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繼中國(guó)核電(601985.SH)后，社保基金會(huì)再次大手筆參與定增。近日，國(guó)投電力(600886.SH)發(fā)布了向社?；饡?huì)發(fā)行A股股票的預(yù)案，擬募集資金70億元，用于清潔能源項(xiàng)目建設(shè)。

證券之星注意到，引入社?；饡?huì)作為戰(zhàn)投極大地緩解了國(guó)投電力資金的燃眉之急。根據(jù)規(guī)劃，國(guó)投電力清潔能源裝機(jī)目標(biāo)仍有近1000萬(wàn)千瓦尚待完成。由于身處重資產(chǎn)行業(yè)，國(guó)投電力的業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的需求極大，目前短債的資金缺口高達(dá)約86億元。而此前公司已通過(guò)資本市場(chǎng)融資超過(guò)百億，卻依舊未能解決缺錢(qián)的難題。國(guó)投電力也坦言，各項(xiàng)資金需求迫在眉睫。

回歸到經(jīng)營(yíng)層面，國(guó)投電力上半年?duì)I收凈利雙增。但亮眼的成績(jī)背后，其營(yíng)收增速明顯放緩，Q2的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)也雙雙下滑，平均上網(wǎng)電價(jià)的下降是導(dǎo)致業(yè)績(jī)走弱的重要因素。

社?；饡?huì)包攬70億定增

根據(jù)定增預(yù)案，國(guó)投電力將引入社保基金會(huì)作為戰(zhàn)略投資者，擬發(fā)行股份數(shù)5.5億股，占發(fā)行完畢后公司總股本的6.88%，發(fā)行價(jià)格為12.72元/股。國(guó)投電力本次擬募資不超過(guò)70億元，募集資金凈額將全部用于清潔能源項(xiàng)目建設(shè)。其中45億元用于孟底溝水電站項(xiàng)目，25億元用于卡拉水電站項(xiàng)目。

據(jù)了解，孟底溝水電站項(xiàng)目總工期為105個(gè)月，電站總裝機(jī)容量240萬(wàn)千瓦，多年平均年發(fā)電量104.05億千瓦時(shí)，項(xiàng)目投資總額為347.22億元；卡拉水電站項(xiàng)目總工期為83個(gè)月，電站總裝機(jī)容量102萬(wàn)千瓦，多年平均年發(fā)電量45.238億千瓦時(shí)，項(xiàng)目投資總額為171.21億元。根據(jù)媒體報(bào)道，孟底溝水電站和卡拉水電站分別計(jì)劃于2029年與2031年建成。

上述兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施主體為國(guó)投電力控股子公司雅礱江水電，是雅礱江干流唯一水電開(kāi)發(fā)主體。雅礱江干流系我國(guó)重要的水電基地，其中中游河段規(guī)劃按兩河口、牙根一級(jí)、牙根二級(jí)、楞古、孟底溝、楊房溝和卡拉“一庫(kù)七級(jí)”開(kāi)發(fā)。孟底溝水電站和卡拉水電站建成后，可使梯級(jí)補(bǔ)償效益得到充分體現(xiàn)，有利于促進(jìn)雅礱江水電基地的整體開(kāi)發(fā)。

根據(jù)國(guó)投電力“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，公司2025年新能源裝機(jī)將達(dá)到1700萬(wàn)千瓦，清潔能源控股裝機(jī)達(dá)到72%以上，但目前仍有近1000萬(wàn)千瓦的清潔能源裝機(jī)目標(biāo)。國(guó)投電力表示，未來(lái)兩年，公司需持續(xù)加強(qiáng)開(kāi)發(fā)雅礱江中游水電資源，同時(shí)大幅提升新能源控股裝機(jī)，項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)艱巨。

預(yù)案顯示，根據(jù)投資計(jì)劃，國(guó)投電力2024年基本建設(shè)投資預(yù)算346.5億元，主要用于水電、新能源等清潔能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，共涉及近80個(gè)續(xù)建及新建項(xiàng)目。

證券之星注意到，通過(guò)此次引入戰(zhàn)投，國(guó)投電力將極大地緩解資金方面的壓力。截至今年上半年，國(guó)投電力合并口徑貨幣資金余額131.56億元，而母公司口徑貨幣資金余額僅為47.1億元，其中大部分貨幣資金為各電力項(xiàng)目公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的經(jīng)營(yíng)性資金。國(guó)投電力也坦言，隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司各項(xiàng)資金需求迫在眉睫。

同時(shí)，國(guó)投電力的債務(wù)也明顯承壓。今年上半年，其短期借款為84.4億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為133.45億元，分別同比增長(zhǎng)18.05%、27.13%，增速均趕超同期貨幣資金2.36%的增速，短期債務(wù)的資金缺口約達(dá)86億元。資金吃緊的情況下，國(guó)投電力還承擔(dān)著巨額的利息費(fèi)用，其上半年利息費(fèi)用是22.06億元，不過(guò)同比下滑了4.4%。

事實(shí)上，自2002年借殼上市以來(lái)，國(guó)投電力利用增發(fā)、GDR、配股、可轉(zhuǎn)債等融資方式，為公司境內(nèi)外大批在建和儲(chǔ)備工程提供資金支持。粗略估算，僅配股、增發(fā)和發(fā)行債券，國(guó)投電力自2006年以來(lái)在A股市場(chǎng)6次融資超198億元。此外，國(guó)投電力還在2020年完成了約2.21億美元GDR項(xiàng)目的發(fā)行。

Q2營(yíng)收、凈利雙降

資料顯示，國(guó)投電力是一家以清潔能源為主、水火風(fēng)光并濟(jì)的綜合型能源上市公司，水電控股裝機(jī)為2130.45萬(wàn)千瓦，是國(guó)內(nèi)第三大水電裝機(jī)規(guī)模的上市公司，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

根據(jù)披露的2024年半年報(bào)，國(guó)投電力上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.02億元，同比增長(zhǎng)2.79%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)37.44億元，同比增長(zhǎng)12.19%。

證券之星注意到，雖然營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但營(yíng)收端的表現(xiàn)較為疲軟。2021-2023年同期，其營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)10.48%、17.58%、16.18%，相比之下，今年上半年的增速已降至個(gè)位數(shù)。

拆分單季度來(lái)看，國(guó)投電力Q2營(yíng)收、利潤(rùn)出現(xiàn)了“退坡”的跡象。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其Q1及Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.08億元、129.94億元，分別同比增長(zhǎng)6.43%、-0.89%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)20.35億元、17.08億元，同比增長(zhǎng)26.14%及-0.87%。

究其原因，Q2平均上網(wǎng)電價(jià)的顯著下降直接導(dǎo)致了當(dāng)期業(yè)績(jī)的下滑。國(guó)投電力Q2境內(nèi)控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量378.22億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量368.13億千瓦時(shí)，與去年同期相比分別增加14.63%和15.25%。同期，境內(nèi)控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)0.366元/千瓦時(shí),同比減少9.41%，這也導(dǎo)致上半年境內(nèi)控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)同比減少了2.84%。

具體來(lái)看，國(guó)投電力境內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)在上半年均出現(xiàn)了量升價(jià)減的情形。其中，由于各流域來(lái)水偏豐，上半年水電上網(wǎng)電量430.59億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.06%，但平均上網(wǎng)電價(jià)0.305元/千瓦時(shí)，同比下降2.24%。火電上網(wǎng)電量264.38億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.57%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.465元/千瓦時(shí)，同比下降1.48%。隨著平價(jià)項(xiàng)目增多，上半年風(fēng)電、光伏發(fā)電上網(wǎng)電量分別同比增長(zhǎng)5.53%、112.01%，但平均上網(wǎng)電價(jià)則同比下滑了3.85%和30.82%。

從收入端來(lái)看，國(guó)投電力水電與火電收入基本持平，分別為116.48億元、116.94億元，收入占比42.98%、43.15%；風(fēng)、光伏及垃圾發(fā)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.15億元，占比10.02%。

證券之星了解到，在國(guó)投電力的裝機(jī)結(jié)構(gòu)中，火電裝機(jī)占比約31%，其余均為清潔能源。半年報(bào)顯示，國(guó)投電力正大力開(kāi)拓清潔能源業(yè)務(wù)。截至今年上半年，其清潔能源裝機(jī)占比68.53%，其中水電占比50.78%，新能源占比17.75%，其余是清潔、高效的火電項(xiàng)目。

在水電“三巨頭”中，僅國(guó)投電力的火電裝機(jī)比重占到三成。公司在調(diào)研活動(dòng)中表示，可再生能源發(fā)電的波動(dòng)性、不穩(wěn)定性仍然存在，火電在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍是電力安全保障的“壓艙石”。未來(lái)我們的火電裝機(jī)仍有一定的投產(chǎn)計(jì)劃，但是裝機(jī)占比會(huì)下降。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)