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文/瑞財經(jīng)  程孟瑤

數(shù)字經(jīng)濟迅猛發(fā)展，數(shù)字技術(shù)日新月異，圍繞云、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等領(lǐng)域，不斷涌現(xiàn)出新的信息技術(shù)服務(wù)形態(tài)，從事IT運維的護航科技股份有限公司（簡稱“護航科技”），成為IT賽道中，首個以運維細(xì)分業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)闖關(guān)資本市場的企業(yè)。

但是，公司整體規(guī)模不大，業(yè)績增長出現(xiàn)停滯，凈利潤三連降，同時踩雷樂視和寶能，都成為擺在眼前的難關(guān)，也讓其流動性出現(xiàn)壓力。

為緩解資金壓力，護航科技2次推行定增，以3元/股、4.08元/股的價格，累計募集資金4150萬元；但同時實施兩次分紅，將總股本迅速擴至1.03億股，并分掉了687.6萬元現(xiàn)金。

而分紅之后，截止2023年6月30日，護航科技手握貨幣資金435.55萬元，短期借款1000萬元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債9.6萬元，資金缺口573.45萬元。

本次北交所IPO擬募資1.86億元，主要用于運維服務(wù)能力升級和服務(wù)平臺建設(shè)項目、研發(fā)中心升級建設(shè)項目以及流動資金的補充。

01

財務(wù)總監(jiān)申報前離職

牽出股權(quán)代持疑問

護航科技成立于2005年6月，2016年11月在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，并于2020年5月調(diào)至創(chuàng)新層。

遞表時，成立新直接持有護航科技27.89%股份，并通過與蔡靖、苑月玲簽署一致行動人協(xié)議控制48.37%的表決權(quán)，為控股股東、實控人。發(fā)行上市后，成立新直接持股比例下降至22.19%，實際可支配股份比例下降至38.49%。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)本身相對分散情況下，控股股東及其一致行動人持股比例下降會導(dǎo)致其對公司的控制力減弱，進而影響公司的治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營管理。

同時，瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，護航科技的財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書李才在申報前離職，招股書中披露的離職原因為2022年7月4日，任期屆滿。雖無職位，但目前李才依然位列第三大自然人股東，持股比例5.24%。

據(jù)悉，李才是在2020年參與定增，成為護航科技股東。其認(rèn)購180萬股股份的款項，主要來自其配偶張彥平320萬元，成立新200萬元，親屬趙新民20萬元，合計540萬元。

由于購買股權(quán)的實際出資人并非李才本人，而且以李才已離職，也已且按相關(guān)規(guī)定提供本人銀行流水為由，未提供其配偶銀行流水，交易所對于其手中股份是否存在代持情形表示質(zhì)疑，要求提供相關(guān)認(rèn)定依據(jù)。同時要求護航科技說明李才在申報前辭職的原因及合理性。

02

業(yè)績增長停滯

核心業(yè)務(wù)面臨規(guī)?！疤旎ò濉?/strong>

護航科技是一家專注于IT服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為面向大中型企事業(yè)單位提供IT運維、軟件開發(fā)等服務(wù)，客戶主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、金融電信、生產(chǎn)制造、交通能源等行業(yè)。

2020年-2023年6月（簡稱：報告期），護航科技分別實現(xiàn)營收2.3億元、2.79億元、2.86億元、1.37億元，其中IT運維服務(wù)作為核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)者90%以上營收，對應(yīng)分別為2.15億元、2.67億元、2.68億元、1.27億元。

得益于IT運維第三方服務(wù)市場的不斷發(fā)展，2021年護航科技營業(yè)收入同比增長21.22%，但隨著該業(yè)務(wù)增長在2022年和2023年上半年停滯，公司整體業(yè)績增速明顯放緩，2022年業(yè)績規(guī)模同比基本持平略有增長，2023年上半年同比減少712.07萬元。

這也引發(fā)了交易所對其發(fā)出“僅從事 IT 運維業(yè)務(wù)是否存在較低的規(guī)模天花板”的問詢。要求其結(jié)合下游客戶需求、行業(yè)發(fā)展趨勢、業(yè)務(wù)開展模式等，說明是否存在業(yè)務(wù)擴展空間受限的風(fēng)險。

由此還衍生出其募資用途合理性的疑問。本次IPO護航科技擬將募資中的1.09億元投入“運維服務(wù)能力升級和服務(wù)平臺建設(shè)項目”，并且表示達(dá)產(chǎn)后公司IT運維業(yè)務(wù)年均營業(yè)收入將達(dá)到3.44億元，帶來年均凈利潤3639萬元，對于這樣的業(yè)績測算，交易所要求披露具體依據(jù)和可實現(xiàn)性，以及預(yù)期收益無法實現(xiàn)的風(fēng)險。

03

凈利潤三連降

盈利能力下滑 

在IT運維服務(wù)這條細(xì)分賽道上，尚不存在與護航科技主營業(yè)務(wù)、收入結(jié)構(gòu)完全類似的上市公司，護航科技稱得上該賽道第一個吃螃蟹的人。

本次護航科技選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。

瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，如果選擇后者，護航科技的凈利潤未觸及上市門檻。2021年和2022年，其凈利潤分別為2606.60萬元、2437.62萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于股東凈利潤分別為2388.52萬元、2064.84萬元。

雖然有著一定的行業(yè)前景，比如國家給予軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)諸多政策支持，企業(yè)對信息化需求的增加等因素的加持，但“年均凈利潤3639萬元”的業(yè)績測算對于凈利潤連續(xù)三年下滑的護航科技來說的確存在一定壓力。

2020年-2023年，護航科技凈利潤分別為3450.87萬元、2606.60萬元、2437.62萬元，連續(xù)三年呈下降趨勢；2023年上半年大幅上升至2165.72萬元，同比增加了360.99萬元，幾乎達(dá)到了2022年全年水平，但主要為非經(jīng)常性損益補貼了432.82萬元凈利潤，占凈利潤的比例達(dá)19.94%，來到歷史高位。如果扣除非經(jīng)常性損益部分，同比有所下滑。

護航科技非經(jīng)常性損益包括持有交易性金融資產(chǎn)取得的公允價值變動，處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益，應(yīng)收款項減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回等等。

2020年-2022年，護航科技分別產(chǎn)生非經(jīng)常性損益-187.25萬元、218.08萬元、372.78萬元，占凈利潤的比為-5.43%、8.37%、15.29%。

2020-2022年，護航科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為25.74%、14.73%、11.27%；扣除非后凈資產(chǎn)收益率分別為27.14%、13.50%、9.54%，兩項盈利指標(biāo)均不斷下滑。

04

應(yīng)收賬款增速高于營收增速

回款能力存疑

營業(yè)收入增長乏力，2023年上半年同比甚至出現(xiàn)下滑趨勢的同時，護航科技也未能控制好應(yīng)收賬款規(guī)模。

2020年-2022年，護航科技應(yīng)收賬款規(guī)模分別為8988.53萬元、1.30億元、1.07億元，占同期營業(yè)收入的39.09%、46.46%、37.32%。2021年在營業(yè)收入同比增長21.22%的情況下，應(yīng)收賬款規(guī)模同比增長44.08%，超出營收增速23個百分點。

護航科技表示，2021年應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速的主要原因是報告期末存在大額應(yīng)收天陽宏業(yè)科技股份有限公司（簡稱：宏業(yè)科技）、穎陶國際貿(mào)易（上海）有限公司（簡稱：穎陶國際）款項，而公司與上述兩個客戶的交易采用凈額法確認(rèn)收入所致。

其中與宏業(yè)科技在2021年確認(rèn)收入93.31萬元，期末形成應(yīng)收賬款1853.94萬元；與穎陶國際2021年確認(rèn)收入42.58萬元，期末形成應(yīng)收賬款744.22萬元。剔除上述兩個客戶影響，2021年其應(yīng)收賬款增幅 15.18%，營業(yè)收入增幅 20.63%，增速差距大大縮小。

應(yīng)收賬款向來是企業(yè)營收變動的先行指標(biāo)，也是交易所關(guān)注的重點。因為一旦出現(xiàn)回款速度放慢等情形，難免會影響公司流動性，引發(fā)對運營資金周轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。

護航科技表示，2022年在大力催收下，公司收回了部分應(yīng)收賬款，截止2023年6月，其收賬款規(guī)模1.06億元，與年初同比基本持平。

但不可否認(rèn)的是，護航科技的回款能力在減弱，報告期內(nèi)，護航科技賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分別為94.73%、96.52%、87.27%、84.25%，占比逐年下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，分別為 2.91、2.54、2.42、1.29。

截止2023年6月30日，其各期期末應(yīng)收賬款中依然有2.82%、8.38%、16.40%、39.64%的應(yīng)收賬款未收回，時間越舊越久，壞賬風(fēng)險也越大。

05

踩雷樂視、寶能

壞賬計提比例100%

報告期各期末，護航科技單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額分別為102.87萬元、102.87萬元、994.23萬元、864.23萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為1.14%、0.79%、9.32%、8.13%，2022年和2023上半年，護航科技壞賬計提金額大幅提升。

主要是期間對穎陶國際、樂視網(wǎng)、寶能集團分別計提壞賬準(zhǔn)備557.12萬元、102.87萬元，174.24萬元，計提比例100%。

特別是對于樂視網(wǎng)，早在2020年末，護航科技就對其計提了102.87萬元，如今依舊未收回。而穎陶國際則是一家房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)企業(yè)，2023年6月被北京市昌平區(qū)人民法院列為失信被執(zhí)行人。

護航科技表示，這些企業(yè)的單項計提壞賬準(zhǔn)備的客戶已出現(xiàn)經(jīng)營狀況惡化、債務(wù)違約的情形，公司對上述客戶已提起訴訟程序。

2020年-2023年上半年，護航科技應(yīng)收賬款凈額分別為8719.73萬元、1.26億元、9488.58萬元、9553.82萬元，占同期營業(yè)收入的37.92%、45.16%、33.21%、69.81%。

另外，值得一提的是，在護航科技2023年上半年前五大應(yīng)收賬款客戶中，聯(lián)想位列第四，對應(yīng)應(yīng)收賬款495.14萬元，占比4.65%。而公司實控人成立新，2003年1月至2005年6月，曾任聯(lián)想集團運營服務(wù)業(yè)務(wù)總監(jiān)。

附：護航科技上市發(fā)行中介機構(gòu)清單

保薦人：首創(chuàng)證券股份有限公司

承銷商：首創(chuàng)證券股份有限公司

律師事務(wù)所：北京市康達(dá)律師事務(wù)所

會計師事務(wù)所：容誠會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）