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浦銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，維持網(wǎng)易云音樂(lè)(09899)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至190港元?？紤]到公司社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)調(diào)整以及運(yùn)營(yíng)效率提升，該行調(diào)整公司FY25E/FY26E收入預(yù)測(cè)至人民幣80.8億/86.3億元，上調(diào)調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16.2億/18.1億元。公司賬面現(xiàn)金價(jià)值約人民幣116億元，約占當(dāng)前市值的1/3。該行看好公司強(qiáng)大的用戶粘性，未來(lái)ARPU仍具備較大提升空間。

浦銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

利潤(rùn)改善優(yōu)于預(yù)期

公司2H24收入人民幣38.8億元毛利率持續(xù)改善，同比提升3.6pp至32.4%，主要得益于在線音樂(lè)服務(wù)收入增長(zhǎng)和成本控制優(yōu)化;調(diào)整后凈利潤(rùn)為8.2億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的5.9億元;調(diào)整后凈利率同比提升8.8pp至21.1%。

在線音樂(lè)服務(wù)保持強(qiáng)勁，會(huì)員訂閱收入增長(zhǎng)19%

公司2H24在線音樂(lè)服務(wù)收入為27.9億元，同比增長(zhǎng)20.0%，環(huán)比增長(zhǎng)7.9%，增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁。用戶方面，公司MAU穩(wěn)定提升，DAU/MAU保持在30%以上，手機(jī)端使用時(shí)長(zhǎng)有所增加，呈現(xiàn)平臺(tái)高用戶粘性和高活躍度。公司2H24會(huì)員訂閱收入同比增長(zhǎng)19.3%，受益于會(huì)員權(quán)益提升推動(dòng)了付費(fèi)用戶的快速增長(zhǎng)。由于公司持續(xù)探索高效獲客渠道，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率有所改善。公司當(dāng)前以用戶體驗(yàn)優(yōu)先，該行預(yù)計(jì)2025年將主要受會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，ARPU預(yù)計(jì)將維持相對(duì)穩(wěn)定。

社交娛樂(lè)服務(wù)持續(xù)戰(zhàn)略收縮，專(zhuān)注核心音樂(lè)業(yè)務(wù)

公司2H24社交娛樂(lè)服務(wù)收入為10.8億元，主要是由于公司主動(dòng)對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略收縮。公司近期對(duì)APP進(jìn)行了進(jìn)一步簡(jiǎn)化改版，弱化了直播等服務(wù)的流量入口，專(zhuān)注于核心音樂(lè)服務(wù)。該行預(yù)計(jì)2025年社交娛樂(lè)服務(wù)收入仍將同比下降，但與此同時(shí)，預(yù)計(jì)公司也會(huì)縮減相應(yīng)成本，相信對(duì)公司整體利潤(rùn)不會(huì)造成明顯影響。

投資風(fēng)險(xiǎn)：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇。