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　　出品：上市公司研究院

　　作者：光心

　　近期，恩捷股份發(fā)布2024年業(yè)績預告，預計公司全年歸母凈利潤將虧損5.15億元到6.65億元，同比下降120.38%至126.32%。若該業(yè)績實現，則恩捷股份將迎來上市以來的首次虧損。

　　值得注意的是，恩捷股份2024年前三個季度均實現正盈利，而第四季度的業(yè)績斷崖式下跌直接吞噬前三季度4.43億的歸母凈利潤，并將全年業(yè)績帶向虧損，邊際風險難以忽視。

　　據公司解釋，此次業(yè)績變動主要是由于近年來鋰電池隔離膜行業(yè)市場競爭加劇，疊加下游降本壓力，鋰電池隔離膜產品價格及毛利下降。同時，公司擬對存貨等資產計提減值損失，對本報告期業(yè)績造成較大影響。

　　從財務表現來看，近年公司產品毛利率持續(xù)下滑，2024年前三季度毛利率僅有20.96%，遠不及早年40%以上的毛利率水平。

　　低于預期的業(yè)績表現也消磨了投資者信心，2024年恩捷股份全年股價累計跌幅高達41%，截至2025年1月23日收盤股價僅有28.96元/股，較2021年9月14日296.10元/股股價已是“腳踝斬”，市值更是蒸發(fā)了超2400億元。

　　從戰(zhàn)略布局來看，恩捷股份目前一方面在需求端積極擴展訂單規(guī)模，另一方面在供給端尋求海外產能擴張和技術切換，其最終成果如何，有待時間檢驗。

　　行業(yè)競爭白熱化 隔膜增量不增收 盈利能力亦受損

　　恩捷股份早年通過收購、合作等方式不斷擴大鋰電隔膜業(yè)務版圖，成長為隔膜行業(yè)數一數二的龍頭企業(yè)。

　　而近年行業(yè)環(huán)境發(fā)生變化，鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國內企業(yè)入局，大量資金投入導致產能迅速增加，國內鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭日趨激烈。

　　據EV Tank統(tǒng)計，2024年上海恩捷（由恩捷股份控股）仍位列出貨量排名第一，但其市占率已連續(xù)兩年下降。

　　好在近年新能源汽車滲透率的高速增長帶動總體需求快速增長，恩捷股份近年出貨量總體還是呈現增長趨勢。2022-2024年，中國鋰離子電池隔膜出貨量分別為133.2億平米、176.9億平米、227.5億平米，分別增長65.3%、32.8%、28.6%。

　　恩捷股份2022年-2023年膜類產品銷售量分別為102,765.07噸、119,948.70噸，同比增長30.63%、16.72%。

　　受競爭加劇、產品價格承壓的影響，恩捷股份相關膜類產品業(yè)務營收與銷售量背道而馳，不增反降。2023年，公司膜類產品業(yè)務營收為107.64億元，銷售量增長情況下營收卻下降了4%。

　　此外，公司盈利能力也顯著受到行業(yè)價格戰(zhàn)影響。2018-2022年間，公司膜類產品毛利率始終保持在40%以上，2021年及2022年兩年甚至超過50%。但2023年，該數值斷崖式下跌12.21pct至38.18%。2024年上半年，膜類產品毛利率更是只有19.10%，不及巔峰期的一半。

　　受此影響，2023年公司凈利率下跌10.79pct至20.98%，2024年前三季度進一步下跌15.04pct至5.94%。近期，公司發(fā)布公告，預告2024年全年虧損。

　　此外，公司在業(yè)績預告中著重提到的存貨問題也不容忽視。2020-2023年，恩捷股份存貨規(guī)模分別為11.57億元、16.81億元、24.63億元、30.01億元，增長趨勢明顯。截至2024年三季度末，公司賬上存貨為38.80億元。

　　公司曾在投資者互動平臺表示，存貨增加主要系公司銷售規(guī)模增長，公司存貨也會相應增加。此外，公司客戶數量眾多，公司的生產基地也較多，需要進行備貨，以實現對客戶持續(xù)、及時的供應。公司將繼續(xù)加強存貨管理，保持合理節(jié)奏。

　　行業(yè)競爭白熱化 隔膜增量不增收 盈利能力亦受損

　　面對當前的行業(yè)壓力，恩捷股份開始向海外市場和新技術路線探索，以尋求新的業(yè)績增長點。

　　比如近期公司拿到半固態(tài)及全固態(tài)電池的電解質隔膜的大額訂單，為公司在固態(tài)電池領域的發(fā)展奠定了有利基礎。

　　2025年1月15日，公司與北京衛(wèi)藍新能源簽訂《采購框架協(xié)議》，北京衛(wèi)藍新能源將自身需求材料的80%定點向恩捷股份采購，采購產品包括用于半固態(tài)電池的電解質隔膜、用于全固態(tài)電池的電解質及電解質膜，預計2025-2030年采購的電解質隔膜訂單總計不少于3億平方米。

　　此外，恩捷股份的海外布局也在加速。

　　2024年12月24日，公司與Ultium?Cells?LLC簽署材料供應合同，后者將在2025年內向恩捷股份子公司采購不超過6,625萬美元的鋰電池隔離膜。2025年1月21日，公司又與LG?Energy Solution簽訂《供應協(xié)議》，后者預計2025至2027年在全球市場上向公司采購約35.5億平方米的鋰電池隔膜。

　　以上協(xié)議的執(zhí)行或將有助于提升公司在全球鋰電池隔膜行業(yè)的市場拓展力、綜合實力和國際化水平。

　　據公司去年11月29日投資者活動關系記錄表顯示，公司在匈牙利、美國、馬來西亞的產能布局亦在推進。其中，匈牙利工廠分兩期投建，一期項目海外客戶正在驗證，驗證工作順利，將馬上開始進行量產供應；匈牙利二期項目規(guī)劃投建4條產線，隔膜產能約8億平方米；美國涂覆工廠規(guī)劃14條涂布產線，涂覆產能約7億平；馬來西亞基地規(guī)劃產能約10億平，前述海外項目均在按計劃推進。

　　公司還表示，海外產品的盈利水平優(yōu)于國內，具體盈利情況因所在國家或地區(qū)的投資成本和運營費用等不同而有所差異。

　　如此看來，恩捷股份在此番競爭中雖然市場地位有所撼動、盈利能力顯現疲態(tài)，但拿單能力依然強勢、戰(zhàn)略路線依舊清晰且積極。未來公司能否通過全球化布局、開拓新技術路線的方式再次凝聚競爭力，扭轉業(yè)績頹勢，讓我們拭目以待。

責任編輯：公司觀察