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文/瑞財經 李姍姍

或在馬路邊上，或在小區(qū)里，或在工廠里，時常能見到一種乳白色的、呈長方體、鐵制的柜子。

用專業(yè)名詞來講，實際上叫環(huán)網柜，是一種用于城市電網、農村電網、工業(yè)電網及其它配電系統的配電設備。環(huán)網柜的主要功能是將輸電線路、配電變壓器及其它專業(yè)設備接入并統一控制，實現對配電網絡的保護和管理。

近日，有一家專門生產、銷售智能環(huán)網柜的企業(yè)北京昊創(chuàng)瑞通電氣設備股份有限公司（下稱“昊創(chuàng)瑞通”）正沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，目前，其IPO進程進入第二輪問詢階段。

根據第一輪問詢函，深交所對昊創(chuàng)瑞通實控人歷史上出資的合規(guī)性、毛利率異常波動、高度依賴單一大客戶的情形給予了特別關注。

除此之外，進入2023年，公司兩大主銷產品收入下滑；2022年-2023年上半年，應收賬款持續(xù)攀升；以及產銷率大幅度波動的情況也是昊創(chuàng)瑞通IPO路上不容忽視的問題。

一、70后夫妻創(chuàng)業(yè)，專利出資不實致數次減資

眾多IPO排隊企業(yè)里，夫妻攜手共同進退、白手起家的故事數不勝數，昊創(chuàng)瑞通的創(chuàng)始人段友濤、張伶俐夫婦亦是其中一對創(chuàng)業(yè)伉儷。

履歷顯示，段友濤出生于1976年，妻子張伶俐小他三歲，2000年7月，二人均進入北京科力恒電力技術有限公司任職，一個任銷售經理，一個是市場助理；2002年7月-8月，段、張夫婦先后跳槽至北京金天科創(chuàng)電氣設備有限公司，段友濤升職為銷售副總，張伶俐依然是市場助理。

在北京金天科創(chuàng)電氣設備有限公司工作一年時間后，段友濤被調至該公司下屬企業(yè)北京金天正方科技發(fā)展有限公司繼續(xù)任銷售副總；同一時期，張伶俐則前往北京交通大學進修，后進入合肥新方舟廣告有限責任公司北京廣告分公司，轉行做了會計。

2007年2月，在電力設備相關行業(yè)擁有七年從業(yè)經歷的段友濤，決定和妻子一同創(chuàng)業(yè)，二人成立了昊創(chuàng)瑞通的前身昊創(chuàng)有限，注冊資本30萬元，兩人均持股50%。公司成立初期，段友濤擔任執(zhí)行董事兼經理職務，負責銷售工作；張伶俐則擔任監(jiān)事職務，負責財務和市場工作。

1.實控人以三項非專利技術出資，減資程序存瑕疵引監(jiān)管關注

在昊創(chuàng)瑞通經營發(fā)展的過程中，其曾存在數次出資瑕疵。

2010年12月，段友濤和張伶俐合計以非專利技術“基于移動網絡的配電網智能監(jiān)測系統”向公司增資700萬元，公司注冊資本由300萬元增至1000萬元。

次年8月，二人又以“微型嵌入式移動礦井瓦斯綜合監(jiān)測系統”、“環(huán)網柜電纜頭在線監(jiān)測系統”兩項非專利技術向出資1,400萬元，公司注冊資本由1180萬元增至3000萬元。

不過，上述用于出資的三項非專利技術均來源于段友濤和張伶俐自身所作的技術開發(fā)，但由于實控人當時在公司擔任職務，且時間亦較為久遠，缺乏客觀、完整的證據證明相關非專利技術為公司實控人所有，相關非專利技術存在被認定為職務發(fā)明的潛在風險，以其進行出資存在一定的瑕疵。

因此，2016年6月，昊創(chuàng)瑞通通過減資的方式對該瑕疵進行規(guī)范，減少注冊資本中知識產權出資2,100萬元，注冊資本由5,700萬元減少至3,600萬元。而在減資過程中，昊創(chuàng)瑞通又出現了程序瑕疵，其只履行了在報紙上公告的程序，但未履行通知債權人的程序。

2020年8月，為減少公司尚未實繳出資的注冊資本，夯實公司注冊資本，昊創(chuàng)瑞通再次實施了一次減資，將公司注冊資本由1.05億元減至5000萬元，全體股東同比例減資。此次減資，公司同樣存在未通知債權人的程序瑕疵。

上述兩次減資行為同樣引起監(jiān)管層的關注，深交所在問詢函中要求昊創(chuàng)瑞通具體說明上述兩次減資的合規(guī)性、是否存在糾紛或潛在糾紛以及實控人用于出資的三項非專利技術來源，公司目前是否仍利用該三項非專利技術進行生產經營，相關技術對公司業(yè)務的重要性。

2.遞表前，副總王敬偉轉股套現455萬元

昊創(chuàng)瑞通成立14年以來，一直未引進投資機構入股，報告期內，僅有兩名外部投資者對公司進行增資、入股。

2021年3月，關輝以4.5元/股的價格向昊創(chuàng)瑞通增資945萬元；遞表前夕，2023年1月，王敬偉將其持有的公司部分股份以6.5元/股作價455萬元轉讓給蔡建仁。

遞表前，段友濤直接持有公司38%的股份，并通過員工持股平臺鼎盛盈科間接控制公司4.87%的股份，張伶俐直接持有公司32.16%的股份，二人合計控制公司75.03%的股份。同時，段友濤擔任公司董事長兼總經理，張伶俐擔任公司董事兼副總經理。

此外，公司董事兼副總經理王敬偉持股12.79%，為昊創(chuàng)瑞通唯一一位持股超5%的高管；公司董事、綜合管理部經理及庫管部經理熊麗如，以及監(jiān)事會主席、技術部經理均持股0.97%；外部自然人投資者王會和、關輝、李永、石振良和陳曉虎分別持股2.92%、2.56%、1.95%、0.97%及0.97%。

二、主銷產品銷售下滑，毛利率異常波動遭問詢

昊創(chuàng)瑞通是一家專注于智能配電設備及配電網數字化解決方案的高新技術企業(yè)，主要從事智能配電設備的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括智能環(huán)網柜、智能柱上開關和箱式變電站等。

1.主營產品價漲量跌，2023上半年智能環(huán)網柜收入同比降24.8%

2020年-2023年上半年，昊創(chuàng)瑞通實現營業(yè)收入分別為2.75億元、3.81億元、5.6億元及3.29億元，取得凈利潤分別為3,381.44萬元、5,093.88萬元、6,876.07萬元和4,436.80萬元，2020年-2022年度復合增長率分別42.80%和42.60%。

不過，進入2023年，昊創(chuàng)瑞通部分產品的銷售稍顯頹勢。2023年上半年，公司智能環(huán)網柜、箱式變電站產品的銷售收入分別為8502.79萬元、6539.34萬元，同比分別下降24.8%、2.96%；同期，該兩大產品的銷量分別為2982面、249套，同比分別減少33.44%、20.19%。

對于智能環(huán)網柜銷售下滑的趨勢，昊創(chuàng)瑞通解釋稱，主要是受宏觀經濟增長的影響，同時公司對非國網客戶銷售毛利率相對較低且賬齡較長，為降低回款風險，2023年上半年公司減少了對部分非國網客戶的銷售規(guī)模。

2.部分產品毛利率變動趨勢與同行相反，異常波動引監(jiān)管關注

主銷產品銷售收入跌落的同時，公司毛利率也較為波動，報告期內，昊創(chuàng)瑞通綜合毛利率分別為28.63%、30.47%、26.54%和28.96%，2022年毛利率有所下滑。

分具體產品來看，昊創(chuàng)瑞通不同產品毛利率存在一定差異。其中，報告期內，智能環(huán)網柜毛利率分別為35.41%、31.76%、26.47%和32.66%，智能柱上開關毛利率分別為34.73%、39.89%、35.15%和32.62%，箱式變電站毛利率分別為19.05%、16.37%、13.52%和 20.04%。不難看出，智能環(huán)網柜、智能柱上開關毛利率均呈波動下滑趨勢，并且在2022年，三大產品毛利率紛紛下降。

異常波動的毛利率狀況引起監(jiān)管關注，深交所要求昊創(chuàng)瑞通結合各類產品的平均單價、平均成本（拆分料工費）進一步分析報告期各期各類產品毛利率變動的原因及合理性，并結合市場競爭格局、下游客戶議價和需求變化，說明公司主要產品毛利率是否存在進一步下降的風險。

不僅如此，昊創(chuàng)瑞通毛利率變動趨勢與同行業(yè)可比公司相比也大相徑庭。報告期各期，同行業(yè)可比公司智能環(huán)網柜毛利率分別為30.88%、28.94%、34.86%及33.56%，呈先降后升趨勢，而昊創(chuàng)瑞通正好與之相反；2020年-2022年，同行業(yè)可比公司雙杰電氣智能柱上開關的毛利率分別為31.79%、27.28%、34.07%，先降后升，同期昊創(chuàng)瑞通該產品毛利率變動趨勢則呈先升后降。

而對于這一情況，昊創(chuàng)瑞通給出的解釋為，不同公司同類產品的毛利率存在一定差異，主要系輸配電及控制設備為定制化產品，同類產品具有不同的產品配置要求，導致產品毛利率存在差異。

三、高度依賴單一大客戶，六家客戶與供應商重疊

據招股書，國家電網經營區(qū)域覆蓋我國26個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），供電范圍占國土面積的88%，供電人口超過11億，占據我國電網行業(yè)大部分份額，市場高度集中。受下游行業(yè)的競爭格局和市場集中度等因素影響，昊創(chuàng)瑞通對國家電網下屬企業(yè)存在高度依賴。

1.超九成收入依賴國家電網，第三方回款比例高達66.99%

2020年-2023年上半年，公司對國家電網下屬企業(yè)的銷售收入分別為2.48億元、3.5億元、4.98億元和3.12億元，占公司營業(yè)收入的比例分別達到90.33%、91.87%、88.92%和94.74%。昊創(chuàng)瑞通坦言，公司在短期內仍難以避免客戶集中度高的情形。

而高度依賴國家電網，導致昊創(chuàng)瑞通財務內控方面存在一定瑕疵，第三方回款比例十分高。報告期內，公司第三方回款金額分別為5571.35萬元、2.35億元、3.69億元及2.21億元，占營業(yè)收入的比例分別達20.29%、61.6%、65.9%及66.99%。

對此，昊創(chuàng)瑞通表示，主要為國家電網下屬企業(yè)集團內不同公司代付款，2020年下半年起，根據部分國家電網下屬企業(yè)付款“省級集中”的工作部署，部分國家電網下屬負責采購的省級物資公司開始通過省級總公司賬戶統一付款，導致2021年-2023年上半年公司第三方回款金額較大。

2.六家公司既是客戶又是供應商，其中一家交易金額達上千萬

瑞財經《預審IPO》注意到，報告期內，昊創(chuàng)瑞通共有6家購銷業(yè)務中存在既是客戶又是供應商的情況，且銷售、采購金額大多在百萬級別，分別為揚州科宇電力有限公司（下稱“科宇電力”）、瑞奧電氣（北京）股份有限公司、北京三清互聯科技股份有限公司、沈陽飛馳電氣設備有限公司、數邦電力科技有限公司及北京合銳賽爾電力科技股份有限公司。

其中，科宇電力還是公司2022年第四大客戶，以及2021年-2023年上半年的前五大供應商。2020年-2022年，公司對科宇電力實現的銷售金額分別為119.39萬元、144.51萬元、524.62萬元；同時，公司還向其采購柱上開關及其組件、電流互感器等原材料，報告期各期的采購金額分別為777.72萬元、1,232.73萬元、1,754.08萬元及1,534.50萬元。

值得一提的是，IPO企業(yè)客戶與供應商重合的情況，雖然不會是審核時的必要障礙，但一般由于容易滋生利益輸送等問題，會在審核中被重點問詢，重合情形是否符合行業(yè)慣例、定價如何保持公允等問題可能需要企業(yè)作出進一步的說明。

3.曾因產品質量問題被國網北京、國網浙江暫停中標資格

報告期內，公司曾因供應商零部件存在瑕疵、對客戶實際需求理解存在偏差、運輸過程中存在操作不當等因素發(fā)生產品質量問題，所涉及的收入金額分別為185.88萬元、149.08萬元、229.74萬元和92.04萬元，占公司同期營業(yè)收入的比例分別為0.68%、0.39%、0.41%和0.28%。

同時，因產品質量問題被國網北京市電力公司和國網浙江省電力有限公司在部分種類產品中暫停中標資格6個月，對公司經營業(yè)績和品牌聲譽造成了一定的不利影響。

四、產銷率“過山車式”波動，應收賬款大幅攀升

1.主營產品產銷率波動區(qū)間66.78%~125.7%，相差近一倍

報告期內，昊創(chuàng)瑞通產能利用率保持在100%左右，但產銷率卻大幅波動，具體而言，報告期內，公司智能環(huán)網柜、智能柱上開關、箱式變電站三大產品，產銷率最高時達到125.7%，而最低時僅有66.78%。

對于大幅波動的產銷率，昊創(chuàng)瑞通表示，公司主要采用“以銷定產、適量庫存”的生產模式，因此，產品的訂單需求決定了公司的產量規(guī)模，但由于公司在取得客戶驗收單據后才確認收入并計入相關產品的銷量，而相關產品生產發(fā)貨后，需進行后續(xù)的安裝、調試和驗收等環(huán)節(jié)，之后才確認收入和銷量，即公司確認“銷量”往往滯后于“產量”的形成時間，整體時間周期約1-4 個月左右，同時公司訂單量和營業(yè)收入大幅增長，導致公司當年產量和銷量之間匹配度并不高，產銷率存在大幅波動。

2.2020-2022年，存貨周轉率低于同行均值

報告期內，昊創(chuàng)瑞通存貨賬面價值分別為1.2億元、1.63億元、1.46億元及1.41億元，占公司資產總額的比例分別為41.30%、43.88%、31.62%和26.38%，公司存貨主要由在產品、庫存商品和發(fā)出商品組成，合計占比分別為91.33%、89.95%、91.91%和90.38%。2020年-2022年，公司存貨周轉率分別為2.08、1.86、2.64，低于可比同行均值2.78、3.06、3.07。

3.應收賬款翻倍，增速高于同期營收

存貨高企以外，昊創(chuàng)瑞通應收賬款同樣大幅攀升。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為9,524.58萬元、5,951.94萬元、1.3億元及1.83億元，2020年-2022年，應收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為34.69%、15.63%、23.14%。

其中，2022年，公司應收賬款余額增幅達到117.64%，遠高于同期營業(yè)收入增速46.99%。

昊創(chuàng)瑞通表示，公司客戶以國家電網下屬企業(yè)為主，由于國家電網下屬企業(yè)處于產業(yè)鏈強勢地位，因此有關信用政策的約定以國家電網下屬企業(yè)相關招標文件或合同約定的信用政策為準，公司通常無法修改，導致應收賬款堆高。

報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為677.58萬元、679.74萬元、1,028.09萬元和1,457.23萬元，信用減值損失分別為-226.85萬元、-84.22萬元、-357.76萬元和-402.68 萬元，應收賬款的回收情況對公司凈利潤造成了一定影響。

附：昊創(chuàng)瑞通上市發(fā)行有關中介機構清單

保薦人、主承銷商：長江證券承銷保薦有限公司

發(fā)行人律師：國浩律師（北京）事務所

審計機構：大華會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：嘉瑞國際資產評估有限公司