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瑞銀發(fā)布中國(guó)股票策略研究報(bào)告稱，2025年第二季度，南向資金港股凈流入達(dá)到2739億元人民幣(同比增長(zhǎng)25%)。按板塊劃分，金融板塊的流入增幅最大，接下來(lái)是可選消費(fèi)和醫(yī)療保健板塊，分別吸引了814億元和546億元人民幣的凈流入。這表明投資者偏好“新消費(fèi)”、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，公募基金在香港股票中的持倉(cāng)進(jìn)一步上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到18.8%，較2024年第四季度上升6.6個(gè)百分點(diǎn)。

一、增持銀行、電信、非銀金融板塊；減持食品飲料、汽車、電力設(shè)備板塊

2025 年第二季度，公募基金(MF)持倉(cāng)增幅前三的板塊為銀行、電信和非銀金融，分別上升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)、1.6 個(gè)百分點(diǎn)和 0.8 個(gè)百分點(diǎn)(圖 1)。這在一定程度上是由于相關(guān)板塊的上漲，也部分因?yàn)?4 月份的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致資金流向防御性板塊。

此外，鑒于 2025 年第二季度地緣政治不確定性加劇，國(guó)防板塊也受到公募基金青睞，持倉(cāng)增幅排名第四。2025 年第二季度，消費(fèi)相關(guān)板塊的公募基金持倉(cāng)被大幅削減，食品飲料和汽車板塊分別下降 2.1 個(gè)百分點(diǎn)和 0.9 個(gè)百分點(diǎn)?？苿?chuàng)板的公募基金持倉(cāng)進(jìn)一步上升 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 14.8% 的歷史新高。

二、2025 年第二季度新基金發(fā)行依然低迷

盡管 2025 年第二季度中證偏股型基金指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300 指數(shù)，但由于 2022-24 年主動(dòng)管理型基金表現(xiàn)不佳，其新發(fā)行最近并未實(shí)質(zhì)性反彈。2025 年第二季度，主動(dòng)管理型股票和混合型基金的新發(fā)行總量為 599 億份，同比增長(zhǎng) 128%，但較 2020-21 年的峰值(平均水平)下滑 73%。

截至第三季度，主動(dòng)管理型基金的表現(xiàn)一直優(yōu)于滬深 300 指數(shù)。正如瑞銀在《基金新業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制將如何重塑市場(chǎng)格局?》中所述，基金新發(fā)行通常滯后于股票市場(chǎng)表現(xiàn)。隨著市場(chǎng)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，主動(dòng)管理型基金的資金流入可能會(huì)迅速回歸。

最近，多個(gè)公募基金持倉(cāng)較高的板塊出現(xiàn)了積極催化劑(例如，反內(nèi)卷)。瑞銀認(rèn)為，如果這些板塊上漲，主動(dòng)管理型基金的新發(fā)行可能會(huì)增加，為相關(guān)板塊帶來(lái)增量流動(dòng)性，并形成正反饋循環(huán)。

三、公募基金可能繼續(xù)南下

2025 年第二季度，南向資金凈流入達(dá)到 2739 億元人民幣(同比增長(zhǎng) 25%)。按板塊劃分，金融板塊的流入增幅最大，可能是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司買入高股息股票。接下來(lái)是可選消費(fèi)和醫(yī)療保健板塊，分別吸引了 814 億元和 546 億元人民幣的凈流入。這表明投資者偏好 “新消費(fèi)”、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域。

瑞銀的數(shù)據(jù)顯示，2025 年第二季度，公募基金在香港股票中的持倉(cāng)進(jìn)一步上升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 18.8%，較 2024 年第四季度上升 6.6 個(gè)百分點(diǎn)。

瑞銀在《美元走弱將如何影響 A 股和 AH 溢價(jià)?》中指出，由于 2025 年上半年 A 股和 H 股的流動(dòng)性狀況存在巨大差異，AH 溢價(jià)在 2025 年上半年顯著下降。鑒于美元持續(xù)走弱以及南向資金持續(xù)凈流入，瑞銀認(rèn)為 AH 溢價(jià)可能維持在中期低位。

四、“國(guó)家隊(duì)” 在 2025 年第二季度可能增持超過(guò) 2000 億元 A 股 ETF

2025 年 4 月 7 日中國(guó)股市收盤前，中央?yún)R金宣布已增持 ETF，并將繼續(xù)買入。4 月 8 日開盤前，中央?yún)R金宣布作為資本市場(chǎng)的 “國(guó)家隊(duì)”，將充當(dāng)準(zhǔn)穩(wěn)定基金。

瑞銀注意到，自 2025 年 4 月 7 日以來(lái)，各類 A 股 ETF 的交易量有所增加(見《關(guān)于 “國(guó)家隊(duì)” 你需要知道的一切(2025 年版)》)?！皣?guó)家隊(duì)” 的公開聲明和 ETF 購(gòu)買行為表明其堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的決心，為 A 股市場(chǎng)提供下行保護(hù)。根據(jù)所有 A 股 ETF 在 2025 年第二季度的信息披露，瑞銀估計(jì)中央?yún)R金在 2025 年第二季度可能增持了超過(guò) 2000 億元人民幣的 A 股 ETF，其中 65% 流向了滬深 300 指數(shù) ETF。

瑞銀認(rèn)為，在極端情況下，“國(guó)家隊(duì)” 有能力進(jìn)一步增持以穩(wěn)定市場(chǎng)。