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??樂居財經 嚴明會 10月19日，惠譽評級確認中國企業(yè)莆田市國有資產投資集團有限責任公司(莆田國投)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為'BB+'，展望穩(wěn)定。此外，惠譽還確認莆田國投2024年到期2.65億美元高級無抵押債券的評級為'BB+'。

??惠譽將莆田國投視為政府相關企業(yè)，預期必要時政府為其提供特別支持的可能性較高，并以此為基礎確定評級方法。

??關鍵評級驅動因素

??法律地位、政府持股和控制程度為“很強”：惠譽的評估結果是基于，雖然莆田國投具有普通商法下的法律地位，但其受政府有力控制且由政府全資擁有。莆田國投是莆田市政府下屬部門莆田市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會(莆田國資委)全資擁有的一家有限責任公司，其董事會受莆田國資委直接控制和監(jiān)督，戰(zhàn)略規(guī)劃和財務狀況受莆田國資委監(jiān)督，且重要公司活動須經政府批準。

??政府以往支持力度為“強”：莆田國投作為在莆田市從事土地一級開發(fā)和城市基礎設施建設以及促進當地產業(yè)發(fā)展的主要政府相關企業(yè)，以往一直獲得政府大力支持。政府經常性向莆田國投注入資金和資產，用于提高和增強其財務穩(wěn)定性和融資能力。2019年至2021年，莆田國投資本公積的增長占總資產增長的55.7%。不過，政府的財務支持力度具體視莆田市地方政府的財政能力及公司所承擔的項目類型而定。

??違約帶來的社會影響為“中等”：惠譽認為莆田國投為促進莆田市城市開發(fā)起著重要作用，因此該公司若違約將對莆田市的經濟發(fā)展產生影響。惠譽評定莆田國投若違約將帶來的社會影響為“中等”主要是基于，莆田市不止一家政府相關企業(yè)，這意味著當地存在能夠提供替代服務的企業(yè)——盡管莆田國投若違約可能會對經濟產生一定影響。

??違約帶來的融資影響為“強”：按資產規(guī)模，莆田國投是莆田市最大的兩家政府相關企業(yè)之一，意即莆田國投若違約或對莆田市政府及其他政府相關企業(yè)的融資成本造成重大影響。莆田國投通過各類金融機構募集資金，這令地方政府有足夠的意愿來確保該公司能夠通過上述渠道募集資金。

??獨立信用狀況為‘b’：惠譽基于莆田國投“較弱”的營收穩(wěn)定性、“中等”的運營風險評估及“較弱”的財務狀況評定其獨立信用狀況。評估結果受限于莆田國投較弱的財務狀況。

??營收穩(wěn)定性：

??鑒于莆田國投的需求特征“中等”、定價特征“較弱”，惠譽將其營收穩(wěn)定性評定為“較弱”。莆田國投擁有多元化的收入來源，包括土地一級開發(fā)及房地產開發(fā)。然而，莆田國投的土地一級開發(fā)業(yè)務定價靈活性有限。價格調整能力弱制約了惠譽對莆田國投的營收穩(wěn)定性做出更高的評定。

??運營風險：

??惠譽評定莆田國投的運營風險為“中等”，主要基于其“中等”的運營成本和資源管理能力及“中性” 的資本規(guī)劃。莆田國投的成本驅動因素明確，并與供應商建立了良好的合作關系。由于須視政府的規(guī)劃進行安排，莆田國投在資本支出時間安排方面的靈活性有限。政府對莆田國投項目的大力支持可為該問題帶來緩解。

??財務狀況：

??惠譽評定莆田國投的財務狀況“較弱”主要由于過去5年其以經調整凈債務/EBITDA之比衡量的杠桿率為28-50倍左右?；葑u預計，在債務不斷攀升的驅動下，該公司2022至2026年經調整凈債務/EBITDA之比將為40-43倍左右。因此，莆田國投將需依賴其債務再融資能力來應對高杠桿率，不過其融資通道始終通暢緩解了此方面的壓力。

??評級推導摘要

??惠譽根據其《政府相關企業(yè)評級標準》對莆田國投的發(fā)行人違約評級進行評定，反映了莆田國投由莆田市政府全資所有并進行有力控制，以及莆田市政府為莆田國投提供的支持。此外，惠譽還考慮到莆田國投若違約將帶來的社會影響和融資影響。因此惠譽認為，必要時政府將向莆田國投提供特別支持。莆田國投的獨立信用狀況根據惠譽的《公共服務類營收支持企業(yè)評級標準》評定得出。

??債務評級

??莆田國投2024年到期的2.65億美元4.7%票息債券為該公司直接發(fā)行，其評級與其長期外幣發(fā)行人違約評級相同。

??評級敏感性

??可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

??- 惠譽若上調關于莆田市政府向莆田國投提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點，將對該公司采取正面評級行動;

??- 惠譽若上調對莆田市政府支持莆田國投意愿的評估結果(包括上調對該公司若違約將帶來的社會影響或融資影響的評估結果)，或上調對政府以往支持的評估結果，則可能對該公司采取正面評級行動;

??- 莆田國投獨立信用狀況若有改善將對其評級產生正面影響。

??可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

??- 惠譽若下調關于莆田市政府向莆田國投提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點，將對該公司采取負面評級行動;

??- 若惠譽下調對莆田國投若違約將帶來的社會影響和融資影響的評估結果或對政府以往支持和預期支持的評估結果，或政府稀釋對莆田國投的持股，則惠譽可能對該公司采取負面評級行動。

??發(fā)行人簡介

??莆田國投成立于2004年，是一家位于中國東南沿海城市莆田市的綜合性國有投資平臺。該公司主要從事土地一級開發(fā)、城市基礎設施建設、鐵路和港口投資，促進對工業(yè)和金融業(yè)的投資，并經營大宗商品貿易和房地產業(yè)務。