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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/星期日

　　近日，北京博科測試系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“博科測試”）IPO注冊申請獲證監(jiān)會(huì)同意，將登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　招股書顯示，近年來博科測試營業(yè)收入呈現(xiàn)增長趨勢，但增速緩慢，凈利潤增速并不顯著，甚至出現(xiàn)下滑，還出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率較高、毛利率下滑、遞表前連年分紅等問題。此外，博科測試的前身是北京寶克測試系統(tǒng)有限公司，作為寶克公司在中國的獨(dú)家代理商，報(bào)告期內(nèi)寶克公司既是公司的前五大客戶，也是公司的前五大供應(yīng)商，這種關(guān)系的緊密型也引發(fā)了對于博（金麒麟分析師）科測試業(yè)務(wù)獨(dú)立性和可持續(xù)性的擔(dān)憂。

　　資產(chǎn)負(fù)債率居高不下 核心業(yè)務(wù)收入下降

　　2021年、2022年、2023年，博科測試營業(yè)收入分別為4.05億元、4.59億元、4.69億元，同比增長9.42%、13.14%、2.27%；歸母凈利潤分別為0.82億元、0.98億元、0.96億元，同比增長11.68%、18.73%、-1.49%，優(yōu)勢并不明顯。

　　在2023年，盡管營業(yè)收入同比增長2.27%，但凈利潤卻同比下降了1.49%。這不僅顯示出公司在擴(kuò)大業(yè)務(wù)的同時(shí)未能有效提升盈利能力，還暴露出其增收不增利的問題。

　　2021年至2023年，博科測試經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.08億元、1.85億元、1.47億元，在2023年同比下降20.63%。

　　以此同時(shí)，博科測試的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高同行，2021年至2023年，博科測試資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.35%、67.46%及65.48%，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）平均值分別為44.30%、44.94%和39.42%。

　　公司主營業(yè)務(wù)主要由伺服液壓測試系統(tǒng)解決方案和汽車測試試驗(yàn)系統(tǒng)解決方案構(gòu)成，而根據(jù)博科測試的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其伺服液壓測試系統(tǒng)解決方案的收入在近年來出現(xiàn)了下滑趨勢。2022年至2023年，該業(yè)務(wù)收入分別為2.13億元、2.49億元、1.83億元，占營業(yè)收入比重分別為52.63%、54.32%、39.08%。

　　申報(bào)前大額分紅 募資合理性遭質(zhì)疑

　　2021年至2023年末，博科測試的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為1.10億元、1.09億元及1.33億元，未來應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的規(guī)模還有可能會(huì)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大進(jìn)一步上升，增加回收風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告期各年度，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.79、0.80及0.62，存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，容易造成資金占用增加、運(yùn)營效率下降等問題。

　　本次IPO，博科測試計(jì)劃募資約2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，博科測試賬上的貨幣資金分別為2.04億元、3.77億元和4.81億元，數(shù)據(jù)上看可以支撐日常運(yùn)營和部分?jǐn)U展計(jì)劃。

　　此外，博科測試在IPO申報(bào)前進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅。招股書顯示，2021年和2022年，公司分別分紅0.30億元和0.31億元，占當(dāng)年凈利潤的比例均超過三成。

　　公司在籌備上市的關(guān)鍵時(shí)期進(jìn)行分紅，而且財(cái)務(wù)狀況相對健康、賬面資金充足，募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性顯得不足。

　　客戶與供應(yīng)商重疊?交易定價(jià)公允性存疑

　　博科測試是寶克公司在中國的獨(dú)家代理商，在報(bào)告期內(nèi)，寶克公司既是公司的前五大客戶，也是公司的前五大供應(yīng)商，這樣緊密的關(guān)系引發(fā)了市場對其業(yè)務(wù)獨(dú)立性、交易公允性以及是否存在利益輸送等方面的質(zhì)疑。

　　寶克公司既是博科測試的前五大客戶，也是其前五大供應(yīng)商，二者交易關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。2021年至2023年，與寶克公司有關(guān)的收入分別為0.50億元、0.28億元及0.43億元，占當(dāng)期收入比例分別為 12.27%、6.03%及 9.20%；向?qū)毧斯镜牟少徑痤~0.30億元、0.53億元及0.75億元，占當(dāng)期采購總額比例分別為17.14%、15.76%及23.75%，呈上升趨勢。

　　在交易定價(jià)方面，博科測試向?qū)毧斯句N售自主設(shè)備及服務(wù)的銷售毛利率遠(yuǎn)低于向其他客戶銷售同類產(chǎn)品的毛利率。博科測試首輪問詢函披露，2020年、2021年、2022年、2023年1-6月，博科測試向?qū)毧斯句N售自主設(shè)備及服務(wù)銷售毛利率分別為33.78%、27.82、26.61%、35.10%，而同期向其他客戶交易的銷售毛利率分別為42.02%、38.53%、43.75%、34.79%。2020年至2022年，博科測試向?qū)毧斯句N售設(shè)備的毛利率較博科測試向其他客戶的交易毛利率分別低了8.24%、10.71%、17.14%，讓投資者質(zhì)疑博科測試與寶克公司的交易是否公允。

　　除了業(yè)務(wù)關(guān)系復(fù)雜外，博科測試與寶克公司之間的關(guān)聯(lián)方關(guān)系也十分緊密。據(jù)招股書披露，博科測試的高管與寶克公司之間存在交叉任職的情況。例如，博科測試的常務(wù)副總經(jīng)理、董事TONGWU（吳彤）于2018年5月至2019年12月期間歷任公司常務(wù)副總經(jīng)理、董事等職務(wù)，于2020年1月起至今，在寶克中國及寶克無錫擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)。此外，博科測試的實(shí)際控制人之一及董事仝雷之姐TONGLI（仝莉）的配偶安超，也曾在寶克公司擔(dān)任高管，并在寶克公司下屬企業(yè)擔(dān)任董事。

責(zé)任編輯：公司觀察