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近日，正邦科技(002157.SZ)發(fā)布擬簽署租賃框架協(xié)議暨關(guān)聯(lián)交易公告，擬將公司及子公司部分閑置飼料廠、豬場(chǎng)租賃給公司控股股東關(guān)聯(lián)方雙胞胎農(nóng)牧及其子公司運(yùn)營(yíng)。雖然此舉可降低運(yùn)營(yíng)成本并帶來(lái)一定租金收益，卻引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的質(zhì)疑。

證券之星注意到，2023年底完成破產(chǎn)重整的正邦科技產(chǎn)能相較巔峰期已嚴(yán)重萎縮。受產(chǎn)能利用率較低及成本高企等拖累，近幾年公司業(yè)績(jī)顯著承壓。

在行業(yè)步入微利時(shí)代的背景下，正邦科技如不能有效提升運(yùn)營(yíng)效率、突破成本瓶頸，恐陷入更加被動(dòng)的經(jīng)營(yíng)困局。

高成本重壓下業(yè)績(jī)承壓

據(jù)正邦科技公告披露，本次出租的資產(chǎn)為公司及子公司處于閑置狀態(tài)的已建成或在建的豬場(chǎng)、飼料廠及閑置土地。租賃租期為8年，預(yù)計(jì)2025年全年租金收入不超過2.2億元。

對(duì)于出租資產(chǎn)原因，正邦科技表示，一方面可獲得租金收入沖抵折舊及利息等，降低閑置折舊攤銷對(duì)全成本的影響，助力上市公司利潤(rùn)修復(fù)。另一方面有利于公司加快資產(chǎn)盤活，降低閑置資產(chǎn)比例。

作為昔日江西養(yǎng)豬業(yè)老大的正邦科技于2007上市，2022年因資金鏈斷裂破產(chǎn)重整，2023年底完成重整，雙胞胎集團(tuán)成為公司控股股東。

證券之星注意到，在正邦科技出租資產(chǎn)背后，受養(yǎng)殖成本高企拖累，公司已經(jīng)連續(xù)多年嚴(yán)重虧損，而導(dǎo)致成本居高不下的重要原因就是產(chǎn)能閑置。

受早前債務(wù)危機(jī)拖累，正邦科技2024年產(chǎn)能利用率尚不足50%。由于豬舍等閑置資產(chǎn)的折舊及攤銷等費(fèi)用計(jì)入總成本，這導(dǎo)致其單位生豬養(yǎng)殖成本顯著高于同行。重整后正邦科技養(yǎng)殖成本雖大幅下降，但2024年依然高達(dá)15元/公斤，遠(yuǎn)高于牧原股份等豬企不到14元/公斤的養(yǎng)殖成本。

由于核心業(yè)務(wù)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，正邦科技公司整體業(yè)績(jī)也較為低迷。

2021-2023年，正邦科技扣非凈利潤(rùn)分別虧損180.7億元、115.4億元、48.83億元。根據(jù)2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2億元-2.6億元，但扣非凈利潤(rùn)依然虧損高達(dá)3.2億元-3.8億元。

值得注意的是，豬價(jià)在2024年8月到達(dá)周期高點(diǎn)后開始回落，行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代，豬企通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)降低成本成為必然選擇，但正邦科技成本壓力依然沉重。

同行產(chǎn)能擴(kuò)張放緩下逆勢(shì)加碼

證券之星注意到，在正邦科技養(yǎng)殖成本高企背后，其產(chǎn)能復(fù)蘇進(jìn)度慢是主要原因。但隨著市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生變化，其產(chǎn)能擴(kuò)張陷入進(jìn)退兩難境地。

資料顯示，正邦科技2021年生豬銷量高達(dá)1492.67萬(wàn)頭，出欄量一度位居全國(guó)第二，此后其產(chǎn)能急劇下滑，2023年降至僅為547.85萬(wàn)頭，縮水63.3%。

根據(jù)重整計(jì)劃，雙胞胎集團(tuán)將重整后加快上市公司“引種復(fù)產(chǎn)工作，提升產(chǎn)能利用率”列入重點(diǎn)工作計(jì)劃。稱重整后三年內(nèi)，要讓其實(shí)現(xiàn)年生豬上市規(guī)模達(dá)到1200萬(wàn)頭的能力。

2024年，正邦科技生豬銷售規(guī)模僅為414.66萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2025年可提升至700萬(wàn)頭。重整后的第三年也就是2026年，正邦科技將沖刺1200萬(wàn)頭生豬產(chǎn)能。

然而正邦科技這一激進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，很可能成為一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頗大的豪賭。

證券之星注意到，當(dāng)前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)及規(guī)?；占?，生豬行業(yè)將長(zhǎng)期處于微利狀態(tài)?！爱?dāng)前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已從數(shù)量增長(zhǎng)階段進(jìn)入質(zhì)量提升階段?！蹦猎煞荻厍剀娫?024年5月受訪時(shí)表示。

在此背景下，頭部豬企已紛紛停下了產(chǎn)能擴(kuò)張的腳步。自去年以來(lái)，多家上市豬企已宣布停止新增或終止養(yǎng)豬項(xiàng)目，如東瑞股份終止5.5億元樓房養(yǎng)豬項(xiàng)目，牧原股份終止7個(gè)豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目，溫氏股份終止2個(gè)湖北養(yǎng)豬項(xiàng)目。

而事實(shí)上，早前正邦科技正是由于激進(jìn)擴(kuò)張?jiān)庥鲋芷谙滦袑?dǎo)致?lián)p失慘重，進(jìn)而走上破產(chǎn)重整道路。在行業(yè)收縮趨勢(shì)下，如果其依然推行激進(jìn)擴(kuò)張策略，不排除有重蹈覆轍的可能。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)