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樂居財經(jīng) 嚴明會 9月19日，穆迪已確認深圳高速公路股份（00548.HK，600548.SH)“Baa2”的發(fā)行人評級和高級無抵押評級，以及深圳國際（00152.HK)“Baa2”的發(fā)行人評級。

同時，穆迪將深圳高速公路股份的評級展望從負面上調(diào)至穩(wěn)定，并維持深圳國際穩(wěn)定的評級展望。

穆迪副總裁兼高級信貸官Ivy Poon表示：“展望調(diào)整為穩(wěn)定反映了穆迪的觀點，即盡管深圳高速公路股份的高杠桿或在未來三年削弱公司的獨立信用狀況，但穆迪預(yù)計在必要時母公司將為其提供強有力的支持，這將減輕對深圳高速公路股份最終評級的影響。”

Poon補充道：“另一方面，穆迪預(yù)期深圳國際將擁有充足的財務(wù)靈活性，以支持其在目前獨立信用狀況和最終評級范圍內(nèi)增加的資本支出?！?/p>

評級理據(jù)

深圳高速公路股份最近披露了外環(huán)高速三期和廣深高速公路的擴建計劃。由此產(chǎn)生的融資需求將在未來三年使該公司杠桿率承壓，這將抵消收費公路業(yè)務(wù)復(fù)蘇所帶來的好處。因此，該公司的財務(wù)狀況將使該公司的獨立信用狀況比最終評級低一個子級。

穆迪預(yù)計，深圳高速公路股份在2023-2025年的年度資本支出和投資將達到35億至50億元人民幣。因此，公司的杠桿率(以調(diào)整后的運營資金(FFO)/債務(wù)衡量)，在2023-2025年將保持在9%-10%的較低水平。這項預(yù)測假設(shè)深圳高速公路股份將從資產(chǎn)抵押計劃下的擬議股權(quán)配售及基建REITs獲得一定出售收益。如果該公司與監(jiān)管機構(gòu)敲定修訂后的機荷高速公路重建計劃，該公司的信用指標可能會較預(yù)期水平進一步惡化。

然而，深圳國際、深圳市投資控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co., Ltd.，簡稱“深投控”，A2/穩(wěn)定)、深圳市政府，以及中國政府(A1/穩(wěn)定)在必要時為深圳高速公路股份提供支持，將緩解該公司高杠桿對其獨立信用狀況的壓力。因此，穆迪上調(diào)一個子級得出該公司“Baa2”的評級，從而使最終評級保持不變，并與深圳國際的評級持平。

鑒于深圳高速公路股份作為一家占主導(dǎo)地位的市政所有收費公路平臺(該平臺的任務(wù)是加強深圳和大灣區(qū)的交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè))，具有高度戰(zhàn)略重要性，穆迪做出該等支持假設(shè)。

另一方面，穆迪預(yù)計深圳國際將保持穩(wěn)定的信用狀況，這得益于其正在復(fù)蘇的收費公路業(yè)務(wù)、不斷增長的物流業(yè)務(wù)以及房地產(chǎn)項目的潛在股息收入。在2023-2025年資本支出增加的情況下，該公司調(diào)整后FFO/債務(wù)將穩(wěn)定在9%-10%。這樣的財務(wù)狀況將使深圳國際的獨立信用狀況處于“Ba”評級范圍的較高端，因為與深圳高速公路股份相比，該公司對不受監(jiān)管的物流和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口更高。

穩(wěn)定的展望反映了穆迪的預(yù)期，即深圳高速公路股份和深圳國際(1)資本支出和收購不會大幅增加，超過穆迪基本案例，從而導(dǎo)致財務(wù)指標大幅弱于預(yù)期;以及(2)在未來12-18個月繼續(xù)保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)狀況。

環(huán)境、社會和治理(ESG)因素對深圳高速公路股份和深圳國際的影響從中到低。深圳高速公路股份的環(huán)境風(fēng)險為中性至低，社會和治理風(fēng)險則為中等負面，這源于收費公路業(yè)務(wù)可能受到監(jiān)管機構(gòu)的干預(yù)，以及該公司激進的業(yè)務(wù)擴張財務(wù)策略。深圳國際的環(huán)境風(fēng)險為中性至低，社會和治理風(fēng)險為中度負面，這源于監(jiān)管機構(gòu)可能對公路收費進行干預(yù)，以及該公司激進的財務(wù)管理。

可能引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素

如果深圳高速公路股份獨立信用狀況有所改善，或者其對深圳國際、深投控、深圳市政府以及中國政府的戰(zhàn)略重要性在一段時間內(nèi)持續(xù)增強，穆迪將上調(diào)該公司的評級。

如果深圳高速公路股份在資產(chǎn)貨幣化的推動下進行永久性和實質(zhì)性的去杠桿化，再加上其資本支出或投資放緩，特別是在非收費公路業(yè)務(wù)方面，獨立信用狀況可能會改善。

穆迪將考慮上調(diào)評級的關(guān)鍵財務(wù)指標包括FFO/債務(wù)持續(xù)高于13%。

反之，如果深圳國際、深圳市政府或中國政府的支持減弱，例如由于深圳高速公路股份的信用狀況大幅惡化;或深圳高速公路股份大幅增加其在大灣區(qū)以外的業(yè)務(wù)敞口，從而降低其對深圳國際或政府的戰(zhàn)略重要性;或深圳高速公路股份大幅擴張其非收費公路業(yè)務(wù)，以致其在深圳國際的現(xiàn)金流和總資產(chǎn)中占有相當大的份額，穆迪將下調(diào)深圳高速公路股份的評級。

如果深圳高速公路股份的FFO/債務(wù)長期低于8%，穆迪可能會下調(diào)評級。

如果母公司或政府的支持進一步加強，或者深圳國際的獨立信用狀況顯著改善，穆迪可能會上調(diào)深圳國際的發(fā)行人評級。

表明公司獨立信用狀況改善的財務(wù)指標包括持續(xù)高于11%的FFO/債務(wù)，或兩者兼而有之。

相反，如果母公司或政府的支持減弱，或者深圳國際的獨立信用狀況惡化，穆迪可能會下調(diào)深圳國際的發(fā)行人評級。如果深圳的政府政策發(fā)生變化，對公司的業(yè)務(wù)或財務(wù)風(fēng)險狀況產(chǎn)生影響，或者公司進行巨額債務(wù)融資收購和投資，或放棄其核心基礎(chǔ)設(shè)施活動，公司的獨立信用狀況可能會惡化。

表明其獨立信用狀況減弱的財務(wù)指標包括FFO/債務(wù)長期低于6%以下，且沒有充足的現(xiàn)金緩沖。

發(fā)行人簡介

深圳高速公路股份主要在深圳地區(qū)和廣東省投資和運營收費公路、高速公路和橋梁。該公司還從事固體廢物管理和風(fēng)力發(fā)電等環(huán)境業(yè)務(wù)。2022年，其收入達到94億元人民幣。

該公司在香港(H股)和上海(A股)證券交易所上市，其母公司和控股股東深圳國際持有該公司約51.56%的股份，其余股份由公眾股東持有。

深圳國際的投運范圍涵蓋收費公路、物流、基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)服務(wù)、港口、物流園區(qū)改造以及深圳等城市的環(huán)保業(yè)務(wù)。2022年，其收入達到155億港元。

該公司在港交所上市。截至2023年6月底，由深圳市國資委全資擁有的投資控股公司深投控持有44.35%的股份。