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中信證券發(fā)布研報稱，看好阜博集團(03738)投資價值公司，首次覆蓋，給予“買入”評級。預計公司2025-2027年收入分別為29.79/37.38/47.17億港元，同比增長24.1%/25.5%/26.2%;預計公司歸母凈利潤為1.92/2.87/4.50億港元，同比增長34.6%/49.2%/57.0%。該行綜合分部估值法和中期PE估值法結果，給予公司目標市值192億元港幣/175億元人民幣，四舍五入對應目標價8元港幣/7元人民幣。

公司系全球版權保護第三方技術服務行業(yè)龍頭，具備數(shù)據(jù)儲量、算法能力、獨家API三大核心優(yōu)勢。該行看好全球主要內容方/流媒體平臺維持版權保護長期需求，AI創(chuàng)作視頻在提升創(chuàng)作效率的同時有望帶來侵權內容供應量增長與AIGC原創(chuàng)資產保護新機遇，公司兼具優(yōu)質賽道與競爭優(yōu)勢，有望維持較高成長斜率。其中，優(yōu)勢如下：1)行業(yè)層面，全球頭部內容方擁有長期版權保護訂閱服務剛性需求，AI創(chuàng)作視頻在提升創(chuàng)作效率的同時有望帶來潛在侵權內容供應量增加與原創(chuàng)AIGC內容版權保護的雙重機遇，國內市場更多微短劇/短視頻資產待被納入版權保護范圍;2)公司層面，具備數(shù)據(jù)儲量、算法能力、獨家API三大核心優(yōu)勢，客戶數(shù)、內容資源管理規(guī)模以及客單價均持續(xù)提升，受益行業(yè)需求擴張及國內業(yè)務量增加，有望迎來加速增長。

中信證券主要觀點如下：

公司概況

二十年成就全球領先版權保護技術服務公司。公司于2005年在美國加州硅谷成立，2018年在港交所上市，面向內容生產者/版權所有者、流媒體平臺、互聯(lián)網企業(yè)，以SaaS(軟件即服務)模式提供一站式的數(shù)字資產保護技術+內容分發(fā)增值服務。在20年發(fā)展歷程中，公司與迪士尼、派拉蒙、索尼影業(yè)等全球領先影視公司，及HBO、Netflix、AmazonPrime等頭部流媒體平臺均建立了長期合作關系。公司在2021年后開始發(fā)力國內市場，2024年中國市場收入占比(49.5%)已與美國持平(49.3%);同時積極把握收并購機遇，2019年11月公司收購ZEFR業(yè)務，次年實現(xiàn)營收同比增長133%;2022年4月收購粒子文化，當年收入增長110%。2024年公司實現(xiàn)營收24.01億港元，歸母凈利潤為1.43億港元，重回盈利正軌;Non-IFRS經調凈利潤為1.80億港元，同比增長380.3%。

行業(yè)分析：創(chuàng)作、盜版及AI驅動行業(yè)長期增長，市場空間超百億美元

全球版權保護行業(yè)增長主要由以下三大因素驅動：1)全球擁有版權的內容資產規(guī)模持續(xù)擴張：據(jù)國際知識產權聯(lián)盟統(tǒng)計，2024年美國核心版權產業(yè)市場規(guī)模達到2.09萬億美元，據(jù)中國首腦與數(shù)字出版協(xié)會統(tǒng)計，截至2023年中國網絡版權產業(yè)規(guī)模已突破1.6萬億元;2)盜版侵權現(xiàn)象長期存在：據(jù)Muso統(tǒng)計，2024年全球盜版網站訪問次數(shù)高達2163億次;3)AI提升視頻創(chuàng)作效率帶來侵權風險與新資產保護機遇：據(jù)Data Intelo預測，全球音視頻等媒體內容AIGC市場規(guī)模2032年將達到347億美元，AI二次創(chuàng)作產生的侵權有望帶來傳統(tǒng)內容方版權保護需求增加，使用AI進行原生內容創(chuàng)作的用戶同樣有潛在版權保護需求。

競爭格局方面獨立版權保護技術服務行業(yè)屬于龐大及盜版產業(yè)中的細分賽道;行業(yè)主要玩家經營時間長、地域優(yōu)勢顯著，公司占據(jù)中美兩大核心內容資產市場，以超過3億美元的年營收額位居第龍頭，同體量競爭對手有限。國內市場方面，長視頻有望通過版權保護技術助其追索視頻二創(chuàng)收益，同時微短劇等新內容形式亟待保護。該行測算得到2025年全球第三方版權保護技術服務市場規(guī)模為48.3億美元，同比增長18.2%;預計2030年達到100.1億美元，CAGR15.7%。

公司優(yōu)勢：具備數(shù)據(jù)、算法、獨家API三大核心優(yōu)勢，探索AI視頻/RWA新增長點

1)全球最大的視聽內容數(shù)字指紋庫：據(jù)公司公告，截至2025年4月公司已積累了超千萬部影視節(jié)目VNDA數(shù)據(jù)，VDNA基因檢索量超千億級，支持海量內容資源全網檢索對比。

2)行業(yè)領先的VDNA/水印+爬蟲算法：公司在美國電影協(xié)會MPAA和Movie Labs組織的技術測評中從全球13家企業(yè)中脫穎而出，爬蟲和內容識別算法等方面Know-How積累深厚。

3)獨家API權限：公司作為全球唯一同時擁有YouTube、Facebook、Instagram及SoundCloudAPI接入權限的獨立版權保護技術服務商，在平臺內容資源調取上具備領先優(yōu)勢。公司于2025年4月完成對音頻內容識別技術商PEX的收購，后者擁有超1億唱片公司作品的超250億內容指紋(超YouTube音頻量3倍)，并先后有望進一步釋放業(yè)績。公司前瞻布局AI視頻工具、RWA平臺等新業(yè)務，內生外延并舉有望維持高成長斜率。