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樂(lè)居財(cái)經(jīng) 李禮 9月8日，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持北控城市資源(03718)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮到上半年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但危廢處置業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略低于預(yù)期，略微下調(diào)2023~25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.64/4.74/6.02億港元（原3.68/4.79/6.12億港元），目標(biāo)價(jià)0.7港元。公司2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力顯著修復(fù)。上半年環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入快速增長(zhǎng)，毛利率在技術(shù)升級(jí)和成本下降的幫助下穩(wěn)步提升；危廢處置業(yè)務(wù)受益于原料價(jià)格下降以及管理效率精進(jìn)，毛利率有所提升。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.4億港元，同比增長(zhǎng)6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億港元，同比增長(zhǎng)20.5%；折算EPS0.05港元。公司上半年經(jīng)營(yíng)受人民幣貶值影響較大，剔除匯率影響后營(yíng)收實(shí)際增長(zhǎng)12.5%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.7%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增長(zhǎng)主要受環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)黾油苿?dòng)。

　　環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，兩大主業(yè)盈利能力修復(fù)顯著。

　　公司2023H1收入同比穩(wěn)健增長(zhǎng)6.1%至25.4億港元，主因系收入占比較高的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)12.7%至21.7億港元。危廢處置業(yè)務(wù)方面，由于疫情影響消退，項(xiàng)目工廠恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，處理量同比增長(zhǎng)21%，但受銷售價(jià)格下降影響該部分業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)1.46%。公司上半年毛利率同比增長(zhǎng)2.6pcts至23.0%，其中環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)2.1pcts至23.8%，主因系公司運(yùn)用定位監(jiān)控系統(tǒng)實(shí)時(shí)追蹤工作進(jìn)度和燃料使用從而提升了運(yùn)營(yíng)效率，以及影響項(xiàng)目直接成本的汽油和柴油采購(gòu)價(jià)格分別同比下降9%/11%；危廢處置業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)3.3pcts至20.3%，系液堿鈉等直接材料成本下降以及公司新提供的廢銅回收服務(wù)毛利率較高所致。公司上半年期間費(fèi)用率略有上升，銷售/行政/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.16/+0.27/+0.57pct，系員工工資、福利開(kāi)支增加以及市場(chǎng)利率增加所致。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.88億港元，同比增長(zhǎng)5.91%，資產(chǎn)負(fù)債率由2022年末的53.39%降至51.38%，財(cái)務(wù)狀況保持良好。

　　傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，城市大管家服務(wù)模式全面布局。

　　根據(jù)公司公告，截至2023H1，公司共簽約152個(gè)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，其中2023H1新增中標(biāo)16個(gè)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，合同年化金額約為2.81億港元，傳統(tǒng)主業(yè)推進(jìn)穩(wěn)健。危廢處置業(yè)務(wù)方面，在建的廢銅資源化利用項(xiàng)目有望進(jìn)一步提升該部分業(yè)務(wù)的毛利率。另一方面，公司秉承“一體兩擎”的發(fā)展戰(zhàn)略，以“六力管理體系”作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略執(zhí)行載體，深耕區(qū)域開(kāi)發(fā)多元城市服務(wù)業(yè)態(tài)，包括城市、城中村、農(nóng)村的環(huán)衛(wèi)、綠化、公廁管養(yǎng)、水域保潔、城市物業(yè)等全區(qū)域的城市大管家服務(wù)。該行認(rèn)為傳統(tǒng)主業(yè)的持續(xù)深化以及城市大管家服務(wù)模式的持續(xù)拓展將持續(xù)賦能公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：公司環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目簽約不及預(yù)期；燃料價(jià)格持續(xù)維持高位；危廢價(jià)格持續(xù)走低。