科技的持股數(shù)量從6月開始明顯回升。

驅(qū)動因素二：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或迎觸底

對互聯(lián)網(wǎng)平臺公司而言，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)觸底改善的跡象。一方面，近期外賣大戰(zhàn)出現(xiàn)邊際緩和跡象;另一方面，板塊具備順周期屬性，而8月PMI數(shù)據(jù)顯示底部跡象。

驅(qū)動因素三：AI重塑成長邏輯

從AI進(jìn)展角度看，港股互聯(lián)網(wǎng)公司可以分為兩類，一則，以通用大模型和云計算為核心方向，代表性公司有阿里巴巴、百度、騰訊等；二則，以垂類應(yīng)用為突破口，代表性公司有美圖、快手等，兩類公司的AI業(yè)務(wù)正迎來快速發(fā)展期。

自2023年以來，全球AI產(chǎn)業(yè)浪潮來臨，股市也迎來AI投資時代，AI的快速進(jìn)展將重塑這些公司的成長邏輯，打開成長空間。

投資建議：大模型以及垂類線索

從估值的角度看，截至9月16日，恒生科技的PE-TTM約23倍，處于2020年7月以來32%分位數(shù)。浙商證券認(rèn)為，本輪AI進(jìn)展較快的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司估值空間，并非簡單的修復(fù)邏輯，而是AI產(chǎn)業(yè)浪潮下的成長邏輯重塑。

結(jié)合行業(yè)觀點，一方面關(guān)注大模型線索，代表性公司有阿里巴巴-W(09988)、百度集團(tuán)-SW(09888)、騰訊控股(00700)等；另一方面關(guān)注垂類應(yīng)用線索，代表性公司有快手-W(01024)、美圖公司(01357)、金蝶國際(00268)等。

風(fēng)險提示

恒生科技的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期、AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期。