天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱,維持中煙香港(06055)“買入”評(píng)級(jí),認(rèn)為公司背靠中煙集團(tuán)、壁壘優(yōu)勢(shì)顯著,為目前中煙旗下唯一的境外資本運(yùn)作和國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái),具有稀缺性,有望成為中國(guó)煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。預(yù)計(jì)公司24/25/26年歸母凈利潤(rùn)為7.87/9.10/11.00億港元;公司是中煙體系唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)。公司發(fā)布正面盈利預(yù)告,預(yù)計(jì)2024年全年公司所有者應(yīng)占利潤(rùn)同比增幅不低于30%。
天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下:
1.持續(xù)提升綜合盈利能力,五大業(yè)務(wù)板塊毛利額均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
煙葉類進(jìn)口業(yè)務(wù):由于2024年度到港煙葉中,毛利率較高的巴西煙葉類產(chǎn)品占比提升且煙葉銷售單價(jià)上漲,使煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng);
煙葉類出口業(yè)務(wù):受益于公司積極組織適銷貨源,同時(shí)優(yōu)化定價(jià)策略,有效提高毛利率,煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)毛利大幅增長(zhǎng);
卷煙出口業(yè)務(wù):公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),提升自營(yíng)業(yè)務(wù)占比,推動(dòng)卷煙出口業(yè)務(wù)毛利水平大幅上升;
新型煙草制品出口業(yè)務(wù):公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式,毛利率不斷提高,新型煙草制品出口業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng);
巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù):受益于2024年度銷售單價(jià)較高的成品片煙銷量占比大幅增長(zhǎng),同時(shí)巴西煙葉類產(chǎn)品銷售單價(jià)上行,巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利大幅增長(zhǎng)。
該行認(rèn)為,公司是中國(guó)煙草總公司指定的國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)獨(dú)家營(yíng)運(yùn)實(shí)體,公司各業(yè)務(wù)板塊有望將繼續(xù)穩(wěn)中向好實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng);同時(shí)公司已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈縱向整合,進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)盈利能力和議價(jià)能力,公司有望在未來(lái)繼續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)整合機(jī)遇。
2.公司經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)凸顯,稀缺性較強(qiáng)
稀缺優(yōu)勢(shì):中煙香港擁有相關(guān)煙草國(guó)際業(yè)務(wù)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)。根據(jù)中國(guó)煙草總公司60號(hào)文,中煙香港是中國(guó)煙草總公司指定的從事國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨(dú)家營(yíng)運(yùn)實(shí)體。該行認(rèn)為該“獨(dú)家地位”較為罕見,未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)受益于中煙進(jìn)行海外拓展及股權(quán)并購(gòu)整合事宜。
經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì):現(xiàn)金流穩(wěn)健,議價(jià)能力強(qiáng)。公司背靠中煙集團(tuán),近年來(lái)收入穩(wěn)中有增;同時(shí)因現(xiàn)有定價(jià)政策,各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率波幅較小,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高;業(yè)務(wù)模式及牌照優(yōu)勢(shì)決定公司議價(jià)能力較強(qiáng)且現(xiàn)金流較好;未來(lái)或?qū)⑹召?gòu)海外煙草品牌及渠道以提升競(jìng)爭(zhēng)力。
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