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平安證券發(fā)布研報稱，根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2024年汽車報廢更新超過290萬臺，置換更新超過370萬臺，以舊換新政策對2024年汽車消費刺激效果顯著，尤其是置換更新補貼效果更佳。2024年報廢更新在7月份加大力度，地方置換政策從9月份才大規(guī)模實施，2025年汽車以舊換新政策明確早，這使得政策有效時長明顯高于2024年，且政策擴大了補貼實施范圍，增加了新能源公交的補貼額度。2025年政策對汽車銷量的拉動效果強于2024年，疊加新能源車購置稅政策，看好多重政策疊加下的新能源汽車刺激效果。

平安證券主要觀點如下：

事件：國家發(fā)改委、財政部發(fā)布《關于加大2025年加大擴圍實施大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》(以下簡稱《通知》)。

乘用車：報廢補貼覆蓋的舊車范圍較2024年增加1000萬臺左右

2025年乘用車報廢更新補貼政策將國四標準實施后首年的燃油乘用車納入報廢補貼的舊車范圍，據(jù)乘聯(lián)會零售數(shù)據(jù)顯示，國四標準實施首年的乘用車零售銷量達到1409萬臺，平安證券測算2025年符合乘用車報廢補貼標準的老舊乘用車保有量在2500萬臺左右，即：24年符合報廢更新補貼保有量-24年報廢更新申請量+國四實施首年乘用車銷量。(根據(jù)機動車上險數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，符合24年報廢更新補貼政策的老舊乘用車保有量約為1454.5萬臺，商務部數(shù)據(jù)統(tǒng)計2024年汽車報廢更新超過290萬臺)

商用車：營運貨車補貼范圍相比24年擴大一倍以上，新能源公交補貼力度加大以提振置換率

24年商用車以舊換新政策效果弱于乘用。貨車補貼力度不變，補貼范圍擴大至國四及以下排放標準柴油車(2024年為國三及以下)，根據(jù)卡車之家數(shù)據(jù)，國四重卡保有量超過80萬臺(預計實際有效保有量預計在50-60萬臺)，國三重卡保有量超過40萬臺(實際有效保有量預計20-30萬臺)，25年重卡補貼范圍相較24年擴大一倍。新能源公交方面，可替換的老舊新能源公交基數(shù)較大(據(jù)中客網(wǎng)，2016~2018年新能源公交銷量合計約為26萬臺，但2023年新能源公交僅銷售3.5萬臺)，此次新能源公交補貼金額由2024年的6萬元提高至8萬元，政策加碼有望提高新能源公交的置換率。

中央支持比例與2024年相同，資金規(guī)模相比2024年有大幅增加

《通知》指出，將直接向地方安排超長期特別國債資金支持包含汽車、家電、數(shù)碼產(chǎn)品、家裝消費品在內的消費品以舊換新，央地承擔比例與2024年一致。在資金規(guī)模方面，2024年用于消費品以舊換新的資金規(guī)模為1500億元，發(fā)改委表示，2025年用于支持“兩新”的超長期特別國債資金總規(guī)模比2024年有大幅增加，具體金額將于2025年全國兩會期間公布。

2025政策出臺時間早、覆蓋范圍更廣，刺激效果有望超2024年

根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2024年汽車報廢更新超過290萬臺(報廢更新率約為20%，報廢更新率=報廢更新量/符合報廢補貼的保有量)，置換更新超過370萬臺，以舊換新政策對2024年汽車消費刺激效果顯著，尤其是置換更新補貼效果更佳。2024年報廢更新在7月份加大力度，地方置換政策從9月份才大規(guī)模實施，2025政策出臺時間早，補貼范圍擴大，政策實施時間長于2024年。

乘用車、重卡、新能源公交以舊換新彈性測算

乘用車方面，考慮到2025年政策刺激時間更長，假設2025年報廢更新率提高至30%(根據(jù)上文測算，2024年報廢更新率約為20%)，則2025年乘用車報廢更新有望達到750萬臺(即符合報廢標準的車輛基數(shù)?報廢更新率)，2024年地方置換更新于9月全面實施(置換更新量370萬臺)，假設2025年地方置換更新政策覆蓋全年，則受益地方置換政策的汽車需求規(guī)模有望達1000萬臺，即受益于“兩新”政策的乘用車銷量規(guī)模合計為1750萬臺。此外，2025年是新能源乘用車免征車輛購置稅的最后一年，多重政策疊加有利于2025年新能源車銷量釋放。

根據(jù)國家信息中心徐長明在2024年12月上旬的公開演講《汽車市場總量與結構變化》中的估計，2024年政策拉動汽車消費150萬臺，這相當于商務部給出的享受到補貼政策的車輛規(guī)模的23%(150萬臺/660萬臺)，假設2025年有20%的汽車消費是因政策而驅動，則2025年的報廢更新及置換更新政策將拉動汽車消費350萬臺。

重卡方面，國四重卡有效保有量約50萬臺以上，假設報廢更新率30%，則2025年重卡報廢更新量可達15萬臺。新能源公交方面，符合補貼政策的新能源公交基數(shù)較大，理論上新能源公交報廢更新帶來的彈性更大，但公交的采購方為地方政府，目前看公交更新意愿仍不高，2025年政策對新能源公交補貼提高了2萬元/臺，有望提振地方政府公交報廢更新率。

標的方面

推薦賽力斯(601127.SH)、理想汽車(02015)、長城汽車(601633.SH)、吉利汽車(00175)、小鵬汽車(09868)、長安汽車(000625.SZ)、比亞迪(01211)，建議關注小米集團(01810)、零跑汽車(09863)。商用車方面，看好營運貨車擴大補貼范圍以及新能源公交增加補貼力度后的效果，推薦宇通客車(600066.SH)、濰柴動力(000338.SZ)、建議關注中國重汽(000951.SZ)。

風險提示

1)政策落地后，實施刺激效果不達預期；2)地方政府置換更新補貼推出時間、覆蓋時長不確定導致政策力度有不確定性；3)居民收入預期降低，不利于汽車消費需求釋放；4)汽車行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，潛在購車消費者觀望情緒較高。