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本期信用債延續(xù)偏強(qiáng)表現(xiàn)，信用利差收窄為主，普信表現(xiàn)優(yōu)于二永。具體來(lái)看，本期普信收益率全面下行，長(zhǎng)端下行幅度更大（5Y AAA/AA+/AA/AA-級(jí)中票分別-5.27/-6.27/-7.27/-12.27BP），二永則以小幅上行為主。信用利差方面，除部分3/5Y二永債小幅走闊外，其他等級(jí)期限的信用利差均收窄，且長(zhǎng)端收窄幅度更大（7Y AAA級(jí)中票/城投/二級(jí)資本債/永續(xù)債分別-9.35/-9.94/-5.14/-5.13BP）。從換手率來(lái)看，本周產(chǎn)業(yè)債換手率小幅提升，城投債、二永債換手率下降。債市10-11月或進(jìn)入階段順風(fēng)期，但公募贖回費(fèi)新規(guī)尚未落地，債市博弈氣氛較濃，疊加配置力量偏弱，中短端性價(jià)比和確定性仍優(yōu)于長(zhǎng)端。近期3季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)已經(jīng)出臺(tái)，考慮到四季度仍有5000億政策性金融工具+5000億政府債結(jié)存限額，進(jìn)一步出臺(tái)政策的概率不大，央行四季度降息、重啟國(guó)債買(mǎi)入的概率均不高。四季度潛在的最大利空還是公募基金贖回費(fèi)新規(guī)，新規(guī)尚未落地則利空尚未完全出盡，疊加配置力量偏弱、債市博弈的氣氛較濃，金融體系仍然缺乏長(zhǎng)錢(qián)（存單在1.65%-1.70%），當(dāng)下位置債券追漲的必要性并不高。對(duì)于信用債而言，流動(dòng)性寬松狀態(tài)下，中短端確定性較高，但未來(lái)信用債需求端增量資金可能在減少：理財(cái)和場(chǎng)外基金負(fù)債端可能仍面臨壓力、對(duì)信用債的需求支撐不足，同時(shí)隨著第二批科創(chuàng)債ETF落地，信用債ETF擴(kuò)容增速可能放緩，來(lái)自信用債ETF的增量資金可能也在減少。此外，2026年初保險(xiǎn)將全面實(shí)施I9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這可能導(dǎo)致保險(xiǎn)對(duì)二永的配置力量減弱，但整體影響或相對(duì)可控，政策對(duì)銀行永續(xù)債的負(fù)面影響可能大于二級(jí)資本債。同時(shí)，當(dāng)前信用利差的安全墊仍然不足，長(zhǎng)端面臨估值性價(jià)比偏低、雙邊波動(dòng)加大、流動(dòng)性極弱、機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎和籌碼切換的問(wèn)題，可能面臨重定價(jià)。

信用策略：繼續(xù)控久期，中短端下沉和套息策略占優(yōu)，關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)參與機(jī)會(huì)。在債市短期做多空間不足且利空尚未出盡、長(zhǎng)端信用債面臨重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)且不確定因素較多的背景下，建議對(duì)信用債繼續(xù)控久期。流動(dòng)性寬松狀態(tài)下，短端確定性較高，同時(shí)套息空間仍處于今年以來(lái)的相對(duì)高位，中短端下沉和套息加杠桿的策略可能占優(yōu)。由于10月以來(lái)中短端信用利差空間明顯壓縮，二級(jí)市場(chǎng)偏強(qiáng)行情難以延續(xù)，因此短期內(nèi)可以更多關(guān)注3年左右信用債一級(jí)市場(chǎng)的參與機(jī)會(huì)。

在資金加速流出信用債ETF的當(dāng)下，平安公司債ETF（511030）規(guī)模卻逆勢(shì)增長(zhǎng)1.02億，究其原因與產(chǎn)品自身定位短久期（1.94年），靜態(tài)高（當(dāng)前1.95%），貼水少（周均-0.02%），回撤小（今年以來(lái)-0.50%），與其他信用債ETF差異化定位錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)。

今年債市調(diào)整以來(lái)平安公司債ETF（511030）回撤控制排名第一，凈值相對(duì)穩(wěn)健且回撤可控，近1周平均貼水僅2BP，可參考下表：

（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊，平安基金整理，截至20251017）