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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　2024年12月20日，申菱環(huán)境發(fā)布公告，控股股東、實(shí)際控制人崔穎琦先生及其一致行動(dòng)人廣東申菱投資有限公司擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向張宇先生轉(zhuǎn)讓其持有的公司合計(jì)1331萬股股票，占公司總股本的5.0028%。

　　值得注意的是，此次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓為折價(jià)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為23.9040元/股，定價(jià)依據(jù)為股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日一個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)的80%。據(jù)后續(xù)發(fā)布的簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書顯示，崔穎琦先生及一致行動(dòng)人此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)主要是“出于資金需求”。

　　而張宇先生則表示受讓股權(quán)是“基于對上市公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心及對上市公司價(jià)值的認(rèn)可”，且承諾“在受讓后6個(gè)月內(nèi)不減持其所受讓的股份，不排除在未來12個(gè)月內(nèi)根據(jù)自身實(shí)際情況增加或減少其所持有的公司股份的可能性”。

　　看來此次轉(zhuǎn)讓對于雙方的利弊，至少要在6個(gè)月后才能見分曉。

　　費(fèi)用激進(jìn)擴(kuò)張 營收增長卻趨于減緩 增收不增利

　　據(jù)國盛證券研究報(bào)告，申菱環(huán)境成立于2000年，以工業(yè)空調(diào)起家，之后圍繞“溫控”主題進(jìn)行橫向擴(kuò)展。2011年，公司中標(biāo)華為數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)項(xiàng)目，憑此進(jìn)入數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)領(lǐng)域。2021年，公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，依賴定增進(jìn)行產(chǎn)線升級，成功切入儲能熱泵空調(diào)領(lǐng)域。

　　之后，公司緊抓國家數(shù)字化轉(zhuǎn)型與儲能放量的市場機(jī)遇，發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過8億元，用于建設(shè)新基建領(lǐng)域智能溫控設(shè)備智能制造項(xiàng)目和專業(yè)特種環(huán)境系統(tǒng)研發(fā)制造基地項(xiàng)目（二期）。前者擬提升新基建領(lǐng)域智能溫控設(shè)備產(chǎn)能，以充分把握數(shù)據(jù)中心和儲能產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的市場機(jī)遇。后者擬擴(kuò)大專用性空調(diào)設(shè)備產(chǎn)能。

　　2023年1月，公司定增預(yù)案獲得中國證監(jiān)會(huì)同意注冊批復(fù)。產(chǎn)能建設(shè)獲得資金保障，公司迅速跟進(jìn)銷售與研發(fā)投入。2023年，公司銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別同比增長26.48%和58.38%，增速分別較上一年提升8.71pct、30.92pct。2024年前三季度，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用在同期高基數(shù)下仍分別實(shí)現(xiàn)25.66%和24.61%的高增長。

　　雖然銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高漲，公司的營收增長卻趨于減緩。2021-2022年，公司營收增速分別為22.55%、23.53%。2023年加大銷售與研發(fā)投入后，營收增速為13.06%，同比降低10.47pct。2024年前三季度，營收增速進(jìn)一步下降至6.20%。

　　此外，根據(jù)公司發(fā)布的《第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，第二個(gè)歸屬期公司層面業(yè)績考核的觸發(fā)值為：以2021年?duì)I業(yè)收入為基準(zhǔn)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于62.50%；或以2021年凈利潤為基準(zhǔn)，2023年凈利潤增長率不低于62.50%。

　　從公司實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)來看，公司2023年?duì)I業(yè)收入為25.11億元，較2021年提升39.66%，2023年歸母凈利潤為1.05億元，較2021年提升-25.25%，營收和凈利潤增長率均遠(yuǎn)低于觸發(fā)值。

　　2024年4月，公司發(fā)布《關(guān)于作廢第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已授予但尚未歸屬的限制性股票的公告》，宣布公司第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次及預(yù)留授予第二個(gè)歸屬期公司層面業(yè)績考核指標(biāo)未達(dá)到觸發(fā)值，公司層面歸屬比例為 0%。

　　營收低于目標(biāo)值，疊加費(fèi)用大幅走擴(kuò)，公司出現(xiàn)增收不增利的情況。2023年及2024年前三季度，公司營業(yè)收入分別增長13.06%、6.20%，而扣非歸母凈利潤增速為-36.91%、-4.11%。

　　對于營收增長的同時(shí)出現(xiàn)利潤下滑的現(xiàn)象，公司在2023年財(cái)報(bào)中如此解釋：1）海外市場拓展導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長 26.48%，短期未形成營收同步增長；2）公司在液冷、海外熱儲、AIoT、新能源等領(lǐng)域大幅增加研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增長58.38%；3）因舊廠房拆除產(chǎn)生損失 2211.97 萬元；4）因部分客戶貨款支付節(jié)點(diǎn)等原因?qū)е滦庞脺p值損失比上年增加約 4398.56 萬元。官方對于主要原因的描述與上述分析一致。

　　項(xiàng)目迫于行業(yè)壓力提前驗(yàn)收 實(shí)控人大額減持引發(fā)遐想

　　12月11日，公司審議通過《關(guān)于部分募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)并將節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的議案》（下稱《議案》），鑒于此前募投的“專業(yè)特種環(huán)境系統(tǒng)研發(fā)制造基地項(xiàng)目（二期）”已經(jīng)滿足一定業(yè)務(wù)需求，擬對該項(xiàng)目提前結(jié)項(xiàng)，并將上述募投項(xiàng)目專戶余額永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　據(jù)《議案》說明，本次擬結(jié)項(xiàng)項(xiàng)目募集資金節(jié)余的主要原因，是在募投項(xiàng)目建設(shè)期間，由于募投項(xiàng)目對應(yīng)下游市場競爭加劇，在該項(xiàng)目進(jìn)展程度已經(jīng)滿足一定業(yè)務(wù)需求的情況下，公司本著對投資者負(fù)責(zé)、提高資金使用效率、謹(jǐn)慎合理使用募集資金的原則，擬對該項(xiàng)目提前結(jié)項(xiàng)。

　　而就在9天之后，12月20日，公司發(fā)布《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分公司股份暨權(quán)益變動(dòng)的提示性公告》，宣布控股股東、實(shí)際控制人崔穎琦先生及其一致行動(dòng)人廣東申菱投資有限公司向張宇先生轉(zhuǎn)讓5.0028%股權(quán)的事宜。公告發(fā)布當(dāng)日收盤價(jià)為34.24元/股，歷史分位數(shù)為69.46%，并不算高。

　　市場對以上兩個(gè)公告的反應(yīng)相對負(fù)面：12月11日之后的5個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)走出下行趨勢，12月18日收盤價(jià)為29.88元/股，累計(jì)降幅7.06%。12月20日之后的第一個(gè)交易日，公司股票收盤價(jià)為32.03元/股，單日跌幅6.45%。

　　申菱環(huán)境作為專用空調(diào)龍頭，尚且隨著下游市場局勢變動(dòng)適時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。而隨著邊際信息變化，投資者們是否應(yīng)該調(diào)整估值邏輯與增長預(yù)期，請各位審慎考慮。

責(zé)任編輯：公司觀察