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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　近日，云知聲智能科技股份有限公司（下稱“云知聲”）再次向港股遞交招股書，繼續(xù)沖擊港股上市，中金公司與海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

　　成立于2012年，被稱為中國(guó)第四大AI解決方案提供商的云知聲，上市之路卻頗為艱難。早在2020年的AI公司上市熱潮期，云知聲就曾經(jīng)向上交所科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)，但其招股書中所提及的“語音病歷市場(chǎng)占有率高達(dá)70%”相關(guān)數(shù)據(jù)卻遭到了科大訊飛的數(shù)據(jù)“打假”，而此次申請(qǐng)也僅僅持續(xù)了三個(gè)月，便以云知聲撤回上市申請(qǐng)而告終。2023年6月，云知聲轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，2024年3月，云知聲二度遞表港交所。直到如今2025年，云知聲三度遞表，但仍未叩開二級(jí)市場(chǎng)大門。

　　但與5年多時(shí)間都未能成功上市形成鮮明對(duì)比的，是云知聲曾經(jīng)在一級(jí)市場(chǎng)受到的熱捧。從2012年的天使輪融資，到2023年的7億人民幣D++輪融資，過去十年時(shí)間云知聲幾乎每年都有融資進(jìn)賬，集結(jié)了超過30家資本，估值也水漲船高。

　　看似矛盾的背后，除了市場(chǎng)對(duì)徒有概念卻未能跑通盈利的公司已然祛魅、之前市場(chǎng)份額存疑等導(dǎo)致的信任危機(jī)之外，更多原因來自于云知聲自身。從近年來披露的招股書來看，云知聲目前的營(yíng)收規(guī)模仍然較小，市場(chǎng)份額僅為0.6%相比前排玩家存在著巨大差距。同時(shí)，營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)卻未能減少虧損，在高企的研發(fā)支出拖累下，近三年來累計(jì)虧損超12億元。

　　營(yíng)收規(guī)模增加虧損卻持續(xù)擴(kuò)大 市場(chǎng)份額僅為0.6%

　　在招股書中，云知聲自稱為中國(guó)AGI技術(shù)的先行者，為生活A(yù)I及醫(yī)療AI中廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景提供產(chǎn)品和解決方案。然而，云知聲所在的AI解決方案市場(chǎng)卻高度分散，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計(jì)，云知聲是2024年中國(guó)第四大AI解決方案提供商，但市場(chǎng)份額卻僅為0.6%，同年，按收入計(jì)云知聲在中國(guó)生活A(yù)I解決方案排名第三，在醫(yī)療AI服務(wù)及解決方案排名第四。而對(duì)比同行來看，2024年中國(guó)前五大AI解決方案提供商的合計(jì)市場(chǎng)份額為14.7%，其中排名前三位的玩家市場(chǎng)份額分別為9.7%、2.3%、1.8%，為云知聲的數(shù)倍甚至數(shù)十倍，其中排名第一的公司A從資料推斷或?yàn)樵鴶?shù)據(jù)“打假”云知聲的科大訊飛，2024年AI解決方案收入或達(dá)165億元，相比之下云知聲存在巨大的差距。

　　不僅如此市場(chǎng)份額還不到1%，近年來云知聲的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。

　　據(jù)招股書顯示，2022-2024年，云知聲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.01億元、7.28億元、9.39億元，分別同比增長(zhǎng)31.33%、21.05%、29.04%。盡管營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng)，但一直以來云知聲卻沒能擺脫虧損，同期年度虧損分別為3.75億元、3.76億元、4.54億元，隨著整體營(yíng)收的增長(zhǎng)，虧損規(guī)模卻明顯擴(kuò)大。同期間云知聲的經(jīng)調(diào)整年內(nèi)凈虧損分別為1.83億元、1.37億元、1.68億元。

　　招股書中，云知聲將持續(xù)多年的虧損主要?dú)w結(jié)于每年大量的研發(fā)開支，報(bào)告期內(nèi)，云知聲的研發(fā)開支分別為2.87億元、2.86億元、3.70億元，基本吞噬了當(dāng)年的全部毛利。而除了研發(fā)開支，云知聲的銷售及營(yíng)銷開支、行政開支也明顯增加，其中銷售及營(yíng)銷開支報(bào)告期內(nèi)分別為4608.6萬元、5881.0萬元、7070.5萬元，行政開支分別為4842.0萬元、6502.0萬元、6410.5萬元。

　　研發(fā)成本承壓的背后，是云知聲近年來多次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，當(dāng)前主要收入來自于生活A(yù)I、醫(yī)療AI兩方面，2024年生活A(yù)I的收入占比78.8%，醫(yī)療AI收入占比21.2%。2023年百模大戰(zhàn)激烈競(jìng)爭(zhēng)下，云知聲也發(fā)布了山海大模型，并在推出之后實(shí)現(xiàn)了多次技術(shù)迭代，但2023年大模型的相關(guān)收入僅為1670萬元，僅相當(dāng)于當(dāng)年?duì)I收的2%，距離真正的商業(yè)化還有很長(zhǎng)的距離。

　　客戶增長(zhǎng)近乎停滯、留存率下滑 依賴少數(shù)大客戶持續(xù)“失血”

　　更何況，盡管收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但云知聲的客戶群體卻并非明顯增加。據(jù)招股書顯示，2022-2024年生活A(yù)I業(yè)務(wù)的客戶數(shù)分別為373家、389家、411家，拓客有限，而2024年項(xiàng)目數(shù)目相比去年的913件還減少至711件，總體收入的增長(zhǎng)主要來自于每名客戶的收入增加。同時(shí)，醫(yī)療AI業(yè)務(wù)的客戶數(shù)分別為165家、167家、166家，三年間增長(zhǎng)停滯，而客戶留存率還出現(xiàn)明顯的下滑，分別為70.4%、64.8%、53.3%，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，客戶的流失對(duì)于云知聲的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

資料來源：公司公告

　　拓客難、客戶留存率下滑的另一面，也就意味著云知聲在一定程度上對(duì)于少數(shù)大客戶存在依賴。

　　2022-2024年，云知聲來自前五大客戶的收入占比分別為30.8%、27.4%、26.7%。而同期公司的應(yīng)收賬款分別為3.69億元、4.11億元、5.59億元，對(duì)于當(dāng)前營(yíng)業(yè)收入的占比分別為61.36%、56.49%、59.56%，由此來看，云知聲很大程度上銷售訂單來自于賒銷，對(duì)于下游的議價(jià)及回款能力不容樂觀。2022-2024年，云知聲的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別高達(dá)254天、283天、277天。

　　披露業(yè)績(jī)以來，云知聲的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額始終為負(fù)，其中2022-2024年分別為-1.66億元、-2.84億元、-3.19億元。長(zhǎng)期的“失血”自然影響到公司的賬上資金，即便2023年云知聲剛獲得了D3輪融資年底賬上資金為3.79億元，但一年過后2024年底卻驟降至1.56億元。

責(zé)任編輯：公司觀察