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??樂居財經 李禮 5月4日，浙商證券發(fā)布魯商發(fā)展2023Q1季報點評報告。

??業(yè)績概覽：地產交割增厚利潤；核心子公司福瑞達醫(yī)藥表現(xiàn)靚麗。

??23Q1：公司收入/歸母凈利/扣非凈利分別為 12.7/1.29/0.15 億元，同比14%/+95%/-76%。凈利潤高增主要系地產板塊首批資產交割確認投資收益1.17億，扣非歸母凈利下降主要系健康地產結算項目主要為毛利率較低的剛需產品/首期銷售房源。

??剝離地產開發(fā)，堅定轉型。公司于 23 年 3 月 3 日完成第一批次地產相關 6 家標的的資產交割，交割后將不再納入合并報表；剩余 2 家將于 23 年 10 月 31 日前完成交割。

??生物醫(yī)藥板塊核心子公司福瑞達醫(yī)藥利潤同增 36%，表現(xiàn)靚麗。23Q1 公司核心子公司福瑞達醫(yī)藥營收 6.5 億（同比+20%），歸母凈利 0.44 億（同比+36%）。22年營收 26.1 億（同比+20%）；歸母凈利潤 2.0 億元（同比+13.5%）。

??23Q1 收入≈37%化妝品+11%藥品+6%原料及添加劑+46%物業(yè)管理及其他化妝品板塊：23Q1 收入同增 13%，其他子品牌成長加速。23Q1 化妝品板塊收入4.73 億（同比+12.7%），毛利率 62.86%（同比+1.3pcts）。分品牌來看：1）主品牌頤蓮收入為 1.71 億，同比+6%，在保持補水噴霧大單品地位的同時發(fā)力面霜等品類布局，23Q1 新品嘭潤面霜（22 年底上市）銷量提升，有望帶動整體客單價上行。

??2）主品牌璦爾博士收入 2.43 億，同比+8%。璦爾博士近期多款經典老品迭代升級，持續(xù)提升中高端產品占比。其中璦爾博士微晶水等大單品進一步提升品牌體量，新品閃充面霜等銷量提升。

??3）子品牌收入約為 5900 萬，同比+84%，我們預計高端品牌貝潤等表現(xiàn)靚麗。醫(yī)藥板塊：低基數(shù)+Q1 防疫藥物銷售+拓線上渠道，收入高增。23Q1 醫(yī)藥板塊收入 1.43 億（同比+59.2%），毛利率 56.4%（同比+0.9pcts）。收入高增主要系 22Q1疫情影響低基數(shù)+23Q1 抗疫藥品銷量增加+積極拓展線上渠道，助力業(yè)績提升。

??原料及衍生品板塊：收入基本持平。23Q1 原料及衍生品板塊收入 0.76 億元（同比-1%），毛利率 30.46%（同比-4pcts），預計毛利率下行主要系化妝品/食品原料行業(yè)競爭有所加劇。23Q1 公司上市 2 款新化妝品原料、1 款農業(yè)級發(fā)酵原料；子公司焦點福瑞達持續(xù)加碼功能性食品領域（旗下?lián)碛行落J品牌伽美博士）。

??盈利能力：公司卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，出置地產業(yè)務，積極轉型大健康產業(yè)，化妝品業(yè)務揚帆起航，有望迎來估值體系重塑。預計 23-25 年公司歸母凈利潤為 4.0/4.9/6.0 億元，同比+782%/23%/22%，當前市值對應 PE 為 28/23/19倍，維持“增持”評級。

??風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；盈利能力波動風險；重大資產出售不確定性等。