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??樂(lè)居財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì) 10月19日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)確認(rèn)中國(guó)企業(yè)莆田市國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(莆田國(guó)投)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為'BB+'，展望穩(wěn)定。此外，惠譽(yù)還確認(rèn)莆田國(guó)投2024年到期2.65億美元高級(jí)無(wú)抵押債券的評(píng)級(jí)為'BB+'。

??惠譽(yù)將莆田國(guó)投視為政府相關(guān)企業(yè)，預(yù)期必要時(shí)政府為其提供特別支持的可能性較高，并以此為基礎(chǔ)確定評(píng)級(jí)方法。

??關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

??法律地位、政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”：惠譽(yù)的評(píng)估結(jié)果是基于，雖然莆田國(guó)投具有普通商法下的法律地位，但其受政府有力控制且由政府全資擁有。莆田國(guó)投是莆田市政府下屬部門(mén)莆田市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(莆田國(guó)資委)全資擁有的一家有限責(zé)任公司，其董事會(huì)受莆田國(guó)資委直接控制和監(jiān)督，戰(zhàn)略規(guī)劃和財(cái)務(wù)狀況受莆田國(guó)資委監(jiān)督，且重要公司活動(dòng)須經(jīng)政府批準(zhǔn)。

??政府以往支持力度為“強(qiáng)”：莆田國(guó)投作為在莆田市從事土地一級(jí)開(kāi)發(fā)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要政府相關(guān)企業(yè)，以往一直獲得政府大力支持。政府經(jīng)常性向莆田國(guó)投注入資金和資產(chǎn)，用于提高和增強(qiáng)其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和融資能力。2019年至2021年，莆田國(guó)投資本公積的增長(zhǎng)占總資產(chǎn)增長(zhǎng)的55.7%。不過(guò)，政府的財(cái)務(wù)支持力度具體視莆田市地方政府的財(cái)政能力及公司所承擔(dān)的項(xiàng)目類(lèi)型而定。

??違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”：惠譽(yù)認(rèn)為莆田國(guó)投為促進(jìn)莆田市城市開(kāi)發(fā)起著重要作用，因此該公司若違約將對(duì)莆田市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響?；葑u(yù)評(píng)定莆田國(guó)投若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”主要是基于，莆田市不止一家政府相關(guān)企業(yè)，這意味著當(dāng)?shù)卮嬖谀軌蛱峁┨娲?wù)的企業(yè)——盡管莆田國(guó)投若違約可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響。

??違約帶來(lái)的融資影響為“強(qiáng)”：按資產(chǎn)規(guī)模，莆田國(guó)投是莆田市最大的兩家政府相關(guān)企業(yè)之一，意即莆田國(guó)投若違約或?qū)ζ翁锸姓捌渌嚓P(guān)企業(yè)的融資成本造成重大影響。莆田國(guó)投通過(guò)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)募集資金，這令地方政府有足夠的意愿來(lái)確保該公司能夠通過(guò)上述渠道募集資金。

??獨(dú)立信用狀況為‘b’：惠譽(yù)基于莆田國(guó)投“較弱”的營(yíng)收穩(wěn)定性、“中等”的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及“較弱”的財(cái)務(wù)狀況評(píng)定其獨(dú)立信用狀況。評(píng)估結(jié)果受限于莆田國(guó)投較弱的財(cái)務(wù)狀況。

??營(yíng)收穩(wěn)定性：

??鑒于莆田國(guó)投的需求特征“中等”、定價(jià)特征“較弱”，惠譽(yù)將其營(yíng)收穩(wěn)定性評(píng)定為“較弱”。莆田國(guó)投擁有多元化的收入來(lái)源，包括土地一級(jí)開(kāi)發(fā)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。然而，莆田國(guó)投的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)定價(jià)靈活性有限。價(jià)格調(diào)整能力弱制約了惠譽(yù)對(duì)莆田國(guó)投的營(yíng)收穩(wěn)定性做出更高的評(píng)定。

??運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

??惠譽(yù)評(píng)定莆田國(guó)投的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”，主要基于其“中等”的運(yùn)營(yíng)成本和資源管理能力及“中性” 的資本規(guī)劃。莆田國(guó)投的成本驅(qū)動(dòng)因素明確，并與供應(yīng)商建立了良好的合作關(guān)系。由于須視政府的規(guī)劃進(jìn)行安排，莆田國(guó)投在資本支出時(shí)間安排方面的靈活性有限。政府對(duì)莆田國(guó)投項(xiàng)目的大力支持可為該問(wèn)題帶來(lái)緩解。

??財(cái)務(wù)狀況：

??惠譽(yù)評(píng)定莆田國(guó)投的財(cái)務(wù)狀況“較弱”主要由于過(guò)去5年其以經(jīng)調(diào)整凈債務(wù)/EBITDA之比衡量的杠桿率為28-50倍左右。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，在債務(wù)不斷攀升的驅(qū)動(dòng)下，該公司2022至2026年經(jīng)調(diào)整凈債務(wù)/EBITDA之比將為40-43倍左右。因此，莆田國(guó)投將需依賴(lài)其債務(wù)再融資能力來(lái)應(yīng)對(duì)高杠桿率，不過(guò)其融資通道始終通暢緩解了此方面的壓力。

??評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

??惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)莆田國(guó)投的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)進(jìn)行評(píng)定，反映了莆田國(guó)投由莆田市政府全資所有并進(jìn)行有力控制，以及莆田市政府為莆田國(guó)投提供的支持。此外，惠譽(yù)還考慮到莆田國(guó)投若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響和融資影響。因此惠譽(yù)認(rèn)為，必要時(shí)政府將向莆田國(guó)投提供特別支持。莆田國(guó)投的獨(dú)立信用狀況根據(jù)惠譽(yù)的《公共服務(wù)類(lèi)營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定得出。

??債務(wù)評(píng)級(jí)

??莆田國(guó)投2024年到期的2.65億美元4.7%票息債券為該公司直接發(fā)行，其評(píng)級(jí)與其長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)相同。

??評(píng)級(jí)敏感性

??可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

??- 惠譽(yù)若上調(diào)關(guān)于莆田市政府向莆田國(guó)投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀(guān)點(diǎn)，將對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng);

??- 惠譽(yù)若上調(diào)對(duì)莆田市政府支持莆田國(guó)投意愿的評(píng)估結(jié)果(包括上調(diào)對(duì)該公司若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果)，或上調(diào)對(duì)政府以往支持的評(píng)估結(jié)果，則可能對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng);

??- 莆田國(guó)投獨(dú)立信用狀況若有改善將對(duì)其評(píng)級(jí)產(chǎn)生正面影響。

??可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

??- 惠譽(yù)若下調(diào)關(guān)于莆田市政府向莆田國(guó)投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀(guān)點(diǎn)，將對(duì)該公司采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng);

??- 若惠譽(yù)下調(diào)對(duì)莆田國(guó)投若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響和融資影響的評(píng)估結(jié)果或?qū)φ酝С趾皖A(yù)期支持的評(píng)估結(jié)果，或政府稀釋對(duì)莆田國(guó)投的持股，則惠譽(yù)可能對(duì)該公司采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)。

??發(fā)行人簡(jiǎn)介

??莆田國(guó)投成立于2004年，是一家位于中國(guó)東南沿海城市莆田市的綜合性國(guó)有投資平臺(tái)。該公司主要從事土地一級(jí)開(kāi)發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路和港口投資，促進(jìn)對(duì)工業(yè)和金融業(yè)的投資，并經(jīng)營(yíng)大宗商品貿(mào)易和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。