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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，國投中魯（維權(quán)）發(fā)布了2024年業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計2024 年歸母凈利潤與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將減少60.84%到45.04%。

　　繼2023年遭遇收入下滑影響之后，2024年公司再度遭遇產(chǎn)品售價下行的利空。

　　國投中魯一直面臨盈利能力孱弱的問題，從2014年到2023年10年時間，歸母凈利潤總和為-4826.22萬元。為了維持運(yùn)營，一直大量借款，利息費(fèi)用嚴(yán)重蠶食凈利潤。

　　2024年5月，有投資者提出犀利問題，公司十多年未分紅，在目前的政策環(huán)境下，采取什么措施來回報股東？

　　國投中魯凈利潤大降 盈利能力孱弱問題待解

　　根據(jù)國投中魯2024年業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計2024 年歸母凈利潤2280萬元到3200 萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將同比減少60.84%到45.04%。

　　公司披露業(yè)績預(yù)減原因主要有兩個，一是公司主要產(chǎn)品售價下行、成本增加，產(chǎn)品毛利率下降；二是子公司 Zhonglu （Europe） Sp． z O.O．（以下簡稱“中魯歐洲”）受原料減產(chǎn)成本高企、銷售疲軟影響發(fā)生經(jīng)營虧損。

　　在12月初舉行的業(yè)績說明會上，面對前三季度增收不增利的問題，管理層回應(yīng)時也表示，“售價下行，成本增加”。

　　根據(jù)陜西果業(yè)簡報發(fā)布的監(jiān)測分析報告，2024年前三季度全省濃縮蘋果汁出口均價1471.59美元/噸，同比下降11.25%。而全國濃縮蘋果汁出口均價1531.71美元/噸，同比下降9.32%。

　　事實(shí)上，從2023年起，國投中魯凈利潤就開始大幅下滑，當(dāng)年歸母凈利潤減少近37%。凈利潤減少主要是因?yàn)?，一、?dāng)年營業(yè)收入減少13.89%；二、匯兌收益大幅減少，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用飆升。

　　2024年銷售有所恢復(fù)，卻遭遇了產(chǎn)品售價下行的利空。從前三季來看，公司整體毛利率一舉減少近7個百分點(diǎn)，凈利率降至0.56%，扣非凈利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

　　為什么濃縮蘋果汁出口價大幅下行？目前來看，有可能是因?yàn)楫a(chǎn)量增加，疊加需求走弱所致。從國內(nèi)產(chǎn)量來看，經(jīng)歷了2022年的減產(chǎn)之后，2023年國內(nèi)濃縮蘋果汁產(chǎn)量大幅增長，導(dǎo)致2024年供給量出現(xiàn)大幅增長。而同時市場需求在變?nèi)酰?024年7月份路演活動中，管理層回答上半年業(yè)績下滑這一問題時曾透露，“市場需求階段性走弱，公司主要產(chǎn)品的銷售價格下行”。

　　再來看子公司中魯歐洲，2018年國投中魯全資子公司中魯（歐洲））完成收購波蘭 Appol 集團(tuán) 100%股權(quán)，后者主要業(yè)務(wù)是濃縮果汁及 NFC 果汁的生產(chǎn)和銷售，Appol集團(tuán)在歐洲蘋果核心產(chǎn)區(qū)擁有生產(chǎn)工廠。通過這次收購，國投中魯實(shí)現(xiàn)了境外產(chǎn)能布局。

　　2024年上半年中魯歐洲實(shí)現(xiàn)收入6921.69萬元，同比一舉減少近10%，虧損1583.84萬元，較上年同期虧損大幅擴(kuò)大。

　　事實(shí)上，這兩年中魯歐洲盈利規(guī)模一直比較小，2022年收入2.39億元，凈利潤544.07萬元；2023年收入2.58億元，凈利潤587.23萬元。估算下來，凈利率在2.2%左右，遠(yuǎn)低于整體凈利率。

　　受氣候等因素影響，蘋果價格呈現(xiàn)周期性波動，導(dǎo)致國投中魯?shù)拿什▌臃纫脖容^大。由于本身毛利率較低，受期間費(fèi)用、匯兌收益、資產(chǎn)減值等因素影響，凈利率一直處在較低的水平，2019年以前長期在1%左右，2020年及2021年則轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。

　　從2014年到2023年10年時間，國投中魯歸母凈利潤總和為-4826.22萬元，盈利能力孱弱已經(jīng)成為國投中魯面臨的主要問題。投資者對此也有諸多不滿，在公司舉辦的業(yè)績說明會上，不斷有投資者提出發(fā)展“第二增長曲線”的問題，更有投資者指出公司十多年未分紅，“采取什么措施來回報股東”。

　　有息負(fù)債高企利息蠶食凈利潤 公司為借款結(jié)構(gòu)“打工”

　　由于盈利能力較弱，為了維持發(fā)展和運(yùn)營，國投中魯積累了規(guī)模較大的有息負(fù)債。

　　2024年三季末，國投中魯短期有息負(fù)債達(dá)到9.57億元，長期借款2150.85萬元，而賬面貨幣資金僅為1.3億元，面臨較大的償債壓力。

　　大量的有息負(fù)債反過來又對業(yè)績造成壓力，從2019年以來，國投中魯?shù)睦①M(fèi)用一直在3000萬元以上。而即使是歸母凈利潤最高的2022年，歸母凈利潤也僅為9210.51萬元。利息費(fèi)用占比巨大，國投中魯更像是在給借款機(jī)構(gòu)打工。

　　根據(jù)公司披露，大額有息負(fù)債與其業(yè)務(wù)息息相關(guān)，濃縮果汁行業(yè)具有明顯季節(jié)性生產(chǎn)特點(diǎn)，公司一般會在每年下半年生產(chǎn)榨季開始時采用銀行借款方式開展融資，用于補(bǔ)充日常生產(chǎn)經(jīng)營所需的大量流動資金，在次年的上半年使用銷售回款資金償還銀行借款。

　　值得一提的是，有部分借款來自國投財務(wù)有限公司（以下簡稱“國投財務(wù)公司”），國投財務(wù)為國投中魯控股股東國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“國投集團(tuán)”）的控股子公司，根據(jù)此前披露，2017年到2019年分別為公司提供了2.76億元、2.5億元、5億元借款。

　　與此相反，國投中魯同行業(yè)的安德利幾乎沒有有息借款，2022年及2021年其凈利率高達(dá)18%以上，遠(yuǎn)超國投中魯。

　　此外，國投中魯還面臨應(yīng)收賬款較高的問題，截至2024年三季末，應(yīng)收賬款2.97億元，占收入的26%，前三季信用減值損失達(dá)到1180.46萬元。

　　如何提升盈利能力，可能是擺在國投中魯管理層面前的難題。

責(zé)任編輯：公司觀察