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根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年10月27日，泉果基金對上市公司上海家化進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得41.87%。

截至2025年10月29日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

（一）經(jīng)營情況討論與分析

財務(wù)數(shù)據(jù)：

2025年1~9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.61億元， 較去年同期增長10.8%，歸屬于上市公司股東凈利潤為4.05億元，較去年同期增長149.1%，其中扣非凈利潤2.31億元，較去年同期增長92.4%應(yīng)收賬款、存貨、經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)均呈現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化的趨勢，報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長 172.8%Q3 單季度，公司營收同比增長 28.3%，歸屬于上市公司股東凈利潤為 1.39 億元，其中公司投資資產(chǎn)的公允價值變動對本期利潤帶來較大影響。 扣非凈利潤在第三季度實現(xiàn)扭虧為盈，達(dá)到960萬元。

公司貫徹執(zhí)行“四個聚焦“的戰(zhàn)略方向，美妝業(yè)務(wù)全渠道同比增長 272.3%，國內(nèi)業(yè)務(wù)線上渠道同比增長 173.3%。需要特別說明的是，美妝品類和線上業(yè)務(wù)去年同期受公司戰(zhàn)略調(diào)整的影響較大，主營業(yè)務(wù)收入的基數(shù)較低。剔除上述戰(zhàn)略調(diào)整因素后，公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步、健康發(fā)展。

本季度，公司加強線上投流種草，線上業(yè)務(wù)銷售增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及主要原材料采購價格下降使得毛利率提升7.0個百分點，同時銷售費率和管理費率分別下降0.1個百分點和1.0個百分點，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化。

海外業(yè)務(wù)受到關(guān)稅等因素影響階段性承壓，仍處于逐步恢復(fù)期。結(jié)合主要市場競爭格局及品牌自身優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)管理層正積極推進(jìn)“聚焦核心品類、聚焦線上”等策略，提升經(jīng)營效率，力爭盡快實現(xiàn)業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)。

業(yè)務(wù)表現(xiàn)：

公司繼續(xù)聚焦核心品牌，重視細(xì)分品類、細(xì)分渠道的突破，著力打造億元單品，截至報告期末，六神二代驅(qū)蚊蛋、玉澤面霜（包括干敏霜+油敏霜），以及佰草集大白泥產(chǎn)品， GMV均已實現(xiàn)破億目標(biāo)，帶動品牌整體業(yè)績增長。

第三季度公司加碼品牌投放，六神、玉澤、佰草集等主要品牌獲得更多資源傾斜。六神簽約明星代言人后，進(jìn)一步增加梯媒曝光，重點推廣香氛沐浴露系列產(chǎn)品， 助力品牌突破季節(jié)性限制。三季度各品牌相繼推出品牌代言人，其中玉澤重磅官宣乒乓運動員樊振東為品牌身體護(hù)理代言人，增加玉澤的知名度和曝光率， 持續(xù)強化玉澤在醫(yī)學(xué)護(hù)膚領(lǐng)域的公信力及口碑，引爆全網(wǎng)聲量過億。佰草集在推出新品“仙草油”之際，在豫園舉行新品發(fā)布會，正式官宣劉濤再次擔(dān)任品牌代言人， 回歸中醫(yī)中草藥養(yǎng)膚的品牌定位。高夫官宣品牌代言人付航，進(jìn)一步強化年輕消費者認(rèn)知， 啟初官宣張柏芝為品牌代言人，品牌熱度顯著提升。

新品方面，第三季度佰草集推出的“仙草油”是行業(yè)首個60%高濃、0合成酯的精華油產(chǎn)品，在包裝設(shè)計中融入中式汝瓷的元素，延續(xù)“美自根源，養(yǎng)有方” 的東方養(yǎng)護(hù)理念。自上市以來，“仙草油”在全渠道勢能持續(xù)攀升，接連登上天貓精華油新品榜首位、淘寶直播間美容護(hù)膚榜TOP1以及抖音舒緩精油好物榜第一名，具備強勁的市場爆發(fā)力。

美加凈以面護(hù)級科學(xué)功效及愉悅的香氛體驗全新推出蜂膠香氛手霜，精選 99%高純度秦嶺蜂膠， 主打10分鐘快速修護(hù)，8秒瞬吸收，搭配中式三段調(diào)香。 上市即登抖音護(hù)手霜禮盒超值爆款榜與人氣榜榜首、天貓護(hù)手霜新品榜熱銷榜單TOP3。

第四季度，公司將繼續(xù)堅持“四個聚焦”的戰(zhàn)略方針，持續(xù)加大品牌投資、沉淀品牌資產(chǎn)；提升運營效率、加大品牌聲量、深挖用戶價值，打好“雙十一”戰(zhàn)役，全面實現(xiàn)2025年各項經(jīng)營目標(biāo)。同時，努力加強團(tuán)隊自身能力建設(shè)，做好產(chǎn)品、渠道的業(yè)務(wù)規(guī)劃，為新一年的持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。

（二）回答投資者問題

泉果基金Q1、第三季度及今年公司收入、利潤增長的原因和分析？明年玉澤、佰草集和六神品牌的打法和目標(biāo)是什么？

答：業(yè)績增長主要來自三方面：

①新品驅(qū)動：玉澤屏障修護(hù)面霜系列、六神第二代驅(qū)蚊蛋等大單品貢獻(xiàn)增量，高夫控油祛痘系列、啟初嬰童修護(hù)面霜也實現(xiàn)增長；② 品牌營銷投放提升：品牌費用和曝光量同步提升，小紅書、抖音等平臺種草金額同比增長；③ 電商運營能力增強：以品牌為作戰(zhàn)單元的組織設(shè)計提升渠道及協(xié)同效率，電商物流每單節(jié)省1元，供應(yīng)鏈成本、效率優(yōu)化。

明年規(guī)劃聚焦三大方向：

①核心品牌、細(xì)分賽道及大單品；

②加大品牌營銷投放，力度與業(yè)績增長比例匹配；③線上渠道，毛利率提升及降本增效。

泉果基金Q2、公司在雙十一大促的打法如何？

雙十一主要增長動力來自上半年開發(fā)的所有新品及九月份推出的兩個新品，以及品牌建設(shè)投放。玉澤和佰草集在達(dá)播上表現(xiàn)好，接下來將加大腰尾部達(dá)人的布局。

泉果基金Q3、從明后年角度看，公司在渠道上的增長驅(qū)動力及渠道資源投放、傾斜度是如何考慮的？

未來渠道策略仍聚焦線上：

抖音方面，提高內(nèi)容制作能力、加大直播團(tuán)隊建設(shè)，今年佰草集在達(dá)播上有突破，計劃讓其他品牌陸續(xù)在達(dá)播上發(fā)力；天貓方面，提升產(chǎn)品的視覺設(shè)計以提高轉(zhuǎn)化效率，并加強小紅書和抖音種草團(tuán)隊建設(shè)；京東和拼多多走向to C的精細(xì)化運營。

線下渠道：

KA渠道：通過撤場不盈利產(chǎn)品、組織重構(gòu)，實現(xiàn)成本下降和銷售費率下降。

經(jīng)銷商渠道：前三季度單位數(shù)增長，來自零食店、便利店、閃電倉、B2B平臺等新渠道拓展，以老產(chǎn)品鋪貨為主，未來為新渠道定制小包裝、差旅裝。

百貨渠道：精細(xì)化運營提升、模式迭代及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來將繼續(xù)調(diào)整結(jié)構(gòu)、探索進(jìn)入購物中心的模式。

泉果基金Q4、佰草集和美加凈品牌調(diào)整后，Q3新品的銷售情況是否符合預(yù)期？

佰草集Q3推出的修源五行淡紋精華油，目前收入達(dá)成預(yù)期，社媒增量、互動量及天貓搜索、關(guān)注、評論表現(xiàn)良好，該產(chǎn)品具有純植物提取、無合成油成分、配料精簡、應(yīng)用水油膜發(fā)酵技術(shù)、使用南唐降真香、包裝設(shè)計以汝瓷和中藥罐器型為靈感等優(yōu)勢。

美加凈蜂膠香氛護(hù)手霜達(dá)成預(yù)期，抖音表現(xiàn)好，天貓仍需時間種草。該產(chǎn)品添加秦嶺高純度蜂膠，主打修護(hù)、香氛概念。

泉果基金Q5、公司在選取代言人時的考慮因素是什么？代言人落地后在拉新及品牌客群畫像上帶來了哪些變化？

選取代言人主要基于品牌煥新理念、產(chǎn)品特性及品牌調(diào)性契合度。

佰草集邀請劉濤代言，品牌“回歸初心”，重拾中草藥養(yǎng)膚定位，具有故事性和傳播性，延續(xù)“美自根源，養(yǎng)有方”的古方養(yǎng)膚理念。

玉澤邀請樊振東代言，其“穩(wěn)王”特質(zhì)與品牌“紅退了就穩(wěn)了”的理念高度契合，作為專業(yè)運動員背書品牌專業(yè)度；同時借助其勢能推廣身體乳單品，助力品牌知名度提升和第二梯隊單品增長。

高夫邀請付航代言，聚焦青少年控油祛痘賽道，主打?qū)W生人群，通過校園活動與年輕人建立鏈接，提升新客率，實現(xiàn)品牌年輕化。

啟初邀請張柏芝代言，其辣媽形象具有親和力、知名度，跟老爸測評、馬琳教授協(xié)同背書。

泉果基金Q6、如何看待精華油當(dāng)前的市場機會？油品類是否會成為佰草集的強勢心智？對仙草油在今年雙十一或年內(nèi)的表現(xiàn)有何預(yù)期？

佰草集“仙草油”前期曝光、互動、搜索、加速點評等指標(biāo)優(yōu)秀，GMV達(dá)成預(yù)算，但目前尚未大爆量，價格策略穩(wěn)健，品牌希望花更多時間積蓄勢能，目前進(jìn)展符合計劃。佰草集油的基因，從“啵啵水”（水油結(jié)合）到五行修源系列“仙草油”，未來油品類將與大白泥面膜“兩條腿走路”，成為佰草集最主打的兩個品類。圍繞油品類，目前先落在五行修源線，未來在金御線、紫御線還有挖掘空間。

泉果基金Q7、公司在組織調(diào)整上有什么心得？如何延續(xù)團(tuán)隊斗志和戰(zhàn)斗力？后續(xù)是否會有進(jìn)一步調(diào)整？

戰(zhàn)略需通過組織落地，去年建設(shè)以品牌為作戰(zhàn)單元、事業(yè)部為指揮中心、前中后臺協(xié)同的組織設(shè)計在頂層設(shè)計上表現(xiàn)高效，各品牌與電商的小閉環(huán)使組織敏捷、效率提升。目前組織基本穩(wěn)定，人員匹配需求。后續(xù)將提升視覺設(shè)計能力，核心品牌已外聘總監(jiān)級視覺設(shè)計師，同時提升內(nèi)容運營能力，未來拓展至其他核心品牌。