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7月23日，摩根士丹利發(fā)布《中國新興前沿 ——亞太地區(qū)：把握香港穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)型機遇》報告。2025年8月1日，《香港穩(wěn)定幣條例》正式生效，這標志著香港在全球穩(wěn)定幣監(jiān)管競賽中率先撞線。作為中國內(nèi)地探索數(shù)字金融的 “離岸試驗田”，香港的這一舉措不僅重塑著全球穩(wěn)定幣格局，更為金融科技、跨境貿(mào)易等領域帶來全新機遇。擁有成熟區(qū)塊鏈技術的穩(wěn)定幣發(fā)行方、經(jīng)紀商和金融科技公司將率先受益。

主要觀點如下：

香港是北京的穩(wěn)定幣試驗田。監(jiān)管政策和加密貨幣交易的準備情況將推動發(fā)行方、經(jīng)紀商和金融科技公司搶占早期收益，銀行和電子商務領域的變革則可能更為漸進。由于中國的資本管制和離岸人民幣流動性有限，人民幣穩(wěn)定幣(CNH)的采用可能會滯后。

香港成為穩(wěn)定幣運營的戰(zhàn)略性試驗田：全球穩(wěn)定幣立法競賽愈演愈烈，美國《GENIUS 法案》的頒布可能會強化美元的主導地位。這加劇了北京在數(shù)字基礎設施競賽中探索穩(wěn)定幣應用的緊迫感。在國內(nèi)加密貨幣禁令和資本管制的背景下，香港已成為具有戰(zhàn)略意義的離岸試驗場。將于 8 月生效的《穩(wěn)定幣法案》，重點在于加強穩(wěn)定幣的錨定穩(wěn)定性和透明度，并為與離岸人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣開辟了合法路徑。

擁有成熟區(qū)塊鏈技術的穩(wěn)定幣發(fā)行方、經(jīng)紀商和金融科技公司將率先受益，它們可通過發(fā)行、交易和托管費用獲利。穩(wěn)定幣的使用目前仍集中在加密貨幣交易領域，因此在我們看來，那些能與熱門加密貨幣平臺建立更好連接的穩(wěn)定幣發(fā)行方可能會更快取得成功。對穩(wěn)定幣本身日益增長的興趣將推動加密資本股的發(fā)展，如擁有成熟加密貨幣平臺的富途控股、具有戰(zhàn)略生態(tài)布局的眾安在線以及可能受益于全球資金流動增長的香港交易及結(jié)算所有限公司(港交所)，這些公司都脫穎而出。

傳統(tǒng)金融商業(yè)模式和電子商務將面臨漸進式而非顛覆性的轉(zhuǎn)型：持牌銀行應充當穩(wěn)定幣儲備支持資產(chǎn)的托管人。但它們的傳統(tǒng)商業(yè)模式所受影響較小，因為穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈的支付手段，而非具有利息支付和可用于放貸功能的存款。這使得與傳統(tǒng)銀行服務相比，穩(wěn)定幣的競爭吸引力受到限制。更嚴格的監(jiān)管也可能削弱穩(wěn)定幣作為代幣化現(xiàn)實世界資產(chǎn)的優(yōu)勢。同時，盡管穩(wěn)定幣有助于解決跨境電子商務交易中的一些痛點，如降低交易成本、實現(xiàn)近乎即時結(jié)算以及全天候服務，但鑒于現(xiàn)有跨境支付工具的主導地位和全球監(jiān)管的不確定性，其應用可能需要時間。

與離岸人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣(CNH)的發(fā)展可能滯后于與美元和港元掛鉤的穩(wěn)定幣：盡管香港將作為北京人民幣穩(wěn)定幣使用的試驗田，但其發(fā)展可能會受到內(nèi)地資本管制和香港相對較小的離岸人民幣資金池(約 1 萬億元人民幣)的制約。交易流動性不足、網(wǎng)絡效應薄弱、與現(xiàn)有的人民幣跨境結(jié)算工具的競爭以及揮之不去的政策模糊性，都表明市場接受度的提升需要時間。

整理部分內(nèi)容如下：

一、監(jiān)管先行：香港為何成為穩(wěn)定幣 “試驗場”

穩(wěn)定幣是一種錨定法幣的加密貨幣，目前全球規(guī)模已達 2500 億美元，其中 99% 以美元計價。隨著美國《GENIUS 法案》的通過，美元穩(wěn)定幣的全球主導地位進一步鞏固，這讓中國加速了在數(shù)字金融領域的布局。

香港的穩(wěn)定幣新政有三大亮點：一是要求發(fā)行方必須維持 1:1 的高流動性儲備資產(chǎn)，且資金需由持牌銀行托管;二是設置 2500 萬港元的最低資本金門檻，確保發(fā)行方實力;三是強制公開儲備資產(chǎn)構(gòu)成、審計報告等信息，提升透明度。

與美國監(jiān)管框架相比，香港的制度設計更具包容性。美國僅限存款機構(gòu)或特定非銀行機構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣，而香港允許符合資質(zhì)的海外企業(yè)參與，這為國際玩家入場鋪平了道路。香港金管局明確表示，穩(wěn)定幣應聚焦跨境支付、供應鏈金融等實體經(jīng)濟場景，而非投機交易，首批納入監(jiān)管沙盒的企業(yè)包括京東科技、渣打銀行等，涵蓋了金融科技、電商、傳統(tǒng)銀行等多元領域。

二、行業(yè)風口：誰能分到第一塊蛋糕?

穩(wěn)定幣的發(fā)展將催生一批早期受益者。首當其沖的是擁有成熟區(qū)塊鏈技術的發(fā)行方、經(jīng)紀商和金融科技公司。例如，富途控股憑借現(xiàn)有加密貨幣交易平臺，有望快速對接穩(wěn)定幣業(yè)務;眾安在線通過參股沙盒企業(yè) RD InnoTech，已提前布局生態(tài);港交所則可能因跨境資金流動增加而提升交易量。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型則相對緩慢。由于穩(wěn)定幣不產(chǎn)生利息，也無法像存款那樣用于放貸，對銀行傳統(tǒng)業(yè)務沖擊有限。但銀行可通過擔任儲備資產(chǎn)托管方分得一杯羹，渣打香港等機構(gòu)已率先入局。

在跨境電商領域，穩(wěn)定幣的低成本、即時到賬優(yōu)勢顯著，有望將交易成本降低 90%。不過，由于歐美市場現(xiàn)有支付體系成熟，商家和消費者轉(zhuǎn)換意愿較低，短期內(nèi)大規(guī)模應用或難實現(xiàn)。相比之下，在本幣波動劇烈的新興市場，穩(wěn)定幣可能更快落地。

三、人民幣穩(wěn)定幣：潛力與挑戰(zhàn)并存

盡管香港為人民幣穩(wěn)定幣(CNH)打開了合法通道，但發(fā)展步伐可能滯后于美元、港元穩(wěn)定幣。制約因素主要有三點：一是離岸人民幣資金池僅 1 萬億元，遠低于在岸的 300 萬億元，流動性不足;二是高質(zhì)量人民幣儲備資產(chǎn)供應不穩(wěn)定，受央行干預影響較大;三是數(shù)字人民幣(e-CNY)已在香港開展跨境試點，政策支持力度更勝一籌。

不過長期來看，人民幣穩(wěn)定幣仍有突破機會。若能接入人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)，或擴大離岸人民幣債券發(fā)行，將有效解決應用場景和儲備資產(chǎn)問題。有分析認為，隨著中國金融市場開放深化，人民幣穩(wěn)定幣可能成為推動人民幣國際化的新抓手。

四、風險提示：熱潮下的冷思考

穩(wěn)定幣的快速發(fā)展也伴隨著風險。監(jiān)管層面，全球框架尚未統(tǒng)一，不同地區(qū)的合規(guī)要求差異可能引發(fā)套利行為。市場層面，穩(wěn)定幣與加密貨幣市場高度綁定，80% 的交易用于加密貨幣交易對，若加密市場波動，可能引發(fā)連鎖反應。

此外，穩(wěn)定幣對傳統(tǒng)金融體系的潛在影響不容忽視。國際清算銀行研究顯示，穩(wěn)定幣發(fā)行方若拋售 35 億美元美國國債，可能導致收益率上升 6-8 個基點，這意味著其對全球利率市場的影響力正在增強。

五、未來展望：香港的 “雙向橋梁” 價值

香港的穩(wěn)定幣布局，既是中國應對全球數(shù)字金融競爭的戰(zhàn)略選擇，也是其鞏固國際金融中心地位的關鍵一步。隨著更多機構(gòu)入場，穩(wěn)定幣可能重塑跨境投資流程 —— 未來投資者或許能通過 “美元穩(wěn)定幣→港元穩(wěn)定幣→港股” 的鏈條，實現(xiàn) 24 小時無縫交易。

對于普通用戶而言，穩(wěn)定幣帶來的變化已悄然臨近。無論是跨境匯款的即時到賬，還是電商平臺的低成本支付，這場金融科技革命正從政策文本走向現(xiàn)實生活。但需牢記，在這個新興領域，機遇與風險并存，理性看待才能把握真正的紅利。

香港穩(wěn)定幣新政的落地，拉開了全球數(shù)字金融新競賽的序幕。在這場較量中，能否平衡創(chuàng)新與風險、兼顧國際規(guī)則與中國特色，將決定香港能否真正成為連接東方與西方的 “穩(wěn)定幣樞紐”。