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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　江蘇澤潤新能科技股份有限公司（簡稱“澤潤新能”）是提供光伏組件接線盒產(chǎn)品一體化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)及國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

　　2023年5月，公司創(chuàng)業(yè)板IPO獲得深交所受理。2024年2月1日，澤潤新能成功過會。時隔一年之后，公司于2025年1月27日成功獲準(zhǔn)提交注冊，邁出上市的最后一步。

　　然而，據(jù)各種公開資料顯示，公司業(yè)績依賴大客戶和海外市場的特征明顯，且作為公司前五大客戶的TCL中環(huán)的關(guān)聯(lián)方曾在2022年下旬突擊入股，公司面臨的疑點與風(fēng)險值得探討。

　　前五大客戶營收占比近七成 重要客戶2024年大額預(yù)虧

　　據(jù)招股說明書披露，澤潤新能的前身為東莞市澤潤電子科技有限公司，設(shè)立于2009年，起初定位于Cable 線纜、連接器的生產(chǎn)和銷售，2011年便切入光伏組件接線盒行業(yè)。

　　至今，光伏組件接線盒業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司主要的業(yè)績支撐，該業(yè)務(wù)占公司營收比例常年超九成。近年公司業(yè)績在光伏組件接線盒放量的驅(qū)動下快速成長，2021年-2023年及2024年上半年公司分別實現(xiàn)營收2.97億元、5.22億元、8.44億元、4.20億元，同比增速分別為98.53%、75.92%、61.77%、1.33%。

　　然而，在公司取得亮眼增長的背后，其業(yè)績質(zhì)量或存在隱患。

　　其中最顯著的問題是大客戶依賴程度高。2021年-2023年及2024年上半年澤潤新能對前五大客戶營收分別為2.38億元、3.84億元、6.18億元、2.89億元，占總營收比例分別達(dá)到80.08%、73.54%、73.23%、68.83%，近期占比均為七成左右。

　　此外值得注意的是，根據(jù)公布的2024年業(yè)績預(yù)告，位列公司前五大客戶的億晶光電、TCL中環(huán)在此次光伏價格戰(zhàn)中均錄得虧損。其中，億晶光電預(yù)計2024年歸母凈利潤虧損19億元到23億元，而上年同期盈利0.91億元，而TCL中環(huán)預(yù)計歸母凈利潤虧損82億元到89億元，更是近十二年首次虧損。

　　2024年上半年，對億晶光電與TCL中環(huán)業(yè)務(wù)占公司營收的比例為23.30%，兩大客戶大額預(yù)虧對澤潤新能的業(yè)績影響幾何，還需要后續(xù)觀察。

　　神秘“客戶A”抬高營收與盈利 豁免披露重要信息是否影響投資研判？

　　更值得注意的是營收貢獻占比近三成的公司最大客戶“客戶A”，近年澤潤新能的營收猛增和高盈利能力與客戶A有著直接關(guān)系。

　　2021-2023年及2024年上半年，公司對客戶A營收分別為1.28億元、1.52億元、2.36億元、1.37億元，占總營收比例為43.09%、29.11%、27.95%、32.58%。由于客戶A接線盒毛利率較高，因此其毛利貢獻占比更高。

　　澤潤新能在招股說明書中坦言，由于2021年度、2022年度及2024年1-6月公司存在來源于客戶A的毛利貢獻占比超50%的情形，根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號》中“發(fā)行人來自單一客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻占比超過50%的，一般認(rèn)為發(fā)行人對該客戶存在重大依賴”的規(guī)定，公司存在對客戶A單一客戶重大依賴的情形。

　　2020年，澤潤新能來自客戶A的營收僅為1642.04萬元，占比10.99%，僅為公司的第四大客戶。而2021年，客戶A便加大采購，當(dāng)期貢獻營收1.28億元，以43.09%的占比躍居公司第一大客戶。

　　澤潤新能2021年的營收增量約1.5億元，而客戶A貢獻的營收增量便有約1.1億元，客戶A的支持使?jié)蓾櫺履墚?dāng)年營收暴漲98.53%。

　　而此后，客戶A也始終保持30%左右的營收貢獻比例，澤潤新能也在這幾年走出漂亮的增長趨勢，在關(guān)鍵的IPO沖刺期獲得亮眼的成長表現(xiàn)。

　　此外，客戶A的訂單毛利率也較高，導(dǎo)致公司毛利率高于同業(yè)水平。據(jù)公司招股說明書，2023年及2024年上半年，澤潤新能毛利率分別在26%、25%左右，而同期可比公司平均值僅為21%、18%水平，公司毛利率高出同業(yè)5-7個百分點。

　　公司在招股說明書中提到，公司與同行業(yè)各可比公司毛利率變動趨勢存在差異主要系客戶 A接線盒毛利率較高所致，剔除客戶 A 接線盒毛利率后，與同行業(yè)可比公司平均毛利率差異縮小，并與同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率變動趨勢保持一致。

　　奇怪的是，這樣一位對公司IPO沖刺期業(yè)績增長、盈利優(yōu)化如此重要的客戶，公司申請豁免披露該客戶的具體信息，僅透露客戶A是一家美國本土的全球知名薄膜組件企業(yè)，是否會影響投資者對公司前景的研判？

　　海外市場占比高或加大國際貿(mào)易風(fēng)險 逆勢擴產(chǎn)是否明智

　　澤潤新能另一個難以忽視的特征是海外收入占比較高，據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年上半年公司營收中外銷占比分別為58.28%、46.40%、46.18%、39.32%，境外收入高出同業(yè)平均13個百分點左右。

　　公司的海外銷售區(qū)域以亞洲和北美為主，包括越南、馬來西亞、泰國、美國、墨西哥等國家及地區(qū)。在當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境和國際政策不確定性較大的背景下，歐美市場針對中國光伏產(chǎn)品的貿(mào)易壁壘增加或會為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不確定性。

　　公司也在招股說明書中坦言，倘若未來美國或全球其他地區(qū)的貿(mào)易政策進一步收緊或?qū)M口產(chǎn)品施加更高額的稅收政策，公司產(chǎn)品的對外出口銷售及海 外業(yè)務(wù)的拓展可能會受到不利影響，且公司下游的光伏組件企業(yè)的出口可能會 受到抑制，進而影響其對于公司光伏組件接線盒產(chǎn)品的需求量，上述情況都將導(dǎo)致公司業(yè)績面臨下滑的風(fēng)險。

　　此外需要指出的是，在近年光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情形下，澤潤新能仍計劃使用IPO資金投建產(chǎn)能。招股說明書顯示，公司此次IPO計劃募集資金7.2億元，其中約3億元用于光伏組件通用及智能接線盒擴產(chǎn)項目，該項目建設(shè)完成后將形成年產(chǎn)3500萬套通用接線盒產(chǎn)品以及100萬套智能接線盒產(chǎn)品的生產(chǎn)制造能力。

　　公司表示，該項目將有利于擴充現(xiàn)有產(chǎn)能、搶占市場空間，但具體情況如何，還有待后續(xù)檢驗。

責(zé)任編輯：公司觀察